聚焦英伟达财报！细节中的魔鬼，股价财报全解析

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英伟达财报日发生了什么？

大家知道英伟达的财报发出来之后，结果当然是非常好的，由于老黄在Q1的财报之后已经给了清晰的展望，其财报可预期性非常高，很重要一点在于好到什么样的一个水准？股价表现到底跟财报之间是什么关系？我们首先从这个话题来开始聊。

简单回顾一下它的财报。

它的每股收益（EPS）包括它的营收利润都是大幅增长，但是我们从右边这个图可以很清晰的看到，它所有的增长全部来自于AI这一个领域。

除了AI以外，包括传统的游戏业务、汽车及其他的可视化业务都是没有什么增长的。符合半导体整个行业目前的（Q2）的颓势，Q2市场虽然是低点，但现在还没重回增长趋势，但是数据中心这一块确实是非常的炸裂。

那么这一块我们说它超预期的程度是什么？从这个右边跟预期的相比来讲，可能还不是特别的直观，因为这个预期就来自于它在Q1财报之后给出的一个比较强的展望，大家觉得你已经给了这么强的展望了，基本上差不多就这样了。所以这是市场的一个平均的预期，那么实际的财报出来之后，大家发现竟然比当时一个非常乐观的预期还要更乐观，这就说明GPU在今年的需求非常大。

那么从我们基金日常对于英伟达的跟踪来看，它的GPU之所以能够卖那么多，数据中心的业务增长那么快，也因为它基本上已经囊括了世界上所有的主要的大型的互联网机构、初创的公司、还有包括一些政府机构，包括挪威、沙特。他们也在以1万块，2万块这样的单位去抢购英伟达的GPU。全部的这种主流的机构基本上都在入局。可以想象，现在只存在于它的产能有多少的问题，而不在于需求，它的瓶颈一定不在于需求。

那我们知道它已经有这么好的一个财报的结果之后，从交易数据来看，英伟达发生了什么？8月24号，也就是财报之后的第二天，英伟达的成交额大概是560亿美元，大约4085亿人民币。大家可能对这个数据没有太直观的感受，我们列了一个对比，那么沪深300和创业板指在8月24号当天成交额的合计是4150亿，与其算是相当了。英伟达一支票的成交额几乎相当于我们两个主要板块儿的总计成交额了。

另外我们再看它的换手率是接近5%的。我们知道英伟达的这个市值已经突破1万亿美元了，在1万亿美元这样的一个市值的量级下，还有5%的换手率是一个很恐怖的事情。对比过来，像国内宁德时代和贵州茅台这样的股票换手率基本上就在0.2%到0.3%这样的水平。所以可以想象它的换手率有多高，就是全世界的这个主要的投资机构，包括散户的热情非常的高，大家都在参与进来了。

那么更重要的是因为英伟达当天的期权的成交额20亿美金，145亿人民币，也是作为对比国内的金融期权的全部的标的是中间所披露的，合计的日均成交额是31亿人民币，那么这个差距是非常大的。

为什么强调期权的成交额，这么大的量是一个非常重要的数据。因为期权是有到期日的。因为发财报大家去赌的那个到期日都非常的近，也就是说它周三的盘后发财报，大家成交量最大的，留存合约最多的，就是上周五到期的，也就是两天之后就要到期的期权。那么之所以有大量的资金来赌周五到期的期权，根源是Q1的财报之后，英伟达的期权就是周五到期的期权涨了20多倍。大家看到这样的一个收益率实在是太眼红了，觉得这个英伟达现在仍然是这么强的预期，是不是还能复现这样的收益率？所以大家都会来赌。

有了这样一个数据以后，我们有一个基本的概念。我们再看下一组数据。在财报的前一天，英伟达的隐含波期权的隐含波动率是160%。这个作为对比，它日常的这个隐含波动率基本上是50%到60%。那么这意味着什么？160的隐含波动率意味着什么？意味着英伟达的股票必须要上涨10%，买入周五到期看涨期权的人才能够保本。我们接下来保本现在是510。

另外就是在期权的交易中，卖方基本上绝大多数都是大型的券商和对冲基金，因为期权的这个卖权，首先第一，它保证金非常高，是买权的10倍到20倍。第二，卖权的风险是无限大的，就是你需要承担的是无限风险。

