灰度公司的比特币ETF之战

8月29日，美国华盛顿特区巡回上诉法院下令对美国证券交易委员会（SEC）拒绝灰度投资公司（Grayscale Investments）关于比特币现货ETF的提案进行审查，灰度公司的复审请求获得批准，SEC的命令被撤销。这预示着，灰度公司的比特币ETF申请之路获得了转机。

这一消息提振了加密市场。据CoinGecko数据显示，在法院公布判决后的一个小时内，比特币价格上涨了5%，达到27300美元，最高时突破了28000美元。加密市场行情普遍上扬，以太坊迅速涨破1700美元，XRP等虚拟货币在同一时期上涨了4%以上。此外，Coinbase Global（COIN）等加密相关股票也迎来了一波上涨。

加密行业观察人士表示，长期以来，市场上对推出比特币ETF的呼声强烈。SEC在2021年批准了比特币期货ETF的上线，但至今仍未批准比特币现货ETF。灰度公司胜诉SEC所带来的转折或将为美国首个比特币现货ETF的推出奠定基础。

比特币ETF，即比特币交易所交易基金，是以比特币为底层资产所设计的一种金融衍生品。比特币ETF可以使投资者在不实际持有比特币的情况下，在交易所买卖基金份额从而参与比特币投资，获得比特币价格波动所带来的收益敞口。

比特币ETF又分为比特币期货ETF和比特币现货ETF。比特币期货ETF所联动是比特币的期货合约，其价格涨跌被动跟踪比特币期货价格。在SEC的批准下，美国首支比特币期货ETF--BITO于2021年10月在纽交所上市，该产品追踪芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货合约价格，发行首日成交额便接近10亿美元。

比特币现货ETF将比期货ETF对比特币市场的反应更为迅速。由于其价格波动直接关联比特币现货价格，因此与现货市场价差更小也更为敏感。近年来，多家投资机构就设立比特币现货ETF向SEC提出过申请，包括Global X、Fidelity、贝莱德等公司，至今未有一个提案获得批准。

灰度投资有限责任公司（Grayscale Investments，LLC）是一家专注于数字资产投资与管理的金融机构，成立于2013年。该公司以数字资产为主要投资标的，通过设立信托、基金等形式为投资者提供投资数字资产的渠道。

灰度比特币信托--Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）成立于2013年9月，是灰度公司涉足比特币投资的金融产品。GBTC的前身实际上是一个在申请ETF过程中的基金，由于没有获得SEC的批准从而转为了信托。据灰度官网显示，截至目前，GBTC资产规模达160亿美元，过去一年收益率达33.6%，成立以来总收益高达16400%。而据The Block 9月7日消息，加密数据追踪平台Arkham Intelligence已识别出超过1750个与灰度GBTC持有资产相关的钱包地址；每个钱包持有的比特币不到1000枚（约2570万美元），可推算总持仓价值约为161亿美元。GBTC已成为全球第二大比特币持币实体。

2021年10月，灰度公司正式向SEC提交了将比特币信托GBTC转换为比特币现货 ETF 的申请。在此之前，灰度积极接洽纽约梅隆银行（BNY Mellon），表示将借助纽约梅隆银行提供的交易所交易基金服务来推动GBTC向ETF转化的过程。而在历经半年多的等待之后，2022 年 6 月，SEC下发了拒绝了灰度申请的命令，表示灰度公司的提案未能回答SEC要求的有关市场操纵等方面的问题。灰度公司也由此向法院提出了对SEC的诉讼。

向SEC申请比特币ETF申请的机构不止灰度一家。2021年5月，富达公司（Fidelity）通过芝加哥期权交易所全球市场 （Cboe Global Markets）向SEC提交了一份关于比特币 ETF 的提案，在2022年1月被SEC拒绝；2021年5月，One River聘请了SEC前主席Jay Clayton作为公司顾问，并向SEC申请了比特币ETF项目，在2022年5月被SEC拒绝；VanEck则从2020年底开始向SEC发起过三次关于比特币ETF的申请，均被SEC所拒绝。虽然SEC在2021年通过了比特币期货ETF项目，但关于比特币现货ETF的审批从未打过对钩。

