【宏观市场】稳增长部署继续推进——8月宏观经济指标预测与9月政策前瞻

2023-09-05 00:09

作者：鲁政委，郭于玮，蒋冬英，程子龙，张励涵，蔡琦晟，宋彦辰

2023年8月的主要宏观数据将在2023年9月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2023年9月的政策情况给出研判。

数字格局：增长平稳，物价回升。在增长方面，8月生产环节温和改善，工业增加值可能总体稳定，社零、出口均有望回升。在物价方面，8月CPI同比可能转正，PPI同比降幅将继续收窄。在社融方面，政府债发行加快带动基建融资需求，但居民融资仍待楼市政策提振。

情绪预期：观察期。随着稳增长举措逐步落地，市场将从博弈政策预期，进入政策效果的观察期。

政策预期：稳增长部署继续推进。在超储水位下降、政府债发行提速、汇率波动增加、债市杠杆较高的背景下，8月资金面稳中有紧。进入9月后，汇率预期更为稳定，但政府债发行规模预计保持高位，加之跨季因素影响，DR007中枢或继续维持在政策利率之上。从存款自然增长带来的缴准规模、MLF投放等因素测算，9月左右可能再次降准。同时，9月依然处于政治局会以后一系列稳增长部署的落地期。

工业增加值同比：3.7%，较上月持平

2023年8月主要工业品开工率涨跌互现，粗钢产量反弹至2019年以来同期最高水平，半钢胎与PTA上下游开工率仍维持较高区间。但考虑到8月沿海八省煤炭日耗同比有所回落，与下游地产销售仍面临一定挑战，工业增加值同比或将保持持平。

出口同比：-9.5%，较上月上升5.0个百分点

进口同比：-10.0%，较上月上升2.4个百分点

在出口方面，出口量价改善叠加高基数效应减弱，8月出口同比降幅有望收窄。从出口数量看，8月新出口订单较前月回升0.4个百分点至46.7%，扭转了前期连续5个月下降的态势，指示出口数量边际改善。从出口价格看，8月义乌小商品出口价格指数连续两个月上行至103.1，折射出口价格回升。从基数效应看，2022年8月出口环比为-5.2%，环比值为历年8月以来的最低，表明基数对本月出口同比读数的拖累有望收窄。结合出口集装箱运价指数看，由于运输需求好转，8月出口集装箱价格指数较前月回升10.9个点至880.8。

在进口方面，需求改善叠加大宗商品价格同比降幅收窄，8月进口同比降幅或较前月收窄。受益于逆周期宏观调控政策落地，8月制造业PMI延续前期改善态势，表征需求的新订单指标站至荣枯线以上。从进口数量看，制造业PMI进口较前月回升2.1个百分点至48.9%，指示我国进口需求边际改善。从进口价格看，以原油为代表的大宗商品价格同比较前月回升10个百分点至-8.9%，有助于从价格层面提振进口同比读数。

固定资产投资同比：3.5%，较上月上升0.1个百分点

8月固定资产投资累计同比预计录得3.5%。基建投资方面，8月新增专项债发行节奏加快，新增专项债发行量创今年以来新高，有望拉动8月基建增速回升。8月石油沥青开工率上升至近年同期高位，亦印证基建开工回暖。8月基建增速的回升将对固定资产投资同比形成支撑。房地产投资方面，8月商品房销售和土地成交仍低位运行。截至8月27日，30城商品房成交面积同比下降24.9%，百城土地成交面积较去年同期下降44.3%，预计房地产投资增速仍将承压。制造业投资方面，7月制造业企业营收累计同比降幅小幅扩大至-0.5%，企业扩大投资的积极性仍将受到影响。

社会消费品零售同比：3.0%，较上月上升0.5个百分点

伴随着稳增长政策发力，就业以及居民收入逐步企稳，对消费构成重要支撑，全年社零同比在上年基数效应下，或呈现“N”形复苏。

餐饮收入方面，在暑假旅游出行的带动下，服务消费或保持韧性。8月执行航班架次均值较7月环比增长2.7%；19城地铁客运量较7月环比增长1.8%，表现整体好于2019年和2018年季节性。8月电影日均票房较上月环比下跌9.8%，观影人次环比下跌10.9%，其中日均票房约相当于2019年8月的97%，再度回落至2019年同期水平之下。

