【宏观市场】利润修复节奏放缓——评2023年10月工业企业利润数据

事件：

2023年10月，工业企业利润当月同比2.7%，前值11.9%。

点评：

一、整体变化：利润持续修复、节奏放缓

工业企业利润持续修复，节奏有所放缓。10月规模以上工业企业利润当月同比上升2.7%，较前值下降9.2个百分点。利润增速仍为正值，实现3个月正增长，但修复速度有所放缓。

在量、价、利润率方面，量升价跌，利润率小幅下降，盈利修复放缓。从“量”来看，10月工业增加值当月同比上升0.1个百分点至4.6%，支撑盈利修复。从“价”来看，PPI当月同比降幅扩大0.1个百分点至-2.6%，拖累企业盈利修复。从利润率来看，利润率小幅下降，单位成本的上升拖累了利润率的上升，成本收入比上升至84.6%，但规上工业企业营业收入同比增长2.5%，增速连续4个月回升。

从所有制看，国有、股份制企业利润改善放缓，外商、私营企业仍为负增长。10月国有及国有控股工业企业利润同比为7.8%，股份制企业利润同比为0.01%，私营企业利润同比为-6.4%，而外商及港澳台利润同比为-13.8%。国有企业当月同比较上月下降28.3个百分点，利润改善放缓，其营业收入也有所下降，当月同比1.9%。股份制企业利润当月同比较上月下降12.8个百分点，营业收入增速与上月持平；私营工业企业利润当月同比降幅收窄1.0个百分点；外商及港澳台商工业企业利润增速小幅下降，但营业收入增速降幅收窄。

二、行业结构：基础工业、公共事业修复持续

我们按照行业特性将41个工业细分行业分为三大类，分别为：采矿业、制造业、公用事业三大类别。其中，制造业中28个细分行业[1]进一步分为五类：基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业[2]。

从利润当月占比来看，10月装备制造业、采矿业利润占比分别上升3.8、3.9个百分点至26.6%、17.4%，而内销轻工业、高技术制造业利润占比分别下降7.1、2.9个百分点至9.5%、12.8%。

从利润当月同比来看，多数行业修复放缓。采矿业10月利润当月同比降幅与上月基本持平，录得-17.6%，前值-16.4%。其中，非金属采选10月利润同比扩大21.4个百分点，增长至24.5%。公用事业利润增速显著上升，10月利润增速为56.3%，前值为26.9%。制造业10月利润增速增幅由正转负，录得-4.4%。其中，内销轻工业增速下降，10月增速为-8.9%，前值为75.4%，短期波动较大或不具备参考性；基础工业利润增速下降，10月增速为14.7%，前值为53.9%；外贸轻工业降幅减缓，10月增速为-17.8%，前值为-23.7%；装备制造业增速降幅下降，10月增速为-6.8%，前值为-16.4%；高技术制造业降幅扩大，10月增速为-19.2%，前值为-13.9%。

从细分行业来看，基础工业、公共事业修复持续，装备制造业降幅显著收窄。

第一，基础工业行业利润持续修复，当月同比增速14.7%，其中，有色行业、石油、钢铁利润改善显著，拉动作用明显。根据国家统计局解读：“随着下游需求不断恢复，原材料行业产品价格总体回升，营收增长加快，利润持续改善。”

第二，公用事业利润高速增长，当月同比增速56.3%，其中，供电供热、供气对利润的拉动作用明显。根据国家统计局解读：“分行业看，1—10月份电力热力、燃气、水生产和供应业利润分别增长50.1%、8.0%、8.8%。”后续随着采暖季的到来，公用事业利润增速有望保持高增长。

第三，装备制造业利润降幅显著收窄，其中，金属制品、通用设备运输设备为利润增长提供支撑。金属制品、通用设备利润当月同比分别为15.5%、3.8%。根据国家统计局解读，“今年以来，制造业高端化、智能化、绿色化深入推进，装备制造业持续发展壮大。分行业看，分行业看，电气机械、铁路船舶航空航天运输设备、通用设备行业利润均实现两位数增长，分别增长20.8%、19.1%、10.4%；汽车行业利润增长0.5%，增速较1—9月份加快0.4个百分点。”[3]

三、库存：工业企业库存回落

工业企业库存出现回落，与我们此前的预判一致，补库仍需等待。10月库存同比增速较9月下降1.1个百分点至2.0%。产成品周转天数录得20.0天，与上月持平，仍处于历史高位。受2022年第二季度、第四季度疫情影响，2023年第三季度库存同比出现反弹，进入第四季度后，10月库存同比出现阶段性回落。

分行业看，基础工业库存增速触底回升，装备制造业库存维持高增。9月，基础工业、内销轻工业、外贸轻工业、装备制造业、高技术制造业库存同比分别录得-0.9%、2.5%、0.6%、5.9%、4.4%。其中，基础工业行业连续两个月库存增速触底回升。主要行业中，烟草、医药、运输设备等行业的库存增速分位数较高，均处于50%历史分位数以上；汽车制造、非金属制品、仪器仪表等行业处于5%历史分位数以下。库存分位数较低且营收分位数较高的行业有：黑金采选业、黑金冶炼加工业、汽车制造业、有色冶炼加工。

注：

[1]注：制造业细分行业为31个，其中，其他制造业、废弃资源综合利用业、金属制品机械和设备修理业占比较小，对不同类别变化影响较小，且行业分类特性不显著，故暂不进行分类。

[2]注：基础工业包括：化工、化纤、橡胶塑料、非金属矿、钢铁、有色、石油共7个行业；轻工业-内销包括: 农副食品、食品制造、酒水饮料、烟草制品、木材加工、造纸业、印刷业共7个行业；轻工业-外贸包括：纺织业、纺织服装、制鞋业、家具制造、文体用品共5个行业；装备制造业包括：金属制品、通用设备、专用设备、汽车制造、运输设备、电气机械共6个行业；高技术制造业包括：医药制造、计算机电子、仪器仪表共3个行业。

[3]注：统计局解读数据为累计同比数据。