Microchip：挑战与希望并存

作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

Microchip（NASDAQ：MCHP）是一家多元化的长期增长公司，有望受益于模拟和混合信号半导体的长期增长趋势。该公司继续实施积极的去杠杆化计划，同时增加股东回报的计划为未来带来了机遇。

Microchip 在过去几年中迅速成熟。他们大部分是通过收购实现增长的。这被称为 Microchip 1.0 战略。目标是建立一家具有足够规模的公司，能够提供产品设计师所需的所有组件。这样，该公司将能够与德州仪器、恩智浦半导体或市场领导者瑞萨电子等更大的竞争对手竞争。

Microchip 2.0 战略是重型收购模式，专注于高增长领域同时提供全套资源和产品的战略之间的桥梁。

该公司当前的战略被称为 Microchip 3.0，于 2021 年分析师日宣布。该战略的定义是加倍有机增长、为客户提供整体系统解决方案、投资于前沿制造以及大幅提高股东回报。

增长主要由“市场大趋势”推动，这是六个领域的集合，预计未来几年需求将达到最高。

目前，有六大趋势受到关注。5G、物联网/边缘计算、数据中心、电动汽车、可持续发展和 ADAS/自动驾驶。这些领域中的每一个领域都可以从 Microchip 丰富的产品目录和旨在占领市场份额的新产品的持续发布中受益。预计大趋势的增长速度大约是其他领域的两倍。

管理层指导每年 10% 至 15% 的长期增长，是半导体行业模拟和混合信号部分预期 6% 至 8% 的两倍。如上图所示，增长的很大一部分来自大趋势。以下是每个大趋势的预期增长率和预期的可用市场（SAM 是 TAM 的子集，专注于公司提供产品的领域）。

收入随着时间的推移稳步增长，生命周期复合年增长率为 16.1%。利润率也创历史新高。上一季度毛利率为 67.8%，营业利润率为 46.9% 。这符合或优于公司目标的长期利润率。

Microchip 是一家经营非常良好的公司，自成立以来一直实行一致的管理。该公司已经保持了 30 年的盈利能力，并且利润率创历史新高，预计它将在未来继续盈利。

该公司受益于传统节点技术固有的较长产品生命周期。他们的一些产品已经销售了 20 多年，而且还在不断增加。较长的产品生命周期可以让每个产品产生更多的收入，并减少 AMD 或英特尔持续高额研发支出的需要。

收入增长主要由销售更多产品以及推出新产品和服务推动。在最近的财报电话会议上，管理层澄清说，他们不打算通过提高现有产品的价格来增加收入，产品的价格是在设计过程中确定的，并在其可用期间（可能长达数十年）保持稳定。

公司产生的现金流量随着时间的推移不断增加。通过利润率的提高和销量的增加，自由现金流的产生几乎每年都在增加。调整后的自由现金流是管理层在为公司制定和解释决策时使用的主要指标。调整后自由现金流是 GAAP 运营现金流减去资本支出和长期服务协议项下收到的现金（最终将转换为已售产品）。

股东回报将是未来持有Microchip的一个决定性特征。随着向 Microchip 3.0 战略的过渡，该公司越来越注重返还尽可能多的自由现金流。

本季度股东回报占调整后自由现金流的百分比为 72.5%。只要净杠杆率低于1.5倍，回报百分比将每季度增加500个基点。预计 25 财年第四季度（截至 2025 年 3 月的季度）回报率将达到 100%，即距现在 6 个季度。

净杠杆率定义为总债务减去现金和短期投资除以调整后的 EBITDA。如下图所示，过去几年净杠杆率迅速下降。

自 2018 年 5 月收购 MicroSemi 以来，债务偿还一直是所有未支付给股东的自由现金流的主要用途。自 2019 财年以来，已总共支付 68 亿美元，平均每季度支付 3.4 亿美元。由于长期负债达 60.5 亿美元，在股东派息率达到 100% 之前，所有债务都不会被消除。资产负债表稳健，该公司未来不太可能重新利用杠杆。

Microchip 未来面临多重阻力。由于美国经济状况恶化，越来越多的企业和分销商推迟或取消订单。超过一半的积压订单来自大客户和分销商，他们作为优先供应计划 (PSP) 的一部分签署了长期服务协议。为了帮助客户，Microchip 一直在推迟产品发货，这导致资产负债表中增加了额外的产品库存。在最新的财报电话会议上，首席执行官证实，推出请求已在 7 月份开始稳定，但可能会持续到今年剩余时间。

高管们报告了他们在业务中发现的三个关键弱点。

首先，亚洲市场占 24 财年第一季度销售额的 48%。产品销售疲软导致经销商库存增加。这导致现有订单的订购和推送请求减少。此外，美国半导体限制的影响也开始对销售产生影响。

其次，由于高利率和产品需求的不确定性，汽车和工业领域出现回落。

最后，欧洲的疲软在六月开始显现。德国 6 月份工业部门产出下降1.5%，其中汽车（-3.5%）和资本货物（-3.9%）跌幅最大。通货膨胀率和能源价格的不确定性继续困扰着欧洲。德国6 月份通胀率同比为 6.4% ，英国通胀率为 7.9%。

在最新发布的报告中，Microchip 实现了创纪录的季度收入 22.886 亿美元，同比增长 16.6%，毛利率为 68.4%，高于长期预期。24 财年第二季度（截至 2023 年 9 月）的前瞻性指引预计利润率将保持不变，而收入可能会收缩 1.0%。

Microchip 的股价自盈利预测以来一直受到打击，预计未来两个季度将疲软。就在财报发布前，该股触及每股 94.30 美元的 52 周高点。财报公布后，股价迅速下跌，上周稳定在每股 80 美元左右。

半导体市场预计至少在未来十年内将大幅增长，而 Microchip 将受益于其强大的产品组合和对高增长领域的关注。

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