【宏观市场】上游价格改善好于下游——评2023年9月物价数据

事件：

2023年9月CPI同比0.0%，前值0.1%，市场预期0.2%。PPI同比-2.5%，前值-3.0%，市场预期-2.4%。

点评：

9月CPI环比继续受到能源价格上升的提振，其他科目基本符合季节性规律。PPI环比继续小幅上升，黑色系上游表现强势而下游较为温和。

一、CPI：能源价格上涨提振读数

9月CPI同比录得0.0%，较前月下降0.1个百分点。CPI环比则由0.3%下降至0.2%，其中食品价格环比由0.5%下降至0.3%，消费品价格环比维持0.4%不变，服务价格环比由0.1%下降至-0.1%。9月CPI中能源价格环比仍维持上行，服务业中教育服务与旅游整体符合季节性规律，核心CPI环比则由0.0%上升至0.1%。

1.1 食品价格基本稳定

9月食品各分项价格基本稳定。9月CPI食品烟酒项环比由0.4%下降至0.2%。鲜菜与蛋类价格环比出现一定反弹，9月分别录得3.3%与2.8%；其他食品价格环比小幅波动，对CPI影响较小。往后看，猪肉价格基本已完全消化此前天气与二次育肥产生的扰动，随着能繁母猪存栏的进一步去化，猪价或仍保持温和上升态势，虽然过程仍然较为缓慢。整体而言，食品价格或保持平稳运行态势。

1.2 汽油价格继续上升

非食品方面，汽油价格持续反弹。9月CPI交通通信项环比由1.0%下降至0.1%，其中交通工具用燃料项CPI环比由4.8%下降至2.3%，仍维持环比正增长，但与能源价格相关度较低的交通工具CPI仍旧表现较弱，环比维持-0.3%，年初至今累计环比已达到-4.3%，汽车行业价格战或继续压制交通工具CPI的表现。

服务业方面，9月整体服务业价格整体符合季节性规律。随着暑期游的结束，旅游CPI环比-3.4%，基本持平于2018-2022年（除2020年）均值的-3.2%。随着新学期开学，教育服务价格上涨1.4%，基本持平于2018-2022年均值的1.5%。

后市来看，整体物价或处于触底回升阶段。食品价格方面，猪肉价格仍有望保持震荡上升格局。原油方面，参考兴业研究外汇商品团队的观点，油价经历了近3个月的强势上行后，沙特和俄罗斯原油出口量或继续回升，且当前原油多头持仓已略显拥挤，油价阶段性调整后可能继续维持强势。

二、PPI：黑色系上游强势而下游温和

工业品价格方面，主要商品价格以涨为主，黑色系中上游价格涨幅较大而下游价格表现温和。9月PPI同比录得-2.5%，较前月上升0.5个百分点；PPI环比则由0.2%上升至0.4%。9月份主要工业品价格以涨为主，黑色系商品整体上涨，焦煤、铁矿、螺纹钢分别环比24.5%、11.5%与0.3%。有色金属中铜、铝分别环比-1.0%与2.0%。原油价格则受到供需两方面因素的共同影响，环比9.8%。9月PPI整体基本

2.1 建材有色：品种间出现分化

9月建材价格体现了上游强势而下游温和的特征，表明终端需求仍有待提振。PPI中黑色金属采选项环比自8月的0.9%上升至9月的3.2%，而黑色金属加工项自8月的0.1%下降至9月的0.0%。非金属矿方面，PPI中非金属矿物制品环比由8月的-1.2%上升至9月的-0.8%，这与持续高企的水泥库容比形成印证。

有色方面，9月PPI有色金属相关科目环比维持小幅上涨态势。PPI中有色采选分项环比自8月的1.0%上升至9月的1.7%，有色冶炼分项环比8月的0.4%上升至9月的1.2%。

2.2 能源价格：国际油价继续上升

9月国际能源价格继续震荡上行，PPI原油相关科目环比继续上升但幅度缩窄。PPI油气开采项环比自8月的5.6%下降至9月的4.1%，PPI石油加工项环比自8月的5.4%下降至9月的3.1%。美国原油库存创出近年来新低，但进入10月以来国际油价受到美债利率较快上升等因素影响出现一定回落，近期部分地缘政治因素或再对国际油价形成扰动。

后市来看，随着翘尾因素的逐渐回升，PPI同比降幅或继续收窄。