资本风云丨金牌厨柜没有“金牌”了
作为一家创立24年的老牌厨卫企业，金牌厨柜目前还未摆脱增收不增利的困局。
2023年中期财报显示，报告期内，金牌厨柜实现营业收入15.06亿元，同比增长5.28%；归母净利润7645.28万元，同比下滑17.42%，延续了2022年增收不增利的窘境。
资深产业经济观察家梁振鹏认为，导致金牌厨柜增收不增利的原因是多方面的，包括原材料涨价、受制于房地产行业整体不景气等因素影响。从其自身来说，品牌的溢价能力不占优势，导致盈利能力下降。
“这种（增收不增利）的情况有可能持续”，梁振鹏认为，金牌厨柜的技术研发、产品创新能力都比较弱，在行业竞争中处于弱势，很难和头部的定制家居企业相比。
而在归母净利润两连降之外，企业的营收增速也已经明显疲软，今年创下了自2017年上市以来的最低增速（注：此处只指中期财报，下同）。
Wind数据显示，2017年中期-2023年中期，其营收增速分别为37.10%、15.12%、22.15%、5.51%、60.12%、7.84%、5.28%。
图 / Wind
如今，企业的股价与业绩一样表现萎靡不振。Wind数据显示，上市之初，企业股价曾一路飙涨，于2018年3月达到盘中最高值82.09元/股，在此之后，股价几乎是一泻千里。
截至2023年9月14日，金牌橱柜股价报收27.76元/股，已跌去66%。
在巨大的经营与股价压力面前，金牌厨柜能否化解困境？
金牌厨柜2023年中报显示，报告期内，公司实现营收15.06亿元，同比增长5.28%；归母净利润7645.28万元，同比下滑17.42%。
图 / 金牌厨柜2023年中期财报
据「界面新闻·创业最前线」不完全统计，在2020年中期以前，金牌厨柜的营收一直保持着两位数的增长速度，在2020年中期营收增速首次降为个位数5.51%后，于2021年中期快速反弹至60.12%。
在此之后，其营收增速断崖式下滑，在今年创下上市以来的中期营收增速最低历史纪录——5.28%。
从业务层面来看，拖累企业营收表现的正是企业的核心业务——整体厨柜。报告期内，整体厨柜实现营业收入9.47亿元，同比下滑3.46%。
图 / 金牌厨柜2023年中期主要经营数据公告
实际上，自2022年中期开始，厨柜业务就在给金牌厨柜“拖后腿”。2022年中期、2022年年度，其整体厨柜业务营收分别同比下滑2.34%、4.71%。
依靠厨柜起家的金牌厨柜，厨柜这项核心业务却进入了瓶颈期，这对企业整体业绩的影响是显而易见的。
在渠道上，直营店渠道表现同样不佳。报告期内，直营店渠道实现营收3693.48万元，同比下滑41.89%。对此，金牌厨柜解释称，主要是部分直营店转换成经销店所致。
图 / 金牌厨柜2023年中期主要经营数据公告
但值得注意的是，经销店的毛利率远低于直营店的毛利率。财报显示，2023年上半年，经销店、直营店的毛利率分别为34.29%、61.11%。
不过，金牌厨柜并未将此归结为归母净利润下滑的原因，而是声称“主要是部分政府补助未能在当期确认所致”。
财报显示，计入2023年上半年损益的政府补助高达2561.06万元，占比当期净利润的34%。
图 / 金牌厨柜2023年中期财报
「界面新闻·创业最前线」注意到，金牌厨柜在近几年获得大量的政府补助。
2020年中期-2022年中期，其政府补助分别为2559.14万元、3351.84万元、4097.35万元，分别占当期净利润的42%、39%、45%。（注：这里的政府补助指计入当期损益，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外。）
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图 / 从左往右分别为金牌橱柜2020年、2021年与2022年的中期报
图 / 各期净利润数值 来源：Wind
一个上市公司有超三分之一的利润来自于政府补助，这让外界感到震惊。
家居行业作为房地产行业的下游，与房地产的兴衰紧密相关。在房地产市场的高光时期，不少家居企业乘风而起。随着房地产市场进入“寒冬”，与之紧密绑定的家居企业也曾遭受重创。
2021年，恒大陷入流动性危机之后，其商业承兑汇票大面积违约。当年，索菲亚对恒大集团款项计提单项资产减值准备合计9.09亿元；皮阿诺对恒大及其成员公司的应收账款、应收票据共计提坏账准备合计7.94亿元。
2021年9月，就有投资者在上证e互动提问金牌厨柜，“2021年中报中应收账款应收票据中恒大系公司占比多大？规模有多少？公司是否采取了诉讼手段收回债权？”
