十个要点回顾巴菲特股东大会

当地时间周六（5月6日），伯克希尔-哈撒韦(BRK.A, BRK.B)年度股东大会在美国内布拉斯加奥马哈市召开，92岁的首席执行官沃伦·巴菲特(Warren Buffett)和99岁的副董事长查理·芒格(Charlie Munger)在股东大会的问答环节就银行业动荡和人工智能等当下热门话题、投资理念以及伯克希尔的业绩等和股东们分享了他们的观点。 

银行家应该更像工程师

巴菲特在谈到过去几个月的银行业动荡时表示，监管机构出手保护硅谷银行等银行的储户的决定是正确的，如果他们没这么做，“后果将是灾难性的”。 

巴菲特认为，第一共和银行的失误在于管理层把资产负债表集中在低收益资产上，过去一年利率上升导致这些资产贬值。第一共和银行上个月被美国联邦存款保险公司(FDIC)关闭，随后被摩根大通收购。 

芒格说：“我是个守旧的人，我喜欢银行不做投资银行业务的那个年代，我认为大量投资银行家都想变得更富有不是一件好事，银行家应该更像工程师，思考什么地方可能出错。”

巴菲特认为，银行过度承担风险是2023年银行业动荡的根源，他呼吁银行以更保守的方式开展业务，同时加强和监管机构之间的沟通。 

巴菲特说：“银行业这次遇到的问题和过去一样，恐慌情绪会传染，有时恐慌情绪是合理的，有时则不然。”他回忆说，父亲霍华德·巴菲特(Howard Buffett)在大萧条(Great Depression)时期的一次银行挤兑中失去了工作。 

巴菲特称赞美国联邦存款保险公司(FDIC)的存款保险制度提高了银行系统的稳定性，但他认为，FDIC需要加强和美国公众的沟通，以防止进一步的银行挤兑，此外，FDIC可能需要考虑考虑为100%的存款提供担保，直到当前的动荡过去。巴菲特说，在如今数字银行降低存款“粘性”的背景下，这一点尤其重要。

人工智能堪比原子弹

有股东提出让巴菲特和芒格分享他们对人工智能和机器人技术的看法，以及哪些业务受到的冲击最大。 

芒格指出，比亚迪亚洲工厂的自动化水平给他留下了深刻印象，但他说：“我认为有普通传统智能就够了。” 

巴菲特打趣说：“不会有任何人工智能取代阿吉特【指阿吉特·贾恩(Ajit Jain)，伯克希尔副董事长】。”他随后对人工智能技术的潜在风险提出了警告，并将其与原子弹的发展做了对比。 

价值投资会越来越难

巴菲特和芒格对未来几年价值投资的看法存在分歧。芒格说：“我认为做价值投资会变得更难，因为很多价值投资者在争夺越来越少的机会，我对价值投资者的建议是，要习惯自己赚的钱不会再像过去那么多。”

巴菲特说: “我和查理认识以来他就一直这么对我说。”两人第一次见面是在1959年的一次晚餐上。 

巴菲特比芒格看到了更多的机会。他说：“机会来自其他人做蠢事...…而且现在做蠢事的人越来越多。” 

巴菲特称，伯克希尔的庞大体量既是一种优势，也是一种劣势，因为许多潜在机会的规模太小，无法给市值7190亿美元的伯克希尔的增长带来显著推动作用。 

巴菲特指出，拥有长期视野仍然是在投资中实现价值的关键。他说：“我希望自己今天才出生，一开始没有太多钱，然后把这些钱变成很多钱，我敢肯定查理也是这么想的。” 

芒格打趣说：“我希望我的钱能保持原样。”根据《福布斯》的数据，芒格的净资产约为24亿美元。 

减持台积电是因为“地理位置” 

去年年底，伯克希尔斥资超过40亿美元建仓台积电(TSM)，但仅仅几个月后巴菲特就大幅减持。巴菲特一向提倡“买入并持有”的投资方式，这种“快进快出”的操作实属罕见。 

巴菲特在股东大会上表示，他对台积电业务的评估并没有发生变化，在芯片行业没有一家公司能与台积电相提并论。 

巴菲特说：“台积电是世界上管理最好、最重要的公司之一，5年、10年或20年后你也可以这样评价这家公司。我不喜欢它的地理位置。”

中美地缘政治冲突升级的可能性是巴菲特担心的一个原因。 

芒格在谈到这个问题时说：“我的观点是，如果沃伦想做让自己觉得安心的事，他就应该去做。”巴菲特回应说：“把这句话写在会议纪要里！” 

无意全面收购西方石油 

过去几年，伯克希尔多次增持西方石油(OXY)的股票，目前持股比例达到24%左右，外界猜测伯克希尔可能会全面收购西方石油。巴菲特在股东大会上打消了这一猜测。 

巴菲特说：“有人猜测我们想拥有西方石油的控股权，但我们不会这么做。西方石油拥有适合该公司的管理层，如果拥有股权，我们不知道该拿它怎么办。”

巴菲特称赞西方石油首席执行官维姬·霍鲁布(Vicki Hollub)是一位“非凡的管理者”，他还说：“我们喜欢让维姬来管理这家公司。” 

流媒体投资仍处于亏损状态 

伯克希尔去年成为派拉蒙环球(PARA)最大的股东，持股比例约为15%。伯克希尔2022年第一季度建仓派拉蒙环球以来，该公司股价已经下跌了约一半。派拉蒙环球正在从有线电视和电影的传统业务向流媒体转型，这一过程成本高昂。

