KKR亚洲行，中国部分总结

“耳闻不如一见”

疫情解封后，许久没出差的地方需要再亲眼看看，亲身体会。KKR资产负债表首席投资官近期访问了日本和中国，这也是他在2019年后第一次来中国，并分享了对这两个市场的看法。本篇总结了他对于中国市场的思考。

对于中国而言，疫情之后的经济和消费发生反弹，但是很多过去的机会和优先事项都发生了重大变化，如TMT监管、聚焦国内消费市场、跨国公司的抉择。过剩流动性也正被用于再融资或偿还现有企业的债务，而不是刺激服务业的新需求和/或资本投资。同时，开放的中国依然有好的投资机会，中国越来越关注国内市场，中间产品制造业似乎出现了新的机会。另外“安全至上”在亚洲是存在的。每一位首席执行官都表达了对“安全”的担忧，包括能源、数据、交通、食品和水资源。

不同的中国

从他的亲身体验看，现在的很多事情与2019年前都发生了变化。

跨境商旅尚未恢复：现在，他还无法从纽约直达到达北京，两国之间的商务旅行仍然低迷，要更多的时间恢复。在旅途中，在日本和米兰都需要进行PCR检测，增加了额外的复杂性。

中国的现代化：中国的年轻一代越来越少互换名片，转而扫描二维码加微信。在文件共享方面，微信也在取代电子邮件。

对地缘政治紧张局势的担忧：地缘政治紧张局势加剧的担忧也发挥了作用，驻华的美国官员以及当地中国人都传达了这方面的信息。这是每个投资者心中的问题。

低通胀：中国的通胀率非常低，说明了中国经济目前存在的产能过剩。另外，在中国的考察印证了一个问题：M2增长带来的过剩流动性正被用于再融资或偿还现有企业的债务，而不是刺激服务业的新需求和/或资本投资。

好消息是，亚洲没有欧美的过度财政和货币刺激的“余波”，包括在西方(尤其是美国)看到的令人讨厌的服务业通胀和更高的短期利率之间的拉锯战。

成长型企业转为成熟：之前快速增长的互联网、传媒企业现在更成熟，监管更严格，面临着更多的广告收入竞争。相比之下，今天“热门”行业集中在安全、国内芯片生产和高端制造。

货币安全：货币安全是中国的新优先事项，尤其是在最近美国对俄罗斯实施一系列制裁之后。这一观察意义重大，现在大多数全球投资者已经严重增持美元。

跨国公司不再在中国开展生产，因为中国已经是世界的制造商；他们在中国主要是为了接触中国十亿消费者，尤其是正在崛起的中产阶级（预计到2035年，中产人数将从目前的3.4亿增长到4.9亿至5.7亿之间）。亚洲消费增长潜力规模巨大，现在已经超过了美国。然而，对在华经营的外国高管进行的情绪调查显示，他们可以表现得能力大幅下降。

中国经济已经触底

中国经济感觉已经触底，正在走高。中国经济正在发生一些非常好的事情。购物中心很热闹，国内旅游加速，以及正在发生的“报复性消费”。

但是，仍有几个不利因素可能会阻碍经济增长大幅提高。

1. 中国消费者的信心遭到削弱：KKR相信，完全恢复需要时间。因此，政府可能还需要通过减税或支出激励措施来鼓励民众(尤其是中高收入消费者)支出其储蓄。

2. 中国需要采取更多措施实现经济转型：当银行贷款增加时，资本配置过程仍然会导致旧经济的增长，包括国有企业和房地产。相比之下，中国仍有很大的机会将更多的经济转向服务业。占就业增长最大份额的中小型企业也需要更好地获得资金。

中国仍有引人注目的投资机会

在几天的时间里，KKR会见了许多非常有才华的管理层，他们正在建立具有强劲增长和令人信服的盈利潜力的世界级企业。另外，中国正在努力向外界传递这样的信息：中国对商业是开放的。

KKR认为新兴的房地产投资信托基金(REIT)是个有趣的投资机会。KKR的基本论点是，在第二次世界大战、9/11等重大全球冲击之后，家庭倾向于在家里花更多的时间，在此过程中，家庭对住所进行改善。然而，在中国，筑巢概念在很大程度上偏重于房屋重新规划，以提高能源和技术效率，包括升级到机器人真空吸尘器，更环保的洗碗机和空调，以及照明。中国的人口因素也是驱动因素之一。在欧洲、美国和日本，可能存在一些与类似模式。对于有积蓄的活跃老年人来说，营养、受伤康复服务和流动性也在蓬勃发展。

作为一家资产管理机构

KKR还提了一个有趣的问题：中国和日本，拥有大量低收益存款。而人口结构和货币政策表明，投资者在未来几年将需要更多的现期收入及资本升值。在这两者之间，怎么满足投资者将储蓄获得更高收益的需求，这是管理人能够带来价值的地方。

来源：他山之石观投资