「越南许家印」，和宁德时代合作造车，流血赴美上市｜焦点分析

5月12日，VinFast和空白支票公司Black Spade Acquisition Co（纽交所代码：BSAQ）宣布，已达成一项业务合并协议。交易完成后，VinFast的股权价值将超过230亿美元，并在美国上市。该交易预计将在2023年下半年完成，具体取决于监管机构和股东的批准。

公开资料显示，VinFast由房地产大亨潘日旺创立于2017年，2022年转型生产纯电动汽车。潘日旺有着“越南许家印”之称，跟恒大一样是地产商跨界造车，不过VinFast的造车之路比恒大要顺利不少。

过去一年多来，VinFast频传捷报——与宁德时代和国轩高科达成战略合作、获得亚投行1.35亿美元融资、赴美建厂计划获得美国总统拜登“点赞”等。据悉，迄今为止VinFast已向越南客户交付了四款电动汽车车型，还在今年将第一批VF8电动汽车出口到了北美市场。

然而，这些成绩没能阻止VinFast的业绩下滑和估值的大幅缩水。2021年时其估值一度高达600亿美元，如今只剩200多亿美元。今年2月，VinFast传出北美分公司裁员的消息。据路透社报道，VinFast在美国投产的时间点也将从2024年推迟至2025年。

潘日旺曾有一句名言：“创业要攻击，不要防守”。这个理念曾帮助潘日旺的Vingroup集团在过去数年高歌猛进，也助推了VinFast的快速成长。

但在全球经济复苏前景暗淡、欧美消费市场需求萎缩的大背景下，过去激进的扩张举措似乎已经变得不合时宜，潘日旺和VinFast也正面临着前所未有的挑战。

“一位商业大亨把他的大部分财富都押在了电动汽车上，结果却陷入了困境，这是一个很熟悉的故事”。Automotive News如是评价道。

越南“许家印”打造千亿车企

作为越南的第一家自主车企，VinFast身上也肩负着越南民族汽车产业的希望。入局造车时，潘日旺曾喊出了要在“两年内造出第一辆越南人自己的汽车”的口号；而进入电动车领域后，他又放出豪言，将特斯拉做为对标企业。

VinFast这个名字从字表的理解是“越南加速”或者“越南速度”，实际上它是由越南语的缩写构成的——ViệtNam（越南）Fongcách（风格）Antoàn（安全）Sángtạo（创造性）Tiênphong（先锋）。“VinFast就是我们越南自己的宝马”。在VinFast相关内容的抖音评论区，一位ID来自越南的网友如是评论道。

不过受限于越南薄弱的汽车工业基础，VinFast要想在短时间内造出车来，只能选择购买技术、对外合作，依赖国外的汽车供应链。因此VinFast的造车之路并没有特斯拉一样高度自研，而更像是恒大路线的“买买买”、“合合合”、“圈圈圈”。

2017年入局燃油车市场时，VinFast历经重重谈判，得到了宝马发动机上一代X5技术的使用授权，曲线获得了燃油车最核心的发动机环节。其他环节，VinFast的设计委托给了宾尼法利纳设计工作室，工程和工艺研发靠的是代工巨头麦格纳，变速箱则采购自采埃孚。

汽车行业步入电动车时代之后，VinFast很快响应趋势做出转型，其于2022年1月宣布了停止燃油车生产的决定。与生产燃油车相同的是，VinFast的电动车同样依赖国外供应链；不过这一次，其依赖与合作的对象，更多地向中国企业倾斜。

去年10月，VinFast和宁德时代宣布，将就滑板底盘等项目展开合作；11月，Vingroup旗下电池制造与研发公司VinES与国轩高科的合资工厂正式动工，该工厂年产能5GWh，将搭载在VinFast的新能源车上。

此外，中国企业威唐工业为其提供电池箱体总成；行易道提供毫米波雷达；华阳电子提供平视显示系统等。

不过，与恒大造车不同的是，在国产车一片空白的越南市场，VinFast成功赢得了消费者。

招股书显示，自2019年开始汽车生产以来，截至2022年9月底，VinFast共交付了近8.8万辆汽车，大部分是燃油车。其中2020年售出2.42万辆，2021年售出3.56万辆。

在人口不到1亿，人均GDP2777美元的越南，这是个非常优秀的成绩。据悉，2020年时VinFast便挤入了越南汽车销量榜的前五，2021年挤进了前四。据越南媒体2021报道，VinFast推出的A00级小车Fadil以年销2.4万台的成绩二次登顶越南汽车销量榜第一名。

