【宏观市场】政策蓄力，流动性仍需关注——10月宏观经济指标预测与11月政策前瞻

工业增加值同比：4.8%，较上月上升0.3个百分点

2023年10月主要工业品开工率涨跌互现。粗钢产量高位回落但与去年同期相比变化不大，半钢胎开工率节后继续维持高位，PTA上下游开工率出现较大分化，沿海八省煤炭日耗同比出现小幅回落。考虑到去年基数因疫情等因素较低的影响，工业增加值同比或较上月上升0.3个百分点。

进口同比：-5.5%，较上月上升0.8个百分点

在出口方面，需求边际改善叠加出口基数走低，10月出口同比降幅有望进一步收窄。从需求看，10月美国Markit制造业PMI初值录得50.0%，为2023年4月以来首次站至荣枯线上。以美国为代表的发达经济体需求逐步修复，有望带动我国对美国出口订单逐步回升。从基数效应看，2022年10月出口环比下降7.8%，为1994年以来历年同期最低值。

在进口方面，国内需求温和复苏叠加大宗商品价格回升，进口同比降幅有望逐步收窄。一方面，逆周期宏观调控政策落地生效，国内经济温和复苏有助于进口需求稳定；另一方面，截至10月27日，CRB大宗商品价格现货指数同比下降2.1%，降幅较前月收窄0.6个百分点。结合韩国进口高频数据看，10月1-20日韩国对我国出口同比下降6.1%，降幅较前月1-20日收窄2.9个百分点。

固定资产投资同比：3.1%，与上月持平

10月固定资产投资累计同比或与上月持平。基建投资方面，10月新增专项债发行节奏较前两月有所放缓，石油沥青开工率较去年同期下降11.3%，显示10月基建投资增速回升动能或有所弱化。而随着后续增发的特别国债逐步形成实物投资，基建投资则有望上升。房地产投资方面，10月商品房销售同比修复，截至10月29日，30大中城市商品房成交面积同比录得-10.6%，降幅较9月收窄11.8个百分点。不过从建筑业PMI的表现来看，房建活动依然低迷。制造业投资方面，工业企业盈利能力改善、库存同比连续两月回升等积极现象指向制造业企业扩产意愿或进一步提高。总体而言，10月投资累计同比或在3.1%左右。

社会消费品零售同比：7.7%，较上月上升2.2个百分点

全国居民消费倾向明显修复，此前积累的超额储蓄逐步释放，叠加存量房贷利率下调释放的额外购买力，均将对消费构成重要支撑，社零“N”型复苏下半段有望持续。

餐饮收入方面，国庆长假带动居民旅游出行，提振服务消费。10月，港澳台执行航班架次环比增长7.4%，国际航班环比增长4.1%；截至10月30日，19城日均地铁客运量环比增长3.6%，涨幅明显高于季节性，出行数据显示居民出游需求旺盛。

商品零售方面，第三季度居民消费倾向显著改善，将对商品消费形成重要支撑。伴随着商品住宅销售降幅收窄，后地产周期商品对于商品零售的拖累或减轻；10月汽油价格环比继续上涨1.8%，支撑作用持续；新能源汽车下乡政策效用显现，乘联会数据显示，10月乘用车零售同比或增长9.5%。上述高权重分项有望拉动商品零售录得较高增长。

CPI同比：-0.2%，较上月下降0.2个百分点

10月工业品价格在前期连续上升后出现回落。原油价格10月份环比-3.8%，受到巴以冲突对市场的影响减弱以及美国同意放松对委内瑞拉制裁的影响。黑色系中螺纹、铁矿、焦炭环比-3.7%、-0.2%、-1.8%，随着稳增长政策的陆续出台，黑色系商品价格在上半月较弱的表现之后出现反弹。水泥价格在库容比回落的情况下出现企稳，环比1.0%。有色金属价格小幅分化，铜、铝环比-4.2%、0.5%。综合来看，10月PPI同比预计录得-2.6%。

10月主要消费品价格亦出现回落。随着节假日旺季因素的消退，猪价10月环比-4.0%。汽油价格亦随国际油价下跌而出现调整，环比-2.2%。十一假期客单价复苏态势较为明显，服务业价格表现或值得期待。整体CPI读数或维持低位震荡，预期10月CPI同比预计录得-0.2%。

新增社融规模：2.03万亿，较上月减少2.09万亿

信贷方面，10月信贷增速同比或仍保持平稳。具体来看，10月房地产市场继续改善，数据显示，10月30大中城市商品房成交面积同比跌幅有所收窄，录得-10.3%，14城二手房面积销售同比继续维持两位数涨幅，录得25.0%，新房与二手房销售回暖提振个人住房贷款需求。综合来看，10月新增贷款规模预计为7500亿，对应的贷款同比增速为10.9%。

社融方面，一方面，10月信贷增速整体稳定；另一方面，10月地方政府债净融资明显提速，预计10月单月政府债融资规模再次超过万亿，这两项均对社融规模形成支撑。综合来看，10月新增社融预计为2.03万亿，对应的社融同比增速为9.1%。此外，10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。值得注意的是，本次万亿特别国债发行将在2023年内全部完成，预计11月与12月政府债净融资规模均将超过万亿水平。

M2：10.4%，较上月上行0.1个百分点

M1方面，10月30大中城市商品房成交面积同比录得-10.3%，新房销售跌幅明显收窄，结合季节性因素，10月M1同比预计较上月上行0.4个百分点。M2方面，10月社融增速预计有所反弹，在季节性因素下，10月M2同比预计较上月上行0.1个百分点。

11月股份行NCD 3M：2.60%，较上月提高19bp

资金面的“缓冲垫”可能有所变薄：一是随着政府债券发行、缴准等消耗超储，10月末超储率或低于1%；二是市场更加依赖央行主动投放的短期流动性。10月24日以来，央行未到期逆回购的余额保持在2.5万亿元以上，最高达到3.15万亿元，创下历史新高；未到期逆回购和银行间未到期质押式回购余额之比达到25%至32%，也处于历史较高水平。在此背景下，资金面更容易受到外部因素的扰动，需要继续谨慎应对流动性短期波动的可能性。11-12月逐渐接近跨年时点，且政府债券净融资将保持高位，NCD利率中枢或进一步抬升。