【宏观市场】等风来—5月宏观经济指标预测与6月政策前瞻

工业增加值同比：3.8%，较上月下降1.8个百分点

2023年5月工业增加值或呈现回落态势。一方面下游房地产销售再度出现放缓，疫情期间积压的需求或已释放完毕，另一方面部分工业品如动力煤在供需错配的情况下价格出现显著下跌，甚至部分矿区因仓库容量问题影响当期生产。预计5月工业增加值同比或回落至3.8%，较4月当月同比下降1.8个百分点。

在出口方面，海外需求下行或拖累5月出口同比读数。5月新出口订单连续三个月下行至47.2%，为2023年1月以来的最低值，这将从数量方面拖累我国出口同比读数。结合韩国数据看，5月前20日韩国自我国进口同比录得-15.7%，为2021年8月有数据以来的最低值，我国出口下行风险上升。

在进口方面，内需不足叠加大宗商品价格下行，5月进口同比读数回落。从国内需求看，5月制造业PMI和建筑业PMI同步回落，且制造业进口PMI较前月回落0.3个百分点至48.6%，折射进口数量需求不足。从大宗商品价格看，5月原油价格同比降幅进一步扩大，由前月的19.1%扩大至33.1%，这或从进口价格方面拖累我国进口读数。

固定资产投资同比：4.5%，较上月下降0.2个百分点

5月固定资产投资累计同比预计录得4.5%。基建投资方面，5月新增地方债发行放缓。石油沥青开工率较4月进一步回落，5月前三周开工率均值较4月环比下降13.2%，反映本月基建动能或将进一步回落。房地产投资方面，5月节后3周日均商品房销售面积较4月小幅上升2.8%，但土地交易环比收缩，短期房地产投资修复仍将承压。制造业投资方面，与新能源产业相关的装备制造业4月利润增速表现亮眼。以“新三样”为代表的新兴产业链较为强劲的需求和利润增长将支撑高科技制造业投资韧性。但制造业企业整体盈利压力仍然较大，4月制造业总体利润增速未见明显改善，制造业投资增速预计将保持温和回落态势。

社会消费品零售同比：13.9%，较上月下降4.5个百分点

伴随着基数效应的减弱，5月社会消费品零售总额同比涨幅或较上月收窄，但仍可录得两位数增长。

餐饮收入方面，“五一”假期拉动服务性消费走强。从“五一”假期出游表现看，出游人数和旅游收入分别恢复至2019年同期的119%和101%，刷新疫情以来新高。尽管节后部分省市疫情散发，市内出行数据小幅回落，5月19城地铁客运量较4月环比下跌5.1%，但对居民服务消费影响有限。从电影票房来看，5月日均票房较4月环比提高21.8%，约相当于2019年同期水平的97%，显著好于4月的61%。

商品零售方面，今年以来稳步复苏。以相对平稳的2019年为基数，3月和4月一般商品零售的年化复合增速分别为5.0%和3.7%，一般商品温和修复的韧性或在5月进一步延续。汽车销售方面，5月各地车展热度较高，叠加2022年同期基数效应，汽车零售额同比或仍录得较高增速，对商品零售形成支撑。

PPI同比：-4.2%，较上月下降0.6个百分点

CPI同比：0.4%，较上月上升0.3个百分点

5月工业品价格下行幅度较大，各类工业品价格均出现下行。原油价格5月份环比下降9.6%，5月初美国区域性银行风波再度驱动油价下行。国内定价的黑色系商品连续两个月大幅下行，螺纹、铁矿环、焦炭环比-6.8%、-6.4%、-9.6%，需求转弱或是主要驱动因素。有色金属价格亦出现下跌，铜、铝环比-6.5%、-3.1%。综合来看，叠加去年高基数的影响，5月PPI同比预计录得-4.2%。

5月主要消费品价格整体相对平稳，结构上出现小幅分化。5月猪价低位震荡，环比-0.4%，能繁母猪产能去化进度较慢，此前市场预期的生猪价格反弹或进一步延后。鲜菜价格早于历史规律见底企稳，5月环比-0.4%。汽油价格出现一定下行，环比-2.4%。核心CPI或继续维持弱反弹态势，预期5月CPI同比预计录得0.4%。

M1：5.2%，较上月下降0.1个百分点

M2：12.0%，较上月下降0.4个百分点

在M1方面，5月30大中城市商品房成交面积同比已经缩窄至16.4%，较4月环比下降6.1%，楼市销售冷淡拖累M1。结合季节性因素，5月M1同比预计较4月下降0.1个百分点。

在M2方面，5月信贷、社融需求不足，预计增速均有所回落。在季节性因素影响下，5月M2同比可能较上月下降0.4个百分点。

6月DR007：1.90%，较上月提高5bp

6月股份行NCD 3M：2.17%，较上月下降5bp

历史数据显示，当制造业PMI在枯荣线附近并呈上升趋势，或高于枯荣线时，DR007可能高于7天逆回购利率。近期制造业PMI明显回落，因此，6月DR007中枢可能因跨季而有所上升，但或继续低于7天逆回购利率。受低基数影响，第二季度稳增长压力较小，广义财政节奏略有放缓，进而影响到信贷需求。由于信贷需求总体不旺盛，NCD利率或维持低位。