绿电的隐忧与未来

公众号新闻

2023-09-14 04:09

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导语：目前的利润增速是一个断层的时间点，这些悲观情绪已经完全体现在股价以及估值上。

从整个二二年来看，我们也都在说，绿电基本面其实还在受到绿电价格的扰动，但是，后续装机的放量，依然是我们未来去重点关注的一个核心要点。

我们也知道在二一年，整个市场以及整个利润板块应该说是非常好的一个表现，当时也是基于一个很重要的生态背景下，一个快速的装机增长。

无论是整个全行业来看，还是一些区域的龙头来看，都可以看到，当时大家都提出了在十四五乃至十五五，未来五到十年的快速成长，一个中低量的预期。

但是我们从二二年的整体情况来看，去年的装机量其实还是有所受阻。

在二二年可以看到整个光伏组件的价格维持在一个高位的状态，其实对于风光运营商，特别是光伏占比较高的运营商的装机进程，还是受到了比较大的影响。

从汇总的22家电力运营商去年装机变动中可以看到，华能、中和和三家能源，是整个新增装机销售比较靠前的三家公司，分别实现了6.06、3.66和3.53GＷ的新增装机量，在全行业走在比较靠前的位置。

但是从整个样本池可以看到，列出这些核心市场关注的运营商的风光装机变动可以看到，像二二年新增风光装机规模，以五个GW作为核心标杆，是按照整个十四五核心的供应商，他们当时给了预测装机的增量，划了几档。

从每一档来看，五个GW以上的只有一家，一个GW的有九家，回顾一下，当时从2020年大家提出的五年增速来看，与预期相比，还是明显慢了一些。

刚才也提到，光伏有两个因素，第二个是从定价层面来看，从整个统计和对运营商的电压水平来看，光伏在去年整个电价的折价压力是比较大的，风电整体还好一些。

从整个板块的收入比上发电量或者上电量，或者说上网电量作为参考因子来看，整个光伏板块的折价压力普遍比较高，尤其可以看到华能和国电这些平价项目增加较多的光伏板块，平均电压水平都出现了明显下滑。

光伏板块的电价分别跟上面比的话，华能跟国电同比是降低在百分之三十左右。风电板块电价折价的压力相对于光伏来说要小一些，尤其是特殊的，像孚能、节能风电这些海风投产的运营商电价还出现了一定程度的上浮。海风对于整个风电板块来说，是特异性变化的一个主要影响因素。

从去年可以看到运营商在整个21、22年受上游旧电价格影响，是装机进度不及预期的核心影响因素。

面对十四五的指导目标，运营商在货品运营价格已经下行，我们认为有望加快整个项目的推进进度。

实际上，我们可以看到当前规定价格处于稳定下行的阶段，后续成本的回落会不断刺激运营商的装机速度的提升。

我刚才提到更新速度比预期慢的情况下，反而对于后续的增长会带来比较高的弹性。

未来运营商的业绩增长相对来说也更加值得期待，从实际落地的业绩回顾去看，像2020年到2022年这三年的时间，绿电板块营收实现了三年年终的一个态势。

当然我们可以看到，因为在二零年底的快速抢装，二一年的情况明显好转，年收入的高速增长非常好看。二二年同比二一年的话，是相对经济上的一个回落。

从利润端来看，也是实现了持续的增长，板块增速呢同比增长实现了20%左右的水平。

客观来看还是向上的趋势，我们对整个两年板块大概的经营情况，包括周期的趋势，进行一个整体恢复。目前来看，大家对于绿电板块，可能还是核心的几个方面的担忧。

首先，第一个是对于这个中低增速，类似二一年明显不及预期之后，对于整个市场信心还是有很大的影响，包括在前期市场也传出了大家对于十四五目标的完成，可能也不是有那么大的压力，或者说，紧迫性有一定的放松，所以，大家普遍担心完不成目标的时速。