2022年VinFast产品VF7亮相拉斯维加斯国际消费电子展

电动车方面，迄今为止VinFast已向越南客户交付了四款电动汽车车型：VFe34、VF8、VF9和VF5。其中，e34在越南市场开放预订12小时内就收到了3692辆订单，直接刷新越南汽车市场的新纪录。VF8和VF9则出口到了欧美市场。

有在越南本土不错的销售成绩，加上出口全球和美国建厂的成长预期，在全球向电动车转型的风口之下，VinFast自然备受资本的追捧。2021年4月，VinFast首次透露赴美上市的意向，当时计划按600亿美元的估值融资20亿美元。

然而，在美联储紧缩的货币政策下，包括特斯拉在内，过去一年多美股电动汽车板块的估值已大幅下滑，加之VinFast2022年的收入下滑，亏损扩大，其估值也因此大幅缩水。

潘日旺的财富也同样在缩水。2021年潘日旺身家最高曾达73亿美元，根据福布斯数据，其最新身家只剩下42亿美元。

估值腰斩不止，VinFast“快”不起来

过去几年，VinFast通过“买买买”、“合合合”、“圈圈圈”，得以迅速推进电动车转型计划，取得了一系列成绩，但代价就是大手笔的烧钱和巨额亏损。

招股书显示，2021年VinFast的汽车销售收入为13.89万亿越南盾，净亏损为32.22万亿越南盾；2022年汽车销售收入减至12.39万亿越南盾，净亏损增至49.85万亿越南盾——其亏损金额远大于收入，且亏损处于不断扩大的趋势当中。

这背后，除了少部分资金来自投资方之外，主要由潘日旺的Vingroup集团为其大量输血。据Automotive News统计，自2017年以来，VinFast总计获得集团层面（包括子公司及外部借贷渠道）共计82亿美元的融资。

眼下，VinFast要赴美建厂和海外渠道开拓仍然需要大量资金。但据彭博社报道，潘日旺已明确表示不打算再以内部支援的方式为VinFast提供后续的资金。因此尽管估值大幅缩水，“流血”上市也是VinFast不得不做出的选择。

但即使成功上市，缓解了财务状况的压力，VinFast面临的也并非是一片坦途，国际市场尤其是欧美市场的竞争要比VinFast的“主场”越南激烈得多。

作为一个初出茅庐的品牌，VinFast在欧美市场几乎没有知名度，要让品牌被欧美消费者所熟悉，并建立分销、零售和售后服务网络就是一个浩大的工程。

产品方面，虽然VinFast过去几年在越南市场取得了不小的成功，但其技术主要靠“买买买”与“合合合”，很难拿到电池、电控和智能驾驶的核心与前沿技术。在欧美新能源车市场，面临与特斯拉、大众、福特等玩家的竞争，VinFast在产品和技术方面并不占优势。

市场方面，全球经济的不景气已经冲击到耐用消费品市场，成为VinFast在中短期内面临的重要挑战。

去年12月，马斯克就预计全球经济将在2023年陷入“严重衰退”，消费者对于汽车等高价商品的需求将会下降。今年以来，特斯拉在全球多个市场实施降价策略，以此换得更高的销量。

欧美市场的需求下滑和订单减少，已经对越南经济造成了影响。根据统计局数据，越南第一季度的GDP仅增长了1.2%，创下了十年来的最低水平，这也将间接影响到越南消费者对于耐用消费品的支出。

VinFast的业绩则更早一步出现了颓势。财报数据显示，2021年VinFast的汽车销售收入为13.89万亿越南盾，2022年已下滑至12.39万亿越南盾。这对于一家处于高成长赛道的新经济企业而言，是比较罕见且危险的。

值得一提的是，与“蔚小理”为代表的国产新势力玩家相比，VinFast的收入不及蔚来、小鹏，亏损也超过蔚来、小鹏，但估值却远高于中国对手。这背后很大程度上可能要归结于VinFast在美国建厂的计划和全球化的布局，这为其公司价值打开了更大的想象空间。

但面对电动车市场激烈的竞争和疲软的需求，要想在“高手林立”的欧美市场打开局面，Vinfast目前所做的还远远不够。

36氪旗下官方公众号

来个“分享、点赞、在看”👇

「越南许家印」