商品零售方面，就业以及居民收入预期改善，对商品消费形成支撑。第二季度《中国家庭财富指数调研报告》显示，选择“维持消费不变”的家庭占比从52%上升至57%，选择“减少消费”的家庭占比从15%下降至13%，且第二季度家庭享乐型消费指数近三年首次突破枯荣线，指示居民消费有所企稳。房地产政策放松有利于提振换房需求，并带动后地产周期商品消费。汽车消费方面，乘联会数据显示，8月乘用车消费同比或小幅转负，对整体社零拖累有限。

PPI同比：-2.8%，较上月上升1.6个百分点

CPI同比：0.2%，较上月上升0.5个百分点

8月工业品价格以涨为主。原油价格8月份环比上升7.1%，月内呈现冲高回落态势。虽然8月3日沙特自愿延长减产带动油价再度走高，但在美元指数、美债收益率走强，全球风险偏好逆转、海内外股市共同下行的情况下，原油市场乐观情绪逐渐开始扭转。黑色系中螺纹、铁矿、焦炭环比-1.5%、2.6%、2.8%。水泥价格受天气影响继续下行，环比-3.2%。有色金属价格小幅下跌，铜、铝环比-1.1%、-1.0%。综合来看，去年高基数的影响逐渐消退，8月PPI同比预计录得-2.8%。

8月主要消费品价格走势分化。8月猪价在快速反弹后维持震荡，环比17.4%，此前部分地区台风及降雨天气导致市场供应量缩减与针对国庆需求的二次育肥因素促进了短期猪价的上涨。汽油价格跟随原油价格出现上行，8月环比3.4%。整体CPI读数或维持低位震荡，预期8月CPI同比预计录得0.2%。

新增人民币贷款：1.00万亿，较上月增加0.65万亿

新增社融规模：2.73万亿，较上月增加2.20万亿

信贷方面，8月信贷或继续同比少增。从票据利率来看，8月票据利率中枢整体下行，尽管月底票据利率上行，但6个月票据利率与6个月NCD利率利差仍然较大，反映信贷需求偏弱。对公贷款方面，8月地方专项债净融资规模明显增加，或带来基建相关配套融资需求。零售贷款方面，尽管新房销售仍显疲弱，但二手房销售有所回暖，数据显示，8月14城二手房同比翻正，录得0.5%，或带动部分个人住房贷款需求。综合来看，8月新增贷款规模预计为10000亿，对应的贷款同比增速为10.9%。

社融方面，尽管信贷需求偏弱，不过8月政府债净融资明显提速，净融资规模有望超过万亿，对社融规模形成支撑。不过，从直接融资来看，企业债券融资以及股票融资或均同比少增。综合来看，8月新增社融预计为2.73万亿，对应的社融同比增速为8.9%。

M1：2.3%，与上月持平

M2：10.7%，与上月持平

M1方面，8月30大中城市商品房成交面积同比录得-28.9%，新房销售仍待政策提振，不过在季节性因素下，8月M1同比或与上月持平。M2方面，8月信贷继续回落，不过社融仍具韧性，综合来看，8月M2同比预计与上月持平。

9月DR007：1.86%，与上月持平

9月股份行NCD 3M：2.06%，较上月提高6bp

作为缴税小月，8月资金面的紧张程度超过市场预期，主要体现了以下方面的影响：一是自上一次降准（2023年3月）以来，缴准扣除MLF后累计回笼的流动性规模已经超过3200亿，超储水位明显下降；二是政府债发行节奏加快，政府债发行回笼部分流动性；三是在债市杠杆较高、汇率波动较大的背景下，适度提升短端利率有助于引导市场预期。

进入9月后，汇率预期更为稳定，但政府债发行规模依然较高，加之跨季因素的影响，DR007中枢可能继续维持在政策利率之上。从存款自然增长带来的缴准需求、MLF投放等因素来看，9月左右可能再度降准。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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