对于整个绿电板块成长性估值的赋予，可能已经形成比较大的影响，但是近期，我们在持续与风电光伏运营商进行沟通，刚才提到这些价格的下行会引现未来几年中期增速的上行。

虽然，可能会在个别项目或者个别区域出现时速目标已经完不成，或者说动弱不动强的特殊情况，但整体上来看，大家当时提的目标还是会尽力去完成，它对于24、25年，整体的重新增速还是可以去期待。

第二个是对于消纳的问题，现在市场担心，整个电力系统的力度相对较低,大家也比较担心风电光伏这些项目装机并网的情况，这个问题客观来看，是我们今天提到利用的隐忧。

我们认为，相对于项目的成本或者流量价格因素对于行业影响来看，可能是更大的一个问题，从去年开始，整个系统自上而下的创新问题已经在快速推进，整个政策方向，然后包括引导和引导来看。我们的原来我们说的一些解决这个问题，各个方面其实都在快速推进一些正能量的引导，包括实际项目的推进。

这些项目的推进在长期维度来看，能够对封装问题的解决起到很好的帮助，我们也认为可能会在一定时期内，尤其是现在比较紧张的情况下，可能会影响到整体装机速度的上行，但这不会是长期的状态，尤其在现在相对较低的位置。

我们认为未来一个问题慢慢解决之后，最近大量事件的问题也肯定会解决，所以风光长期来看的增长，不用太担心，短期的负面因素，已经反映在里面。

第三个是从利润端来看，中低增速不等于最终的利润增速，这点是由于个股问题，出现评价之后的短期扰动。

这两三年在项目快速推进情况下，利润端兑现不上来的一个周期，但实际上经过这两年之后，未来业绩增速大概率还是会和装机增速呈现相对比较匹配的状态。

所以，我们认为已经过了最悲观的时间点，但依然还是要重点关注不同公司处在不同区域的影响，可能相对来说还是会有区别，这点要做重点区分和着重的对比。

以上几个点，从装机层面，消纳层面，然后包括利用增速，利用增速的兑现层面，大家的担心和影响，但是，我们也提到，从长期来看，这些问题肯定都不是特别大的问题，从短期来看，的确就是引流出现在消纳。

目前的利润增速是一个断层的时间点，但是刚才提到，这些悲观情绪已经完全体现在股价以及估值上，这些问题也在逐步解决。所以，这个时间点，我们觉得没有必要过于悲观。这个问题可以是慢慢解决的一个状态。

第二部分，我们重点说一说工商业分布式，分布式能源。

直接分布光伏的盈利模式特殊一些，我们看到整体兑现有更好的一个板块，未来我们认为有一个非常好的机会。前期，我们新发布了相应的公司深入、行业深入持续跟踪的状态，今天，我们作为绿电卖方，就比较看好的细分，做核心的汇报。

首先，可以看到国内光伏在后几年发展是非常迅速的状态。过去几年，国家和地方政府对中日帮扶体现出一个积极支持的态度，所以，对于整个产业的推进发展是一个非常好的助力，办的非常迅速。

一六年到二二年七年的时间，新增装机量增速超过了50%，达到51%。22年，国家新增装机量在总装机量占比接近6成，同时，累计装机量在不断的提升，截止到二二年已经超过40%。

可以看到光伏这个方向是一个非常重要的细分，而且发展也非常迅速。从细分市场来看呢，国内光伏新增装机51GW，同比增速74.6%，其中工商业分布式光伏的新增装机达到26GW，同比增速233%，在光伏总新增装机量占比达到30%，形成与互用光伏，增值光伏三足鼎立发展的市场格局。

工商业在2012年开始，已经迎来非常明显的快速爆发阶段。那我们简单说一下工商业增值光伏，为什么是我们现在比较看好的赛道。

从现在来看，行业目前采用这个自发自用与定向的盈利模式，电量按照上网定价去输入很多电网公司自发自用的部分电价，计价方式包括市场化定价和折扣定价。

实践中，折扣定价模式使用相对较多，在这种商业模式下，工商业可以享有相对比较低的折扣电价，同时对于电价的持有方来说，工商用电价远高于上网电价，因此导致我们的部分电量其实容易比较高。我们知道，中国下一步电价的构成，工商业电价相对来说比较高，远高于正常的定价水平，而在这个折扣定价模式下，拿到一些带有折扣的风能光伏的电价，本身比直接去供电要便宜不少，一般可能打八折七折。

