错失黄金十年后，美国最大养老基金加注风险投资

2023-06-26 07:06

文：海投全球，ID：Haitou-Global

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首图：包图网

随着经济前景的高度不确定性持续令初创企业承压，许多LP对于风险投资的信心依旧低迷，从而也加剧了VC基金的募资压力。

但美国最大的养老基金 - 加州公共雇员退休系统（Calpers）近期披露，为了弥补其在风险投资“失去的十年”，该基金计划将其另类资产投资组合中的风险投资比重从当前的1%提高至6%，资产规模从8亿美元提高至50亿美元。在LP普遍收紧口袋的背景下，这将使Calpers成为美国风投领域最大的机构投资者之一。

“因错过私募股权投资十年牛市损失180亿美元投资回报”

数据显示，2009-2018年间私募股权的投资表现大幅领先公开市场，在此期间该资产类别得到了美国养老基金的青睐。一些大型养老基金的私募股权配置比例超过20%，如奥勒冈投资委员会(Oregon Investment Council)和华盛顿州投资委员会(Washington State Investment Board)。

但资产规模高达4,400亿美元，服务于加州150万名公共机构雇员的Calpers在此期间每年私募股权的平均承诺资本为27亿美元，投资组合权重为12%，不仅低于其13%的配置目标，还远低于其他大型养老基金。

在去年9月召开的投资委员会会议上，Calpers首席投资官（CIO）Nicole Musicco将2009-2018年称为“失去的十年”，在此期间由于对私募股权配置不足，导致Calpers错失的投资回报在110亿-180亿美元之间。Musicco称，Calpers构建了一个以控制下行风险为目的的投资组合，却错过了一个快速增长的10年。

作为这一策略的一部分，Calpers在2011年批准了一项将另类投资组合中风险投资的敞口降至1%的计划。当时风险投资占其另类资产的比重约为7%。在接下来的10年里，Calpers的风险投资比重逐步下降，2016年为5%、2017年为3.4%、2020年为1.9%，最终在2021年下半年降至了1%的目标。

根据Calpers近期发布的一份报告，截至2023年3月31日，Calpers的私募股权资产规模为551亿美元，其中收购型（buyout）投资规模为402亿美元，占比达73%，成长型投资规模为105亿美元，占比为19%，机会型投资规模为20亿美元，占比为4%，信贷类投资规模为14亿美元，占比为3%，风险投资规模为8亿美元，占比为1%。

Calpers的数据显示，其私募股权投资的10年内部收益率为12.3%，低于剑桥私募股权指数（Cambridge Private Equity Index）16.2%和道富私募股权指数（State Street Private Equity Index）14.6%的内部收益率。Calpers在报告中称，对风险投资策略的配置不足是导致过去10年其私募股权投资表现不佳的重要原因。

“VC基金遭遇十多年来最严峻考验，Calpers机遇与挑战并存”

为弥补“失去的10年”，Calpers于2020年聘请了一位新的风险投资业务负责人Ben Lee，并开始增加风险投资。PitchBook的数据显示，2021年初以来，Calpers对风险投资的配置明显提高，向多家知名VC基金投资了数十亿美元，包括向老虎环球投资的3亿美元，以及向Lightspeed投资的4亿美元。

2019年以来Calpers的部分大型VC基金投资承诺数据来源：PitchBook Data, Calpers

此外，Calpers还计划对私募股权细分业务进行调整，将目前占比最大的收购业务比重降至65%，将成长型投资和风险投资的比重分别提高至25%和6%。

不过在利率持续上升和经济低迷持续令初创公司盈利能力和VC基金业绩承压的背景下，Calpers的转型也将面临挑战。

白话华尔街在《美国VC募资下降65%》一文中曾提及，2022年第三季度，全球VC基金出现了十多年来首次回报率连续第三个季度为负的情况。其中第三季度的年化内部回报率为-7%，创下2009年以来同期最低水平。在PitchBook追踪的包括私募股权、房地产等在内的七项资产中，风险投资是唯一回报为负的资产类别。

长期以来，风险投资一直是Calpers私募股权投资组合中表现比较落后的资产类别，2000-2020年间该资产类别的回报率只有0.49%，相比之下收购业务的投资回报达到11.59%。2022年行业的整体下行使Calpers风投业务遭受了更大打击，在截至2023年3月的一年里，风险投资的回报率为-24.8%，私募股权投资组合的整体回报为-4.7%。今年3月，与创业公司和VC基金有着密切往来的两家银行的倒闭-硅谷银行和签名银行，给Calpers造成了7,700万美元的亏损。

好消息是，Calpers将比以往有更多机会接触到优秀的风投基金和初创企业。在VC基金募资难以及初创企业估值大幅回调的背景下，海投全球新兴科技基金逆势而行，在2023年继续布局美国和新兴市场的金融科技投资，已经完成了美国7个和拉美3个风险投资项目。项目估值大幅下降的同时现金流状况有所改善。

Calpers成长和创新投资总监安东•奥尔里奇(Anton Orlich)表示，过去一年私募市场经历了严峻的考验，在当前的融资环境下，Calpers扩大风险投资业务不仅可以帮助填补美国VC行业的融资缺口，还将有更多机会接触到以往很难接触的基金经理。

尽管去年VC基金投资回报遭遇了“滑铁卢”，但奥尔里奇仍然看好该资产类别的长期潜力。他称，通常投资回报突出的基金风险投资占比都很高，这是Calpers应该增加对风险投资配置的重要原因。

参考资料

1. PitchBook, Calpers ups VC allocation after 'lost decade'

2. Financial Times, Calpers plans multibillion-dollar push into venture capital

3. Wall Street Journal, Some Public Pension Funds Are Pulling Back on Private Equity

4. Calpers, Private Equity Annual Program Review

5. 白话华尔街，美国最大养老金错过私募股权黄金10年

6. 白话华尔街，美国VC募资下降65%

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