“非洲之王”套现百亿，预告利润大增

来源：行业研究报告（ID：report88）

作者：行研君 贺奕然

上接前面两篇：经营模式分析、产品和研发分析，可酌情回顾。

（1）无人问津的中国制造，成为非洲之王

（2）宁波商人，打造非洲“网红”，全球排名第三

01

【股权变动】

控股股东高度控制，已完成100亿减持

2006年，董事长兼控股股东竺兆江从波导辞职，在香港成立传音控股的前身传音科技；董事和高管主要来自波导手机；

2006年8月推出TECNO品牌，现定位为大众智能机；

2007年，传音开始启动双品牌策略，正式推出其第二个手机品牌itel品牌，主打性价比；

2013年，传音推出旗下第三个手机品牌Infinix品牌，主打年轻时尚，现定位为高端智能机；

2017年，与SpiceMobility联手推出Spice，面向印度市场。

2020年，传音在非洲的市场份额持续提升，智能机市场占有率超过40%，非洲第一的领先优势进一步扩大。新市场开拓卓有成效，巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，排名第一；孟加拉国智能机市场占有率18.3%，排名第一；印度智能机市场占有率5.1%，排名第六。

截至2020年底，已有8款自主与合作开发的应用程序月活用户数超过1000万，包括非洲最大的音乐流媒体平台Boomplay、新闻聚合应用Scooper和短视频应用Vskit。

股权融资历史

2013年8月主体传音有限由传音投资、传力投资共同出资设立，设立时注册资本为5000万元，传音投资、传力投资分别占注册资本的87.06%、12.94%。

2016年，传音有限注册资本增加至6965.3779万元，新股东源科基金以货币方式向传音有限投入1.1亿美元变更为中外合资企业。

2016年，传音有限注册资本增加至7151.1211万元，源科基金以货币方式向传音有限投入2000万美元。

2016年传音有限收购深圳传承（竺兆江持股90%，张祺持股10%）

2016年子公司TranssionTechnologyLimited收购N.B.D股权（竺兆江持股51%，严孟持股25%，秦霖持股24%）

2016年收购深圳赛尼克斯、北京传嘉、上海展扬

2017年，变更为股份有限公司。传音有限新增注册资本合计522.6449万元，141450.2551万元计入资本公积。

TETRAD、GAMNAT、香港网易互娱、睿启和盛、鸿泰投资、麦星致远进入传音控股

A股上市前股权结构

传音投资、传力投资、传承创业、传音创业、传力创业通过易为控股间接持有源科基金的上层合伙人部分出资份额。

发行8000万股，占本次发行后总股本的比例为8.95%。发行价格35.15元/股募集资金总额281200.00万元。

募资项目：

1、传音智汇园手机制造基地项目

建设期为2年，计划总投资105878.54万元，由深圳泰衡诺实施，建成年产2000万台智能手机的生产线，建设期为2年，项目投产后第三年达到满产产能。

2、手机生产基地（重庆）项目

由传音控股子公司重庆传音科技有限公司实施，总投资51842.35万元，建成年产5000万台智能手机与功能手机的生产线，建设期为2年，项目投产后第四年达到满产产能。

3、移动互联网系统平台建设项目

由传音控股子公司上海传英实施，建设期为2年，总投资37146.28万元，通过搭建移动互联网大数据中心、以OS为核心的广告平台、OS平台上的产品矩阵等三大架构体系，建设成为最为了解非洲居民且数据量最完整的非洲数据库。

4、上海手机研发中心建设项目

目由传音控股子公司上海传英实施，对主营的手机产品进行创新研发，建设期为1.5年，总投资20511.29万元，

5、深圳手机及家电研发中心建设项目

由传音控股实施，对主营的手机产品和家电产品进行创新研发，项目将建设成为新技术储备基地、量产测试基地以及创新基地，项目建设期为3年；计划总投资22412.46万元。