但是哪怕打完折，价格还是明显要高，所以，对于发运公司来说，同样需要一个更高的盈利水平，在这个层面上来看，工商业公司包括这种商业模式，是一个双向受益的过程，这也是行业蓬勃发展的核心基础。

首先，优先供给工商业主或者营销比较好的一个模式，有一些剩余电量，如果说用不完，可以再重新去上网，从而有一个保底的定价，这种商业模式对这些发电商来说是一个非常好的模式。

从整个量的层面，国家屋顶资源是非常丰富，装机潜力是非常大的。整体测算上，假设目前各省建筑的总量面积，和各地建筑竣工面积的比例相同，可以估算过去这三年的存量面积，假设未来工商业建筑每年新增利润为平均值350，我们可以大概算出存量面积，最终可以推算出到2030年，就是七年之后，国家住宅、工商业建筑存量面积分别有望达到738和243亿平方米。

水电上网在未来可以去推进的量是非常大的，有很好的空间。对整个测算，考虑目前整个发电的功率水平，可以测算出未来整个装机，光伏分率可以达到1476，可以看到，目前行业有非常大的增量。

高能量的支撑下，光伏装备需求会获得更好的催化，这个收益率可以看到在行业处于明显领先的位置。

但是，我们怎么去选择相应的标的，包括行业的核心到底有有哪些，我们认为其实核心是以下几个方面：

１、客户存续时间，仍然会成为显著影响分布式光伏项目的投资核心要点，我们知道分布式光伏的项目运营周期一般约20到25年，因此业主经营的稳定性非常重要。如果项目存续期间，业主出现停业倒闭的情况，项目收益率会有较大的影响。

２、区域间定价差异，对于分布式光伏项目盈利有很大的影响，电价高低对于分布式光伏而言，它决定了分布式光伏项目的受限收入，所以，这一点对于项目投资收益会有很重要的影响，国家不同区域间工商业电价水平差异是比较大的。

３、渠道能力，是运营商获取物种资源的重要因素。良好的渠道能力对于运营商是非常的重要，全面的渠道铺设有助于运营商广泛获取资源，在整线推进的模式下引起下沉渠道建设和管理推行，对资源获取能力影响非常显著。去年我们一直推荐芯能科技，未来公司核心能力，特别在资源获取上有一定支撑。

下游客户的分析，如果下游客户确实整体质地比较好，同时有比较强的区域扩张能力，对项目扩张会有持续的协同带。

为什么说渠道能力对于运营商未来扩张非常重要，因为不光是省内本地的项目，公司要变大，还是要去看他本身下游客户的扩张能力，包括品牌的扩张，是很重要的支撑。

4、非标特性会促使选择经营经验丰富的施工方，因为分布式光伏电站建造场所一般为闲散的资源，设计方案一般也会根据应用场景进行个性化定制，具有高度的非标性，因此参与者倾向于找专业度高，经验丰富，技术相对更成熟的运营商或者承包商合作。

所以，施工经验核心是过滤的项目案例，也是非常重要的竞争优势，这一点呢，我们可以看到，核心的这些要素，目前国内已经发展比较快的运营商已经具备了非常显著的特点。

综合来看，我们认为，客户的质量，区位的优势，客户的渠道能力，已有的项目经验，构筑了企业核心的竞争优势。

虽然说行业好竞争，未来竞争者也不可能会越来越多，在几重能力要求的约束下，行业未来这种格局会呈现集中的状态。

抛开刚才说的一些因素以外，还有一个比较有机会的板块，就是分布式板块。相对来说，它的商业模式和盈利模式在硬件板块中是非常优秀，也比较特殊，现在可能不太会受到刚才讲的几个负面因素的影响，所以，这种情况下依然具备非常好的投资价值，各位投资者可以重点关注。

个人小结：分布式光伏是BC的重要应用场景，其中幕墙是未来应用的重点方向，如不透光幕墙本身只能单面发电，完美契合BC电池特点。

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来源: qq

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