【宏观市场】穿越中周期——宏观经济与政策月报

2023-09-07 01:09

经济方面，7月经济数据多数走弱，其中社零放缓的幅度显著超出市场预期。7月社零两年平均增速仅为2.6%，低于2021年的3.9%。

社零增长放缓更多体现了社会集团消费减少的影响。在GDP核算的最终消费中，2022年政府消费对全部消费两年平均增速的拉动大约是2019年的56.5%，而居民消费的拉动约为2019年的75.2%。在社零中，估算结果显示2023年上半年商品零售增长6.8%，居民商品零售增长7.9%，而社会集团商品零售增长5.8%。社会集团商品消费的增速与广义财政收入增速正相关。因此，社零放缓不仅是居民收入增长放缓的结果，也是土地收入下降、化债下非刚性支出压缩的反映。

当前库存周期处于磨底阶段，但产能利用率与商品房库存接近2015年的水平，折射出朱格拉周期与房地产周期有下行压力。2014-2015年以降准、降息、汇改为代表的货币政策，以棚改货币化、首付下调等为代表的房地产政策，以供给侧改革为代表的产业政策共同带动经济穿越中周期。货币政策方面，如果2024年GDP目标达标需要付出更多的努力，降息的空间依然存在。房地产政策方面，当前库存更多以“施工面积”的形式存在，意味着新一轮去库存需要加大保交楼的力度；不同户型价格的分化凸显出优化户型供应结构的可行性。“认房不认贷”对楼市需求有结构性提振，优化普宅标准、进一步放松房贷利率下限等需求端政策依然可期。产业政策方面，这一轮产能利用率下降较多的行业主要是汽车、计算机电子等高端产业，技术突破还需要更多的政策支持与等待时间。

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