6、市场终端信息化建设项目

由传音控股实施，项目总投资33312.30万元，预计分两年覆盖非洲地区6000家经销商门店。

7、补充流动资金

使用募集资金30000.00万元补充流动资金

上市后十大股东持股

传音投资、传力投资、传音创业、传力创业、传承创业为竺兆江及其一致行动人控制的企业，合计持有传音控股67.83%的股份；竺兆江间接持有公司股票11084.17万股，占总股份的13.88%；第二大股东源科投资为首轮融资进入的企业。

实际控制人竺兆江，拥有香港永久居留权，1973年出生，大专学历，EMBA硕士。曾在浙江奉通股份有限公司、宁波波导股份有限公司、深圳赛特尔科技有限公司任职。2013年与其他37人合资设立传音投资，通过传音投资设立传音控股；至今担任传音控股董事长、总经理，兼任上海传众、深圳展传、深圳传承、上海萨瑞执行董事及总经理，传音投资、传力投资、上海传英、上海小传、易为控股、深圳易佳信息科技有限公司执行董事等。

2019年上市后，打新中签的人不断卖出并被资金收集筹码，股东人数不断下降，进入1万人左右的极度集中状态。

2020年9月的战略配售股份已经解禁39.15%，并没有出现大规模的减持现象，下一轮的完全解禁在一年后的2022年9月30日，时间还比较久，目前处于一种半解禁的安全锁定期。

上市时十大股东100%，上市后十大股东88.46%，因为战略配售股东的部分减持2020年12月31日年报可监控十大股东80.81%，股东户数1.1万人。还处于高控盘中，后续还要继续跟踪战投资金的减持情况，第二大股东源科股权（也是控股股东和公司内部持股参股）还持有9.97%的股份是一倍量的上市发行时流通盘规模。

后续更多的是要赌上述两大股东拿到十几亿后（吃饱了）不再进行减持。那么，战投变流通层面的压力就没有了。

2023年最大的减仓潮：

作为投资性质的新余睿启和盛消失，宁波竺洲展飞投资消失，套现合计大概15亿左右；

传承、传力、传音三大创业合伙的公司员工合伙人平台也或多或少减仓了一部分，合计套现大概34亿，实现全体创业团队的财富自由；

传力股权是大股东的关联持股平台套现大约14亿左右；

传承、传力、传音、传力股权四大董监高团队合计减持54256259股。

最大的一笔减仓来自源科(平潭)股权投资，2023年一次性将价值大约65亿的股份转让给了中信里昂资产。自从将2020年还价值100亿的股份全部清仓，上市之时它还持有公司12.96%的股份。

其中一笔转让给中信里昂的价格为102.4元，总价为41.32亿（5.02%的股份比例）

到目前为止除了第一大股东传音投资没有减持股份外，上市之时的合伙企业和投资公司总共减仓的市值大概为163亿（粗略计算）。

做好企业，财富自由不是梦！

做好企业，财富自由不是梦！

做好企业，财富自由不是梦！恭喜传音控股全体合伙人。

02

【财务分析】

最后，我们发现传音控股的股东权益在2023年一季报的时候是巧合的164亿，正好与股东们减仓的规模相当。

很多围观了传音控股前两篇分析报告的读者，比较关心传音控股的财务水平怎样。

这里重点强调一下——股东们减仓前的财务水平与全面减持后的财务水平是没有可比性的。

减仓过程中的财务水平需要很辛苦的维持高水平收支——要么是全体员工努力做业绩，要么是财务总监和财务部门努力做。

在实现了财务自由后，上进心和动力水平都掉了下来，传音控股作为一个在海外开业务的公司，在面对海外局势动荡，货币不稳定等等难题下，是否还能维持原有财务水平，我们等拭目以待。也许一年、也许两年后。

负债端：

将负债表拆开来看，未分配利润从22.71亿增长到89.8亿，很少有公司是为了造价而造这么多利润的，2022年之前的营收水平是可信的。而且传音控股几乎没有长期借款，短期借款也仅仅是在2023年增加10亿到22.42亿。

还有一个我们也没深究的预计负债从上市2019年的10亿增长到了26.21亿，也不算多。最大的欠款项目是应付账款87.12亿，也就是欠供应商的钱。能不能付的上，就要看资产端了。