那么买期权的风险是多少，就是你把你的权利金全部亏完亏到零就没有了。但是卖权的风险是非常大的，所以一般人做不了。那么这个就意味着什么，意味着在一个巨量成交，而且这个期待就是上涨和下跌波动率期待都非常大的市场里面，大量的散户投资，个人投资者跟券商和对冲基金做了对手盘。

那么如果到了周五那天，英伟达的价格不超过480的话，当天有大约五亿美元的看涨期权会全部清零，这就是我们在市场出财报之前，我们就已经能够看到这样的数据了。

那么再回过头来看，我们看财报前，对于多头来讲是不是梦幻的开局，周三那天的下午5:30市场开始发出消息，《金融时报》有三名接近英伟达的人士透露，这是一个巨大的征服。这是不是典型的小作文儿？这样的小作文儿在当天之前发出来的，那么在2个小时之后就是7:30的时候，富国银行和摩根斯坦利发了同样的类似的消息，表示大型科技股很有可能会爆发。

那么我们知道上周三回头来看那一天，所有的AI，所有的大型科技股全部都在大幅上涨。这一点其实是有问题的。问题在什么呢？对于美股的财报来讲，我们过去跟踪了很多年，它的这个财报之前，市场总体而言，表现是谨慎的，因为财报是有两面性的，而且这个两面性是一个巨大的跳空的可能性，是双向的。

那么在此之前有接踵而至的这种利多去烘托市场，是牛市的气氛烘托，对于AI对大型科技股的看多，那么导致当天大量的资金涌入进来，买入英伟达这支股票，以及对应的看涨期权，所以我们看到的看涨期权的成交量是异常的恐怖。

那这样的一个结果就是市场已经把这个气氛轰动到这个水平了，意味着什么，意味着财报之后无论怎么样，510是看涨期权的保本价。

到了第二天财报之后，我们说这个财报之后的收割就如期而至了。从我们所有掌握的数据以及它的进程来讲，我们完全无意去营造一个阴谋论的角度去理解这件事情。但是我们过去，包括现在我们在做具体的每天的交易和投资的时候，我们会非常关心这些微观的市场结构，一定不能把华尔街想的太善良。

那么我们从这两张图上看，右上角这张图是什么呢？是英伟达的盘前交易的图，如果没有做过美股交易的朋友，可能对盘前交易不太熟悉。美国的这个股票现在是开盘时间是晚上9:30，但是从北京时间下午四点，它就已经开始盘前交易了，已经开始买卖了。那么从盘前4点到9:30之前，这五个半小时的交易时间只能交易股票，不能交易期权，期权必须得9:30开盘。

那么对于期权的投资者而言，你看8月24号当天盘前交易前面四个小时，基本上以510这个中枢在波动。如果当天的开盘维持在这个水平，期权的买方买期权的看涨期权的人是有平仓的机会，是不亏钱可以平仓的机会的。

但是，从当天的7:30开始，市场就急剧下跌，从510直接奔着500去了。7:30是个什么水平，就是刚好是美国人正常的普通人起床的时间，就是美国的交易员开始上班以后，马上就把价格打下来了。你前面几个小时，不管是亚太的交易员还是欧洲的交易员，对这个事情的影响都是完全没有意义的，我们就说从7:30开始，市场价格下来以后就再也没有回到510了。

尤其是从九点开始，市场经历了一波快速的下跌，价格直接回到500的水平，开盘对于这个买入看涨期权的人而言，当天开盘就会跌40%，开盘就会亏损40%，所以左下角这张图，左边这张图就是这个行权价500的周五到期的期权的实际走势图，那么我们看到在开盘跌了40%以后，短暂的反弹就直线下跌。

当天从头一天11块钱的这个均价就直接跌到了最后收盘只有两毛钱，就基本上清零了，那么到周五就全部归零了。这个期权的价值是零。那么期权的价值是零意味着什么？意味着你当时买入期权的这个权利金就已经完全转手到了你的对手方，就是我们说的那些大型的投券商投行和对冲基金手上，这是一个典型的财富转移的过程。

那么，这样的一个过程就意味着什么，意味着我们刚才前面讲的到周五到期那一天大概有七、八亿美金的看涨期权全部归零。在头一天还有5、6亿美金的看跌期权是归零的，在后面到期的期权其实还有发生了亏损，但是没有归零就还没有完成全部的转移。

这就是我们在英伟达的财报当天看到的整个过程。那么这个过程对于正股的投资者而言，其实影响不大。当天我们看到是跌了大概三个点左右，两、三个点，第二天又跌了两、三个点，那么这样的跌幅对于正股投资者而言是影响不大的，但对于期权投资者而言是影响非常大，就基本上完成了一次20亿美金左右级别的这样的一次财富转移。