对此，金牌厨柜回应称，“截至目前公司和恒大无业务合作，公司2021年中报应收票据中不涉及恒大。”此外，金牌厨柜在相关问题的回复中明确，“截至目前应收票据未出现逾期坏账情况。”
万万没想到，躲过恒大之后，金牌厨柜还是“踩雷”了。在金牌厨柜披露的合同资产中，已经出现了债务违约房企的身影。
例如，企查查资料显示，福州龙博光房地产开发有限公司、福州钧利光企业管理有限公司均为阳光城的间接全资子公司，这两个公司的合同资产账面价值合计约70万元。
图 / 金牌厨柜2023年中期财报
据悉，昔日千亿房企阳光城早已宣布债券正式违约。截至2023年5月12日，阳光城累计违约债务达647.32亿元。8月16日，阳光城股票正式被深交所摘牌。
那么，到底何为合同资产？简单来说，合同资产是企业在履行合同义务的过程中产生的债权，只有在满足特定条件（如完工）时才能确认收入。此时，阳光城深陷泥泞，何时才能履约完毕还是一个未知数。
「界面新闻·创业最前线」注意到，这些合同资产都已经在不同程度的计提减值。2023年中期财报显示，截至报告期末，金牌厨柜合同资产计提18.62万元减值准备。
但这并不是企业计提减值的“重头戏”。2023年上半年，金牌厨柜对4位经销商、2位工程客户的应收账款计提了1917.18万元坏账准备，计提比例高达74.28%。
图 / 金牌厨柜2023年中期财报
长期以来，家居行业准入门槛较低，行业集中度分散，品牌商之间难以形成差异化。
随着人们对生活质量越来越重视，以及90后、00后逐渐成为消费主力，对家居产品开始体现出个性化、定制化的消费需求，因而定制家居赛道被视为家居企业的一个突破口。
截至目前，登陆资本市场的定制家居企业共有9家。其中，欧派家居、索菲亚遥遥领先，跨越了百亿门槛，两个企业在行业内呈现出“碾压式”优势。
搜狐家居统计数据显示，以2023年上半年营收计算，金牌厨柜仅位列行业第五。
与欧派家居、索菲亚业务多面开花不同，金牌厨柜格外依赖单品——厨柜业务。财报显示，2023年上半年，企业超6成收入来自于厨柜业务。当厨柜业务陷入停滞之后，企业亟需拓展新的增长点。
金牌厨柜正在试图改变。按照其说法，今年是公司家装渠道全面发力的一年。
在一季度业绩发布会上，金牌厨柜管理层就表示，2023年公司通过加强对家装渠道的整合与管理，继续快速提升家装渠道的店面覆盖率及业绩绝对值，助力公司销售渠道的重构，形成公司新的业务增长点。
在家装之外，金牌厨柜在上证e互动官网上回应投资者时提及，还会加强经销商、海外渠道的拓展。
由于金牌厨柜并未公开披露家装渠道的发展详情，外界无从知晓其成果如何。但经销商渠道、海外业务首当其冲的问题便是毛利率偏低。
公告显示，2021年中期-2023年中期，直营店的毛利率始终保持在60%以上，而经销店毛利率始终低于35%，境外业务的毛利率则低于29%。
企业为了保持增长，选择牺牲部分利润本无可厚非，但金牌厨柜本身面临的窘境仍然值得关注。
Wind数据显示，金牌厨柜的销售毛利率已经从2017年中期的36.76%下滑至2023年上半年的28.28%，销售净利率更是在2023年上半年首次跌至5%以下（注：指上市至今）。
图 / Wind
更为紧要的问题是，拓展大量的经销商之后，金牌厨柜的质量、品控问题能否保证？毕竟，在家居行业，经销商跑路、产品质量参差不齐、出现售后乱象的新闻屡见不鲜。
9月13日，「界面新闻·创业最前线」以“金牌厨柜”为关键词在黑猫平台进行搜索，显示有76条投诉。另外，在小红书上以“金牌厨柜”“质量”为关键词搜索，同样出现不少消费者控诉产品质量差的信息。
7月份，不止有一个投资者在上证e互动上质问金牌厨柜：“是如何进行品控的？”还有投资者直言，公司的“售后和安装体验非常差完全无法体现金牌的品牌，非常影响口碑，作为投资人很难对这样的公司的未来保持信心。”
图 / 上证e互动官网
这些对业绩、前景的担忧，终究换成了实际行动。
财报显示，2023年上半年，前十大股东中的两只投资基金减持金牌厨柜股票，合计173.03万股。
图 / 金牌厨柜2023年中期财报
未来，金牌厨柜如若无法为企业注入更多增长预期、为产品把好“质量关”，投资者和消费者离开的速度或许更快。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
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