【宏观市场】低基数效应下的回升——评2023年11月进、出口数据

事件

以美元计价，2023年11月中国出口同比0.5%，前值-6.4%，市场预期0.0%；进口同比-0.6%，前值3.0%，市场预期3.9%。贸易顺差683.9亿美元，前值565.3亿美元，市场预期549亿美元。

点评

一、出口：低基数效应下的回升

受低基数效应叠加海外节假日消费旺季提振，11月出口同比较前月回升6.9个百分点至0.5%，为2023年4月以来的首次转正。从基数效应看，2022年11月出口环比因疫情扰动录得-1.0%，为2009年同期以来的最低值。

分国别看，受低基数效应叠加海外制造业景气边际回升影响，我国对除欧盟、南非以外的主要经济体出口增速回升。从海外需求看，11月我国贸易加权制造业PMI较前月进一步回升。在海外制造业景气回升时，我国出口同比读数同步回升。在发达经济体中，我国对美国出口同比较前月回升15.5个百分点至7.4%，带动我国整体出口增速较前月回升2.5个百分点。在新兴经济体中，11月我国对东盟出口降幅较前月收窄8.0个百分点至7.0%，带动我国整体增速较前月回升1.3个百分点。

分产品看，计算机电子产业链景气修复带动我国相关产品出口增速持续修复。11月手机、集成电路、自动数据处理设备及其零部件依次带动我国整体出口增速较前月回升1.3、1.2和0.3个百分点。同时，受美国节假日消费旺季提振，11月我国家具及其零件、服装及衣着附件、塑料制品、灯具及家用陶瓷器皿等劳动密集型产品出口增速回升，合计带动我国整体出口增速较前月回升0.9个百分点。

综上，在低基数效应下，我国出口同比读数明显修复。那么，剔除基数效应观察，我国出口修复底色如何？

按两年平均增速计算，2023年11月出口同比为-5.1%，增速较10月两年平均增速下降1.0个百分点。这意味着，剔除基数效应后我国出口增速仍处磨底阶段。与之同步，11月制造业PMI新出口订单下行至46.3%，折射我国出口复苏的需求基础仍有待巩固。

二、进口：需求不足，产品分化

受国内需求不足及大宗商品价格波动影响，11月进口同比读数较前月回落3.6个百分点至-0.6%，进口增速再度转负。其中，11月我国制造业PMI较前月回落0.1个百分点至49.4%，同时制造业PMI进口则较前月回落0.2个百分点至47.3%，国内需求不足是进口同比读数转负的主要原因。

分产品看，11月主要进口产品走势分化。在大宗商品方面，11月原油、未锻造的铜及铜材、铜矿砂及其精矿等大宗商品进口需求下行带动我国整体进口同比读数较前月回落2.9、0.5和0.4个百分点；同时铁矿砂及其精矿、煤及煤褐进口回升带动我国整体进口同比读数较前月回升0.5和0.1个百分点。其中，原油进口需求回落与行业进入传统淡季有关。天气转冷及秋收结束，与居民出行相关的汽油需求及农用柴油需求进入传统淡季，石油煤炭及其他燃料加工等生产活动放缓带动原油进口需求下行。量价分离来看，11月原油进口均价同比较前月回升0.6个百分点至-3.9%，折射原油进口数量下行依旧是原油进口同比读数下行的主要来源。而煤及煤褐进口需求回升或与天气转冷，北方取暖需求带动相关燃料进口需求回升。

在计算机电子产业链方面，计算机电子产业链进口增速分化。自动数据处理设备及其零件进口同比读数较前月回落68.4个百分点带动整体进口同比读数较前月回落1.4个百分点同时，而11月集成电路进口同比读数较前月回升18.5个百分点至9.0%，带动整体进口同比读数较前月回升2.8个百分点。