5月5日，派拉蒙环球股价暴跌28%，该公司此前公布的财报显示，第一季度出现巨额亏损，同时宣布大幅削减股息。 

巴菲特说：“当任何一家公司大幅削减股息时，这都不是什么好消息。”他指出，派拉蒙环球的流媒体业务仍面临诸多挑战，由于众多竞争对手压低了价格，用户很容易就会取消流媒体订阅并转为选择竞争对手的服务。 

巴菲特说：“有很多公司都在竞相降价，没人知道定价会发生什么变化。”

仍在寻找“大象级”收购机会 

伯克希尔的资产负债表上有近1300亿美元的现金和国库券，外界一直在猜测该公司会如何处理这些现金。 

巴菲特在谈到这个问题时表示，他更愿意收购一家大公司，而不是坐拥现金赚取利息，但这一切都取决于价格，现在东西都很贵。 

巴菲特说：“如果我们能以150亿美元、750亿美元、1000亿美元收购一家公司，我们就会买。”他指出，由于时间线、股东投票和其他规定等因素，收购一家上市公司非常复杂，但拥有上述规模的私人公司并不多。 

巴菲特谈到了2008年全球金融危机期间出现的机会，包括以有吸引力的价格买入几家陷入困境的银行的股票，他还表示，预计伯克希尔未来还会有类似的机会。 

巴菲特说：“在合适的条件下，没人能像我们这样做一笔交易。” 

与此同时，伯克希尔持有的国库券收益率接近5%，该公司近年来也一直在回购股票。

不会投资汽车制造商

巴菲特称，伯克希尔不太可能投资通用汽车(GM)或福特汽车(F)等汽车制造商的股票。 

巴菲特说：“查理和我一直都觉得汽车是一个很难投的行业。”他讲了一个20世纪初亨利·福特(Henry Ford)在汽车行业面临挑战的轶事。 

巴菲特指出，汽车制造业务在全球有太多竞争对手，无法创造有吸引力的回报，此外，该行业正处于向电动汽车转型的过程中，这在短期内会带来巨大的资本成本和风险，哪些公司会成功，哪些公司会失败还是一个未知数。 

伯克希尔更青睐汽车经销业务，该公司在全美拥有78家经销商，这些经销商的年收入超过80亿美元，伯克希尔也因此成为美国最大的汽车经销商之一。 

伯克希尔即将拥有万亿美元资产基础

伯克希尔周六公布的财报显示，第一季度税后营业利润同比增长12.6%，至81亿美元。 

巴菲特将营业利润增长归功于股票投资组合回报提高、现金产生的利息收入增加以及保险业务承保利润增长。 

据《巴伦周刊》估计，伯克希尔的营业收益（不包括庞大投资组合的价值变化）增长了14%，A类股每股收益达到5537美元，高于分析师预计的5371美元。 

第一季度总收益从2022年第一季度的56亿美元飙升至355亿美元，反映出股票投资组合价值大幅增长。苹果的股价在此期间上涨了30%以上，该股占伯克希尔投资组合的45%。  

根据10-Q报告提供的信息，第一季度伯克希尔将雪佛龙(CVX)的股份削减了20%，至1.32亿股。伯克希尔在3月31日持有雪佛龙216亿美元股份，低于去年年底的300亿美元，当时该公司持有雪佛龙1.67亿股股票。 

和2022年第一季度买入价值约410亿美元的股票相比，今年第一季度巴菲特对股票的兴趣大幅下降，当季伯克希尔卖出了133亿美元的股票，其中包括大约60亿美元的雪佛龙股票，伯克希尔仅买入29亿美元的股票，净卖出超过100亿美元的股票。

第一季度伯克希尔对苹果的持股数没有变化，约为9.157亿股，根据苹果周五收盘价173.57美元计算，价值约1590亿美元。 

第一季度伯克希尔股票投资组合的账面盈利总计234亿美元，相比之下，去年同期亏损近10亿美元。

按资产基础衡量，伯克希尔是美国最大的公司，第一季度资产基础为9970亿美元，接近1万亿美元，高于2022年底的9480亿美元。 

巴菲特指出，伯克希尔创造了5045亿美元的股东权益，比任何一家美国公司都要多。截至第一季度末，伯克希尔的保险浮存金（即保险公司从保费中获得的现金与必须支付的理赔之间的差额）为1651亿美元，现金和国库券为1277亿美元。这些都可以用于收购或赚取利息收入。 

过去十年伯克希尔股价上涨近三倍

接班人将沿用巴菲特的股票回购理念 

伯克希尔第一季度回购了44亿美元股票，高于去年第四季度的26亿美元，但低于2020年和2021年60-70亿美元的季度回购规模。 

巴菲特指定的首席执行官接班人、伯克希尔副董事长格雷格·阿贝尔(Greg Abel)将继续在股价便宜时回购股票。 

巴菲特说：“格雷格和我一样了解资本配置……我认为他在做回购决定时会使用我和查理使用的框架。”

巴菲特看重的是内在价值，当股价低于预期时，他会回购伯克希尔的股票。巴菲特曾称赞苹果(AAPL)等公司利用过剩资本回购股票的做法，还曾批评过那些以过高的价格回购公司股票的管理团队。

阿贝尔在股东大会上说：“当机会出现时，我们希望成为伯克希尔股票的积极买家。对我们的股东来说，能够在伯克希尔所有业务中拥有更多的股份是件好事。”

文 |《巴伦周刊》

编辑 | 郭力群

版权声明：

《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。

（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）