【宏观市场】流动性松紧有哪些信号？—货币政策与流动性月报

货币政策和流动性前瞻：第二季度流动性整体较为宽松，不过，6月税期和跨半年流动性仍出现边际收紧和分层的现象。展望第三季度，专项债加快发行和一揽子政策工具推出，可能对流动性形成扰动。那么，流动性趋势性收紧有哪些信号？

一是PMI至少连续3个月高于荣枯线。预计2023年第三季度，库存周期仍处于主动去库存阶段，PMI可能在个别月份超过荣枯线，但还不具备持续处于荣枯线以上的条件。

二是土地成交总价同比企稳回升。2023年6月，100大中城市土地成交总价同比降幅仍在扩大，在本轮周期中，商品房销售同比触底到土地成交总价同比回升，可能仍需要一定时间。

三是南华工业品指数同比或PPI同比触底回升。对于工业品价格而言，短期内油价维持震荡走势，油价上涨需要中美同步结束主动去库存周期，下半年PPI同比降幅收窄，但仍可能延续负增长。

综上，对于2023年第三季度的流动性环境而言，流动性的扰动因素较第二季度增多，但是尚不具备持续收紧的基础。

6月流动性回顾：6月降息落地，税期和跨半年末资金面短暂收紧，DR007中枢较5月小幅上升。随着MLF利率下调，3个月和1年期NCD利率中枢均下行10bp左右。6月末票据利率以下跌收场，和NCD利率倒挂75bp，半年末信贷投放偏弱。

7月流动性展望：预计跨半年之后DR007的中枢有所回落。预计7月地方债第二批额度集中发行，国债发行规模较6月小幅上升，政府债合计净融资约4500亿元。预计7月广义财政收支缺口较小，对流动性的影响较小。此外，7月发行的6个月NCD将开始跨年，7月发行的1年期NCD在跨年后的剩余期限将超过6个月，关注新资本办法对NCD期限利差的影响。