【宏观市场】第三季度居民消费倾向创2019年以来同期新高——评2023年9月增长数据

2023-10-20 00:10

作者：宋彦辰，蔡琦晟，程子龙，郭于玮，鲁政委

投资方面，9月固定资产投资累计同比录得3.1%，较上月下降0.1个百分点。房地产投资仍为投资主要拖累项，同比降幅有所扩大；制造业投资稳步增长，同比增速延续回升。民间固定资产投资累计同比改变了今年以来的连续下行趋势，较上月小幅提升。

消费方面，第三季度居民消费倾向大幅修复，刷新2019年以来同期最高值。9月社会消费品零售总额同比录得5.5%。商品零售方面，必选消费大幅提升，汽车零售延续韧性，后地产链条降幅持续收窄，可选消费小幅回落。在商品零售和服务消费的共同拉动下，社零“N”型复苏有望在第四季度持续。

生产方面，9月服务业生产指数当月同比由8月的6.8%上升至6.9%，工业增加值当月同比则维持上月的4.5%。就业方面，城镇失业率下行超季节性，外出务工农民工人数创出新高。

GDP方面，第三季度GDP当季同比录得4.9%，高于市场预期0.4个百分点；据统计局测算，第四季度GDP同比增长4.4%以上，即可实现全年5%左右的增长目标。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二和第三产业当季同比分别录得4.2%、4.6%和5.2%，较2023年第二季度分别上升0.5、下降0.6和下降2.2个百分点。

事件：

2023年9月社会消费品零售同比录得5.5%，前值4.6%，市场预期值为4.9%。固定资产投资累计同比录得3.1%，前值3.2%，市场预期值为3.2%。工业增加值同比6.9%，前值6.8%，市场预期值4.4%。2023年第三季度GDP同比4.9%，前值6.3%，市场预期值4.5%。

点评：

一、投资：制造业投资稳步增长

2023年9月，全国固定资产投资累计同比较上月下降0.1个百分点至3.1%。固定资产投资当月同比由上月的2.0%进一步回升至2.5%，当月同比两年平均增速为4.5%，较上月上行0.3个百分点。制造业和基建投资当月同比皆延续改善。

房地产投资仍为投资主要拖累项，9月房地产投资当月同比录得-11.2%，降幅较上月扩大0.3个百分点。销售端，在全国房地产政策持续优化的拉动下，9月房地产销售状况延续改善，当月同比跌幅连续两月收窄。9月商品房销售面积、销售额当月同比分别录得-10.1%和-13.5%，分别较上月提高1.8和2.5个百分点。生产端，房屋施工和新开工降幅收窄，竣工增速回升。9月房屋施工面积和房屋新开工当月同比分别录得-7.1%和-14.6%，较上月提升22.5和9.0个百分点。房屋竣工面积同比较上月回升14.8个百分点至25.4%。资金来源方面，在基数走低的影响下，9月房地产开发资金来源同比增速较上月提高7.3个百分点至-18.8%。资金来源各分项增速普遍较上月提升，其中国内贷款当月同比增速由负转正，录得3.5%。

在财政发力的支持下，9月基建投资当月同比较上月小幅提高0.5个百分点至6.8[1]。基建分项中，9月交运仓储投资当月同比较上月高出4.5个百分点，录得13.4%。电热水力投资同比增速有所回落，较上月下降15.2个百分点至17.4%。9月教育和卫生投资当月同比分别录得6.4%和0.4%，分别较上月提高10.9和12.1个百分点。

9月制造业投资稳步增长，当月同比增速为7.9%，较上月上升0.8个百分点。食品制造和运输设备在9月的投资增速大幅提升，当月同比分别录得35.7%和31.7%，高出上月27.9和33.6个百分点。此外，9月汽车制造、有色金属投资增速也较上月有所提升，分别提升10.4和16.1个百分点，录得28.9%和15.5%。9月电气机械投资增速仍高位运行，当月同比增长35.6%。

9月民间固定资产投资累计同比改变了今年以来的连续下行趋势，较上月回升0.1个百分点至-0.6%。扣除房地产开发投资，民间投资累计同比增长9.1%。

二、消费：居民消费倾向刷新2019年以来同期新高

前三季度，我国消费呈现“N”型复苏，社会消费品零售总额累计同比增长6.8%。前三季度，全国居民人均可支配收入累计同比增长6.3%，人均消费支出累计同比增长9.2%；第三季度，居民消费倾向录得69.8%，不仅刷新2020年疫情暴发以来四年同期的最高值，甚至已高于2019年同期的67.7%。

