【宏观市场】三重底——7月宏观经济指标预测与8月政策前瞻
数字格局：融资疲弱，物价分化。在增长方面，高频指标显示7月经济处于环比磨底的阶段，暑期出行或带动社零同比反弹。在物价方面，7月CPI同比可能转负，但PPI同比降幅将收窄。在社融方面，6月季末冲量后，7月融资需求转弱，贷款或同比小幅多增，政府债发行未有明显提速，社融同比或在9.1%左右。
情绪预期：三重底。当前正处于经济基本面环比磨底、企业盈利同比筑底、政策预期触底回升三重底部叠加的阶段。进入8月后，稳增长举措将继续推进落地，风险偏好底部仍有支撑。
政策预期：落地期。在政治局会议的部署之下，稳增长举措有望在8月逐步落地。为了进一步降低实体经济的融资成本，流动性将维持充裕。目前货币市场利率与同期限政策利率的倒挂幅度已经较深。根据存款增长、公开市场操作等导致的资金缺口推算，降准时点可能在9月左右。
2023年7月多数工业品开工率同比好于6月，部分品种表现较强：虽存控产预期但粗钢产量当前仍然维持历史较高水平；半钢胎开工率已创出2019年以来的新高。因此，工业增加值同比或小幅回升。
在出口方面，海外需求偏弱，出口仍将维持负增长态势。7月1-20日韩国自我国进口同比降至-21.4%，降幅较6月1-20日扩大8.5个百分点，折射海外需求不足。结合港口数据观察，受海运需求不足影响，7月我国出口集装箱指数下行至866.1，为2020年8月14日以来的最低值。
在进口方面，需求不足拖累进口读数。7月房地产市场交易数据表现疲软，30大中城市商品房成交面积月均值同比下降25.0%，地产链相关需求景气偏弱或拖累主要大宗商品进口需求。7月制造业PMI进口较前月回落0.2个百分点至46.8%，进口需求回落至2023年2月以来的最低值。
7月固定资产投资累计同比预计录得3.8%。基建投资方面，5月以来发改委固定资产投资项目审批核准出现提速，5-6月审批核准项目投资额平均为1613.5亿，而1-4月月均审批核准投资额为946.0亿。重交沥青、螺纹钢等商品价格回升亦提示基建施工需求向好。预计基建投资将继续发挥投资托底作用。房地产投资方面，7月商品房销售和土地成交面积进一步走低，7月前3周30城商品房成交面积较去年同期下降27%，百城土地成交面积同比下降55.9%。房地产投资或将继续走弱。制造业投资方面，工业企业利润增速跌幅连续收窄，库存去化速度放缓，有望支撑制造业企业投资改善。但另一方面，工企营收累计同比转负，工业产能利用率仍处低位，需求端仍处磨底阶段，工业企业扩大投资动能依然不足。
6月至7月促消费政策密集发布，在政策提振下，7月社会消费品零售总额同比或再度走高。全年社零同比在上年基数效应下，或呈现“N”形复苏。
餐饮收入方面，7月迎来疫后首个暑假，在旅游出行的带动下，服务消费或保持较高增速。7月执行航班架次均值较6月环比增长8.9%
商品零售方面，伴随着各地促消费政策落地，超额储蓄或逐步释放，拉动商品消费加速修复。7月21日，发改委等部门印发《关于促进电子产品消费的若干措施》和《关于促进汽车消费的若干措施》，叠加上月发布的家电家居促消费政策，上述商品分项下半年或录得较大涨幅。历史数据显示，后地产周期商品消费（包括家电音像、家具、建筑及装潢材料）与住宅销售走势具有共变特征；但同时值得注意的是，2022年上半年尽管地产下行明显，在相关政策提振下
7月工业品价格以涨为主。原油价格7月份环比上升7.0%。随着美联储持续将货币政策利率维持在限制性水平并可能进一步提高的背景下，需求回升受抑制的情况或将延续，油价仍将维持震荡。国内定价商品则受到政策预期驱动整体上涨。黑色系中螺纹、铁矿环、焦炭环比1.8%、4.8%、5.8%。水泥价格受天气影响出现下行，环比-6.7%。有色金属价格表现相对平稳，铜、铝环比0.5%、-1.4%。综合来看，去年高基数的影响逐渐消退，7月PPI同比预计录得-4.1%。
7月主要消费品整体维持小幅震荡态势。7月猪价低位继续下行，环比-0.7%，能繁母猪产能去化进度较慢，压制猪价。鲜菜价格终现回落，7月环比-1.9%。整体CPI读数或维持低位震荡，预期7月CPI同比预计录得-0.4%。
在信贷方面，7月票据利率中枢较6月下移，同时6个月票据利率与6个月NCD利率利差较6 月扩大，表明7月融资需求转弱。从7月高频数据来看，居民与企业端的融资需求均未见明显改善。其中，居民端方面，房地产市场销售延续弱势，居民贷款需求仍然较弱；企业端方面，建筑业施工进度较慢，7月水泥库容比维持在70%以上的高位，企业配套融资需求不足。不过，由于2022年6月基数较低，7月新增贷款预计同比多增，规模为7500亿，对应的贷款同比增速为11.3%。
在社融方面，政府债券方面，7月地方债发行未见明显增加，预计政府债净融资规模为5000亿元。企业债券方面，预计7月企业债净融资规模同比少增。综合来看，7月新增社融预计为0.96万亿，对应的社融同比增速为9.1%。
M1方面，7月30大中城市商品房成交面积同比录得-29.5%，结合季节性因素，7月M1同比预计下行0.4个百分点至2.7%。M2方面，7月信贷预计转弱，存款派生效应下，7月M2同比预计下行0.2个百分点。
8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。在部署下半年工作时，会议指出：“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，……继续深化利率市场化改革，促进企业综合融资成本和居民信贷利率稳中有降。”要促使企业与居民融资成本进一步下降，货币市场利率需要维持在较低水平。不过，DR007中枢已经较7天逆回购利率低10bp左右，1年期股份行NCD利率较1年期MLF利率低30bp左右，市场利率与政策利率的倒挂幅度已经较深。根据存款增长后缴准基数上升、公开市场操作等导致资金缺口推算，到2023年9月累计资金缺口约5000亿元，大约相当于25bp降准释放的流动性规模，因此降准时间可能
注：
本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。
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