我们回到正股。不管市场对于这样的大型机构对于市场的价格的影响力是怎么样的，它一定是短期的，而不是长期的。

英伟达财报的方向和争议？

那么英伟达这个财报发出来之后，确实市场有一些争议，我们先从争议开始看。

第一个方面，老黄提到说，未来四年全世界所有的数据中心都要从CPU转向GPU这个引导的，就是说开支大概1万亿美元。问题是很多人是不相信的。原因是，就目前为止还没有看到，主要的就是我们说亚马逊，微软和谷歌这三家云服务商能够表态说，我们正在做这样的转型，或者说即将考虑做这件事情，反而是老黄提到了一家，他认为做的非常好的用GPU来做这个数据中心的公司，但我们认为对市场的心理的影响是非常小的，甚至有可能是反面的作用。

因为那家公司它不是说一开始就要做一家创业型的公司，奔着做一个基于AI或者面向AI的数据中心，而是这家公司过去的业务是全球最大的以太坊挖矿商，它做挖矿的。我们知道挖矿是用GPU的，它是以太坊这个生态里面最大的挖矿商，那么以太坊的这个价格下跌也很多，以后它又看到了今年AI的机会，所以这家公司就完全转向了做这个以GPU为主导的这个数据中心。现在确实做得不错，但这个里面有很强的偶然性，并不能证实老黄说的大趋势正在发生。

第二个争议，就是集中的这种采购会不会导致后续的增长乏力。因为相当于你把未来一段时间，大型的就包括我们知道国内像这个阿里、Tiktok，他们都在做很多的采购，那么这些采购会不会导致你后续的增长是乏力的？

第三个争议，市场有不同的声音认为，虽然数据看上去很好，击败了预期，但是这个预期，是投行也就是卖方的预期，而真正顶级的买方，它的预期其实是更高的，他们通过对于这个英伟达的上下游的产业链的研究，通过对台积电的产能的研究，他们对于这个市场的预期比现在公布出来的数据还要高10%到20%。看上去打败了卖方的预期，其实距离顶级买方的预期还有10%到20%，这是市场下跌的其中一个原因。

第四个争议，就是老黄在这一次之后，虽然Q2的财报已经足够优秀，他仍然给出了更厉害的Q3的展望，市场会担心它到底能不能实现？还是说你现在就是把这个大家的胃口先吊起来？

第五个争议，他在财报之后电话会上宣布了250亿美元的回购。其实回购这个事情我们知道都是好事儿，今年大家也一直在做对比说A股的这个AI的公司一直在花式减持，那么美国的这个AI的公司一直在回购。

但是这里面有个背景，就是我们对于英伟达的这个期待是什么？

英伟达要是一个非常高增长的叙事，才能够支持你现在当前的一个很高的估值。那么期待它如此，市场是希望你拿现金去做更多的投资，去做更多的资本开支，更多的技术和人员的投入，而不是拿钱来回购。回购是一个业务稳定的公司应该干的事情，所以这个就是市场会担心说，你现在是不是找不到那么多的投资机会了。

这是现在这个英伟达面对的几个争议。那么英伟达展示给我们的方向，就是说未来从科技，政治和金融现在几个方面来看，确实是全球唯一的共识点了，这个没什么说的了，就是大家看到所有的这个大型的机构，包括政府都在入局，而且华尔街给予它的这种预期，在前面我们提到的这些争议的基础之上，仍然是非常高的。

那么第二个就是在经济下行的预期下，资本开支的一个超级周期只能局限在很有限的几个狭窄的领域。那么毫无疑问，因为它代表的这个方向，生成式AI的这个方向是超级周期其中一个主要的代表。

那么另外一个就是新计算时代的这个来临，其实这一点上来讲，长期争议是不大的。短期而言，大家会对路径会有怀疑，对这个实现的过程会有怀疑，但是对于下一代的基建，大家基本上认为是才刚刚开始。

另一个就是它展示给了我们一个很强的方向，就是我们过去两个月一直在说的，因为它的这个高估值之前100多倍，甚至最多是200多倍的这个估值，很多人会担心或者怀疑到底。怎么样才能够实现这样的一个回归，其实它给我们展示了在一个很高的增长下面，这个问题从来都不是一个大问题，只是说你的增长是不是能够有持续性。

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来源: qq

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