9月社会消费品零售总额同比录得5.5%，较8月同比增速上行0.9个百分点；两年复合增速录得4.0%，较8月下行1.0个百分点。从分项表现看，餐饮与商品修复剪刀差小幅走阔：其中，餐饮收入同比录得13.8%，较8月提高1.4个百分点；商品零售同比增长4.6%，较8月提高0.9个百分点；两者增速差值较上月小幅走阔0.5个百分点。在商品零售和服务消费的共同拉动下，社零“N”型复苏有望在第四季度持续。

商品消费方面，9月商品零售同比增速上升0.9个百分点至4.6%，其中限额以上单位商品零售同比录得4.7%。商品大类上，9月必选消费大幅提升，汽车零售延续韧性，后地产链条降幅持续收窄，可选消费小幅回落。商品细项上：汽油价格持续回升，石油及制品同比增长8.9%，成为限额以上商品零售最大拉动项；新能源汽车下乡政策效果开始显现，乘用车连续2个月表现超预期，同比录得2.8%；楼市政策持续调整，改善型换房需求释放，家电和建筑装潢同比降幅均有所收窄。在中秋国庆长假探亲聚餐的带动下，烟酒录得23.1%的同比涨幅，粮油食品和饮料增长8%以上，带动必选消费走高；长假户外出行亦带动体育娱乐用品消费，同比录得10.7%。

服务消费方面，9月餐饮收入同比较上月上升1.4个百分点至13.8%；限额以下餐饮连续5个月优于限额以上。1-9月，服务零售额同比累计增长18.9%，较上月小幅下行0.5个百分点。居民出行方面，19城地铁客运量环比下跌6.0%，跌幅高于季节性；国内和港澳台执行航班分别环比下跌9.0%和2.8%，国际执行航班环比增长1.8%。电影票房方面，9月电影日均票房环比下跌61.8%，日均票房约相当于2019年同期票房水平的89%，低于8月的95%。根据文旅部数据，中秋国庆长假人均旅游支出约恢复至2019年同期水平的98%，刷新疫后新高。

三、生产：工业产出持续回暖

工业增加值与服务业生产指数同比基本与上月持平。2023年9月，服务业生产指数当月同比由8月的6.8%上升至6.9%，工业增加值当月同比则维持上月的4.5%。但以2021年至2023年两年年均复合增长率来看，服务业生产指数由8月的4.3%下降至9月的4.1%，而工业增加值则由4.3%上升至5.4%。整体而言，工业增加值回暖迹象更为显著。

分行业来看，9月份中上游行业的工业增加值当月同比仍维持较高水平，酒水食品等部分行业亦有所回暖。能源化工与黑色有色金属采选等行业仍维持较高景气度，此前较为弱势的食品制造与酒水饮料业同比亦出现较大反弹，这与餐饮消费的较强复苏形成印证。

GDP方面，2023年第三季度GDP当季同比录得4.9%，高于市场预期0.4个百分点；据统计局测算，第四季度GDP同比增长4.4%以上，即可实现全年5%左右的增长目标。从三大产业当季同比表现来看，第一、第二和第三产业当季同比分别录得4.2%、4.6%和5.2%，较2023年第二季度分别上升0.5、下降0.6和下降2.2个百分点。2021年-2023年两年复合增速来看，2023年第三季度GDP读数为4.4%，较第二季度上升1.0个百分点；第一、第二和第三产业增加值相应读数分别为3.8%、4.9%和4.2%，较第二季度分别下降0.3、上升1.9和上升0.8个百分点。剔除去年基数因素后，当前季度第二产业接力第三产业复苏的态势较为明显。

城镇失业率超季节性下降，农村外出务工人数创出新高。2023年9月城镇调查失业率较上月下降0.2个百分点至5.0%，下降幅度大于数据发布以来的季节性规律。外来农业户籍人口失业率则上升0.3个百分点至4.7%，此前两者分化的态势有一定收敛。数量方面，农村外出务工人数绝对值创出2012年数据发布以来的新高18774万人，当季同比亦达到2014年以来的高位。

注：
[1]此处基建行业包含电热水、水利环境和交运仓储。

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本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。

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来源: qq

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