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【宏观市场】聚焦政策预期—宏观经济与政策月报

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6月PMI显示内外需有待提振。从内需来看,收入预期与房价预期是两项挑战:一是以2022年第二季度为转折点,城镇时薪由升转稳,带动储蓄意愿高企;二是2023年第二季度预期房价下跌比例超过上涨比例,影响购房意愿。从外需来看,全球半导体周期下行拖累外需依赖度较高的计算机电子行业,高技术制造业增加值增速从过去快于工业总体变为2023年以来慢于工业总体水平。

考虑到下半年PPI同比降幅收窄、美国库存周期有触底迹象、半导体周期的领先指标已有反弹,下半年工业企业有望从主动去库转向被动去库。不过,由于营收与库存之比偏低、领先指标此前回落幅度较大,库存仍有去化压力,补库还需等待。

在基本面缺乏增量信息的情况下,市场将目光投向政策,但股债反应都较为有限,反映出市场对政策力度的预期并不强烈。对于增量政策,可以关注三个因素:一是增长,关注第三季度GDP单季同比低于5%的可能性;二是房价,新建住宅价格是重要的监测指标;三是风险,土地出让收入低位徘徊影响广义政府部门偿债压力。

房地产政策优化与存款利率下调均值得期待。房地产方面,房贷利率有下降空间。除房贷利率之外,一线政策空间主要在改需,二线政策空间主要在限购但可能影响三、四线需求外溢,因此其影响主要是结构性的。存款利率方面,疫后居民存款与GDP之比大幅上升,已突破100%。除预防性需求之外,存款利率未追随资产回报率下行也是超额储蓄积累的原因之一,因此存款利率有继续下降的空间。


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