【宏观市场】信贷供需新格局下的量价政策——货币政策执行报告解读

11月27日，央行发布《2023年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”）。

《报告》认为，美欧通胀仍有较强粘性，主要发达经济体央行或在较长时间维持高利率环境；我国经济回升向好态势持续巩固，各方面积极因素逐渐增多，物价短期还将维持低位，未来将回归常态水平。

在信贷供需新格局下，数量更强调“稳”。一是总量稳。《报告》认为，盘活存量信贷和优化新增贷款投向对经济增长同等重要。这反映出在宏观杠杆率绝对水平较高的背景下，政策当局希望通过盘活既有信贷资源来拉动增长。同时，由于信贷高增长需要更高的息差来支持，《报告》指出银行业要把握好信贷增长和净息差收窄之间的平衡，亦需寻求新的信贷合理增长水平。二是节奏稳。要从跨周期的视角，更合理地把握对“基本匹配”的理解。未来信贷“开门红”的占比偏高的局面可能改变，信贷投放的全年节奏将更为均衡。

利率更强调“顺”，即理顺利率体系，统筹好增量、存量及其他金融产品价格关系。这可能包含以下几层政策含义：一是统筹存量债务和增量债务的成本，通过对存量债务下调利率或债务置换，降低实体经济的融资成本。在存量房贷利率下调完成之后，地方政府债务成本和期限结构的优化仍将继续。二是统筹存款利率和国债利率、贷款利率等金融产品价格之间的关系。我国商业银行持有国债比例较高，推动柜台债发展也需要解决存款与国债利率倒挂。为了缓解存款定期化的影响、稳定银行净息差，可能的调整包括：通过降低存款利率上限，或非对称下调长期限定存挂牌利率等方式来推动定期存款利率的下行；进一步降低活期存款利率；加强协议存款定价的自律规范；提升对银行存款定价调整的及时性要求等。

2023年9月末，贷款加权平均利率、住房贷款利率较上季度末继续下行，一般贷款利率小幅上行。2023年9月末，贷款加权平均利率、一般贷款利率与个人住房贷款利率分别为4.14%、4.51%和4.02%，其中，贷款加权平均利率、个人住房贷款利率较2023年6月末分别下降5bp、下降9bp，一般贷款利率较2023年6月末上升3bp。