【宏观市场】现实降而预期升——评2023年11月PMI数据

2023-12-02 00:12

作者：蒋冬英，郭于玮，鲁政委

11月制造业PMI、服务业PMI双双下行且位处荣枯线以下，折射经济复苏基础仍有待巩固。

在制造业方面，需求不足制约制造业景气回升。其中，伴随海外圣诞备货季临近尾声，对圣诞用品需求更为敏感的小型企业新出口订单显著回落；同时房地产市场景气不足、居民消费趋向谨慎叠加补库需求仍需等待，与内需相关的进口和采购量指标均较10月下降。

在非制造业方面，服务业PMI降至荣枯线以下而建筑业回升。一方面，天气转冷叠加假期效应消退，居民出行需求下降拖累运输、住宿、餐饮及文化体育娱乐等行业需求；另一方面，受益于前期专项债发行提速，基建相关建筑业景气维持高位。

展望未来，11月制造业PMI 生产经营预期、服务业、建筑业业务活动预期均较前月上行，市场对增长的信心稳中有升。同时，伴随逆周期调控政策发力生效，经济有望延续温和复苏态势。

事件

2023年11月中国官方制造业PMI为49.4%，前值49.5%，市场预期49.7%；官方非制造业PMI为50.2%，前值50.6%。综合PMI为50.4%，前值50.7%。

点评

一方面，11月制造业和服务业PMI双双下行而建筑业PMI上行，折射在经济复苏“波浪式”前进过程中，逆周期宏观调控政策发力是稳增长的重要着力点。另一方面，11月制造业PMI 生产经营预期、服务业、建筑业业务活动预期均较前月上行，市场对增长的信心稳中有升。

一、制造业：现实降而预期升

在前期低基数基础上，11月制造业PMI较前月下行0.1个百分点至49.4%，折射当前经济复苏基础有待巩固。从分项指标看，制造业景气主要受到需求不足及部分行业进入传统生产淡季掣肘。

从需求端看，11月制造业新订单较前月回落0.1个百分点至49.4%，为2023年6月以来的最低值。调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难[1]。

从海外需求看，伴随海外圣诞备货季临近尾声，11月新出口订单较前月回落0.5个百分点至46.3%。分企业类型看，大型和中型企业新出口订单分别较前月回升0.2和0.7个百分点至48.1%和45.0%，而对圣诞备货需求更为敏感的小型企业新出口订单较前月回落6.9个百分点至40.9%，不同类型企业出口订单分化。与小型企业新出口订单回落一致，11月义乌中国小商品出口价格指数较前月回落0.8个百分点至102.4%。

从国内需求看，11月表征内需的进口和采购双双下行，二者均较前月下行0.2个百分点至49.6%和47.3%，折射内需仍有待提振。在房地产方面，11月30大中城市商品房日成交面积为30.7万平方米，较10月下降3.1万平方米，房地产销售下行拖累地产链消费需求。在居民消费需求方面，双十一全网销售额录得11386亿元，同比仅增长2.1%，增速为历年双十一最低，折射消费者消费行为趋于谨慎。在库存需求方面，11月制造业PMI原材料和产成品库存分别较前月回落0.2和0.3个百分点至48.0%和48.2%，折射补库周期仍需等待。

从供给端看，11月制造业PMI生产较前月回落0.2个百分点至50.7%，拖累制造业PMI较前月小幅下行0.05个百分点。分行业看，伴随天气转冷及秋收结束，与居民出行相关的汽油需求及农用柴油需求进入传统淡季，石油煤炭及其他燃料加工等生产活动放缓。同时，伴随圣诞备货季进入尾声，纺织、橡胶塑料制品等行业生产活动放缓结合高频数据观察，11月PTA负荷率月均值录得75.3%，较10月下降2.0个百分点。

值得关注的是，11月生产经营活动预期较前月回升0.2个百分点至55.8%，为2023年3月以来的最高值。企业经营者预期回升或与逆周期宏观调控政策落地及对更大力度调控政策的预期有关。

二、非制造业：服务业下而建筑业上

11月非制造业PMI较前月下降0.4个百分点至50.2%，为2023年1月以来的最低值。分行业看：

在服务业方面，11月服务业较前月回落0.8个百分点至49.3%，为2023年1月以来首次回落至荣枯线以下。天气转冷叠加假期效应消退，居民出行需求减少拖累相关服务业需求。根据统计局，11月铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数回落[2]。其中，11月国内航班（不含港澳台）执行航班数较10月下降6.1万架至49.3万架。值得指出的是，11月服务业业务活动预期较前月回升1.8个百分点至59.3%，为2023年7月以来的最高值，折射服务企业对行业复苏仍有较强信心。