2022年应付货款从80.78亿减少到了49.4亿，可以说是主动减少了供应商30多亿的钱，视乎感觉不能把供应商给拖垮啊！

资产端：

传音控股是一个超级轻资产模式的公司，固定资产和在建工程占资产的比例非常低，两项加起来25亿不到。

主要的资产大项是货币104.38亿和交易性金融资产93.29亿、存货55.72亿。从历年的收支情况看存货是长期处于等比例变动的。货币+金融资产两项合计说明了传音控股这几年是不断挣钱的。

传音控股的利息收入在2022年时1.58亿，92亿的货币资金利息利率大概是1.7%，如果是货币+金融资产合计168亿的利率大概是0.93%。这个与国内定期存款利率相差比较远。

因此我们也没有看到它有买入一些高利息的理财产品。这是我们非常不理解的地方——有那么多钱，为什么还不存1年期、2年期或者3年期的定期存款，拿个3%的年化利息不香吗？

在货币资金细分项目中，传音控股真滴没有定期存款利息、没有其他类型存款，只有银行存款85.11亿和其他货币资金7.02亿。因为做海外业务，其中有25.95亿是存在海外的。而在2020年时海外存款高达57.88亿。

传音控股的经营现金流是非常具有上市公司特点的：

【1】上市前三年的现金流一定是稳定增长的，这三年的数据可以做出来；我是说可以这样做，不是说传音控股是做的；

【2】上市前三年的现金流水平基本没变化，没有了上市前三年的持续增长，按道理融资以后拿到了钱，经营现金流会变大的，传音控股选择了维持。2021年40亿的经营现金流维持一个12亿应收账款、112亿应付账款和存货75亿，其运转效率是非常高的。

【3】2022年时是上市全面解禁的年份，传音控股的经营现金流出现了减半的情况，经营现金流为19.79亿，资本开支小增到8.4亿。2023年一季度经营现金流改善，同比增长1525%，也就是15倍。

与经营性现金流相对应的就是净资产收益率ROE全面下滑，2022年为16.78%，2023年一季度为3.26%，2023年的净资产收益率随着第二季度财务的变化又发生重大变化。

重要内容提示：

l 经财务部门初步测算，预计 2023 年半年度实现营业收入 250.29 亿元左右，同比增长 8.31%左右；其中第二季度预计实现营业收入 157.56 亿元左右，同比增长 30.72%左右。

l 预计 2023 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 21.02 亿元左右，同比增长  27.10%左右；其中第二季度实现归属于母公司所有者的净利润预计15.77 亿元左右，同比增长 83.87%左右。

l 预计 2023  年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 17.74 亿元左右，同比增长 23.51%左右；其中第二季度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 14.68 亿元左右，同比增长 102.46%左右。

注解：在2023年的半年报预告中，传音控股的业绩增长明显。

03

【总结】

就三点——

股东们大面积减仓了！你信不信它收不回海外的钱？你信不信它会踩理财产品的雷？

传音控股总体的情况是：

【1】上市募资了26.7亿，10.58亿是用来建设深圳厂房的，到2023年还只是建设了69%的进度，因此是在建工程；重庆手机生产基地5.18亿项目只投入了38.44%，尚未完成建设。

其余研发项目、补充现金流项目的资金呢，全部100%花完了。

【2】董监高等合伙人、投资公司都开启了减持套现模式，粗略计算套现163亿；他们对公司不断赚钱、账面上197.6亿的货币资金和交易性金融资产一点都不流口水。

【3】上市三年后，净资产收益率发生了巨大的波动，不断下滑为主。

潜在风险项：

【4】其他应收账款有30亿，每年看情况逐步计提，如何计提，我们也不清楚。

【5】长期股权投资，主要是对子公司投资大概43亿，不好计量。

【6】76亿的短期理财产品并没有像其他公司一样公布购买了哪些银行的理财产品，如果是中招了“中融信托”、恒天财富等类似理财雷的话，传音控股就“白打工”了。

（传音控股利息收入换算下来那么低的利率——1%左右，期望安全吧），如果你有传音控股理财产品的信息可以给我们留言。