今年以来，在贝莱德向SEC提出比特币现货ETF申请之后，市场上其他机构又再次燃起了申请比特币现货ETF的热情。其中，曾遭到SEC拒绝的富达公司在6月29日再次向SEC提出了比特币ETF的申请，拟设立名为Wise Origin Bitcoin Trust的项目。一堆"排队待批"的金融机构们正在等待SEC的回复。

长期以来，SEC对比特币ETF保有的谨慎态度主要源于三个方面的担忧：1）比特币与其他金融资产属性不同，风险无法估计且不可控；2）比特币现货ETF交易信息缺乏透明度，可能会导致市场操纵等行为的发生；3）比特币ETF市场缺乏流动性。其中关于对"市场操纵"的担忧，在今年金融机构们所提交的申请中，出现了"监督共享协议"的解决方案。该协议由交易所、比特币现货交易平台和金融机构三方签订，允许交易所分享关于市场交易、结算以及客户身份的信息，这在一定程度上增加了交易透明度，可降低市场操纵的可能性。SEC是否会在考虑这一协议的基础上逐步松开对比特币现货ETF的审批？还有待后续观察。

灰度的胜诉在一定程度上为比特币现货ETF的获批带来曙光，但仍将取决于SEC的态度及后续反应。法庭意见表示，SEC对灰度公司提案的拒绝理由并不充分。灰度的提案已证明，在相关监管因素方面，其提议的比特币ETF与已批准的比特币期货ETF本质上相似，底层资产均与比特币密切相关且均受芝加哥商品交易所（CME）监控共享协议保护；而SEC并没有对这两者的相似性提出异议或进行解释。在法院判决后，SEC尚未对此直接进行表态。

与此同时，SEC推迟了对6项比特币现货ETF申请的审批。它指定了更长的期限来审查WisdomTree、VanEck、Invesco Galaxy、Bitwise 、Valkyrie和Fidelity 提出的申请。在法院判决公布后，SEC另有45 天的时间来考虑允许投资工具上市的拟议规则的变更，将在10月之前就批准、拒绝或推迟做出决定。

据Kitco 9月6日消息，灰度公司已致函SEC，希望能就比特币信托GBTC转换为比特币现货 ETF 的提案进行面谈，请求重审。灰度公司表示，该产品"已准备好在SEC批准后作为ETP（Exchange Traded Products，上市交易产品）运营"，并且他们希望SEC能尽快审批并授权工作人员协助促成该产品的上市。

尽管市场普遍对此持乐观态度，但一些人士也对后续SEC的行动存在猜测。金融专业人士数字资产委员会（Digital Assets Council of Financial Professionals，DECFP）创始人Ric Edelman表示，基于SEC推迟审查流程的能力，加密资产多头仍应对市场后续走势持谨慎态度。SEC可以对法院就判决提出异议并上诉，这将导致比特币现货ETF的审批流程再次搁浅；SEC也可能因无法解释对比特币期货ETF和现货ETF审批态度差异而直接取消比特币期货ETF，这将对比特币市场带来巨大打击。

一方面是金融机构和比特币投资者的期盼，另一方面是SEC的思考及把控。比特币现货ETF能否在灰度胜诉事件之后顺利获批？还在等待SEC给出一个答案。

参考资料：

[1] https://www.finextra.com/newsarticle/42859/grayscale-secures-sec-legal-win-over-bitcoin-etf/markets；

[2] https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-07-13/grayscale-bitcoin-fund-advances-etf-plans-with-new-partnership#xj4y7vzkg；

[3] https://finbold.com/grayscale-ceo-reveals-why-the-sec-keeps-postponing-bitcoin-spot-etfs/；

[4] https://cointelegraph.com/news/grayscale-victory-sec-delays-decision-on-bitcoin-etfs-law-decoded

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