日本牛市，买日交所就行了
1997年，互联网商业化迎来加速时期，该年的纳斯达克指数为1570.35点。而在互联网泡沫达至顶峰的2000年，指数上升至2470.52点，增幅91.36%。同时期，纳斯达克交易所的收入从4.17亿美元升至8.33亿美元，增幅100%。
2007年，总理温家宝提出沪港通和深港通两项政策，恒生指数创下36年最高记录的31958.41点，港交所在这年的收入达到10.72亿美元，同比去年的5.71亿美元，增长102%。
从这两件事例来看，一国资本市场活跃带动起交易所繁荣是全球股市经济中放之四海而皆准的规律。从美国到中国香港从纳斯达克到港交所，在观望下一场经济趋势带动交易所增长中，市场聚焦的视线总在轮回，而这一次被锚定的对象是日本和日本交易所。
一、日本交易所集团
据statista统计数据，截至今年 7 月，日本交易所集团（8697）是仅次于纽交所、纳斯达克交易所、上交所、泛欧交易所的全球第五大交易所，总市值约6万亿美元。
和全球交易所一样，日交所做的是一项独市生意。拥有东京证券交易所 (TSE)，大阪交易所 (OSE)和东京商品交易所 (TOCOM)这三个获得许可的“金融工具交易所”。2013年，TSE和OSE合并后，日交所正式挂牌上市。
和交易所息息相关的是一国经济的发展，日本之前经济是个什么情况估计大家也都有所了解。房地产泡沫破裂后，不仅仅是企业贷款高企，居民消费萎靡，当时日本政府措施的应用也有很大问题。比如，1989年5月-1990年2月，日本央行连续加息5次，过于激进；又比如，1999年，在国际媒体报导中，日本国内的不良贷款约1万亿美元，已经达到当年GDP的25%，但直到2002年，⽇本政府才制定《⾦融再⽣计划》，时机切入太慢。
种种不利扭曲在一起，最终造成日本经济真正的失落。
对日本经济衰退前因后果的讨论有助于解决目前国内困境的研究借鉴，不过这部分历史在此就不过多赘述，孰是孰⾮，让学术界去争论。对于投资者来说，摆在眼下的是日交所已随日本股市复苏而受益。
二、在指数繁荣中受益
TOPIX指数是日本股市中最重要、应用最广泛的指数之一，其地位相当于美股中的道琼斯指数，港股中的恒生指数。在最近十年的表现里，TOPIX指数领先恒指并奋起直追道指。而另一个为人乐道日经225，也在今年以来涨了21.3%。
来源：雅虎财经
TOPIX和日经225都是日交所中的指数，指数的上涨会带动其中企业估值和股票交易的增加，日交所则直接从这些上涨中受益。
截止23财年第一季度（4-6月），日交所实现营业收入2.48亿美元（同比增长10.1%）， 营业利润1.67亿美元（同比增长40.8%），归母净利润为1.18亿美元（同比增长46.7%）。其中，交易服务收入突破1亿美元，同比增加12.2%，对比纽交所和港交所，取得了最高的增长速度。
从主要产品交易数据来看，和衍生品交易量缩减不同，截止2023Q1，日交所中的现金股票交易增长明显，几乎每个指数的现货交易都在增加。这种现象可以解释为，目前投资者对日本股市情绪较为乐观，所以更倾向直接持有现金股票。
和现金股票共同增长的还有日本国内ETF。尽管流动性不及现金股票，收益有时也没有现金股票可观，但ETF依旧是首批进入日本股市投资者的首选。
在日交所中，根据不同股票类型分为Prime Market、Standard Market以及Growth Market 。
Prime 主要聚集一些深度价值股，例如其中市值第一的丰田，还有巴菲特钟爱的三菱、住友、丸红等。Standard要求的标准没有Prime严苛但也不乏优质股票，例如该市场中市值第一、第二的甲骨文jp和麦当劳jp。Growth很好理解，囊括的都是一些尚未盈利但具备成长动力的标的，提供类似国内同道猎聘服务的Visional是该市场中市值最大的企业。
尽管Prime Market依旧是日交所中交易价值最大的市场，但在交易增速上已经让位。截止Q1，Prime交易额同比增长15.1%，Standard+74.2%，Growth+49.8%。
可能是指数增长过快，股票和ETF交易规模过大，面对“突然”的牛市，日交所的系统技术有些招架不住，一度令“网费”和收入共同增长。2023Q1，日交所系统维护和运行费用同比增长+21.6%。
从统计数据来看，日交所系统维护费用平均占到总费用的24%。而作为世界金融中心，系统交易技术依旧是港交所的底气，只占到总费用的14%左右。最终的结果就是港交所拥有平均50%的净利润率而日交所的平均净利润率只有38%。
和楼宇支出、雇员费用等固定成本不同，系统维护这种可变动成本是日交所今后需要用心去改善的，不仅是为自身盈利水平的提高，更重要的是，作为日本股市对外招揽投资者的直接平台，交易系统的体验感十分重要，把服务升级到位，才能更多的让日本释放已经初显的市场活力
三、市场活力的改善
日本在劳动力端、企业端、资本端三端市场的活力正在逐渐改善。
终身雇佣制是日本战后经济复苏的“三大神器”之一。该制度看似非常仁义道德，但对员工会造成极大压力，只要老上司没退休年轻员工就基本得不到升职加薪的机会。而年轻劳动力得不到释放，日本企业的创新能力就难以跟上国际速度。
不过，Visional的发展在一定程度上也预示了日本雇佣市场的转变。Visional旗下的BizReach是专门支持日本人跳槽用的网站，也是推动集团业绩发展的重要业务。截止2023财年，Visional销售额3.77亿美元，同比增长 28.0%，营业收入1亿美元，同比增长 59.7%，归母净利润0.7亿美元，同比增长69.6%。目前入驻BizReach的猎头公司超过6600名，同比增加16.7%。
日本女性从业者的增加也将大幅提高日本国内生产总值。日本总务省2022年就业结构调查显示，在25岁～39岁的女性中，正在工作的人口比例首次超过8成，为81.5％。今年9月，日本女性力量也渗透进了政界。在岸田文雄进行的内阁改组中，阁僚中的女性达到历史最多的5人。
这是日本劳动力市场活力的改善。
交叉持股也曾是日本经济发展的“三⼤神器”之一，企业间交叉持股可以很好的实现战略合作，统一调动人力物力，对战后经济复苏贡献巨⼤。但交叉持股也意味着股市主要投资者是持有更多股权的大股东，小散户、小股东成为刀俎鱼肉，难以在投资中获益，股市交易也会丧失活力。
而企业的投资方向、融资规模也被大股东左右。这些大股东多为大型银行，而银行最怕的就是风险，在投资新事物、新科技等高风险项目时，企业很难得到银行的融资批准。
现在，交叉持股的问题在日本政府结构性改革实施至今得到不断改善。大股东的松手吸引了更多个人投资的入市，也在一定程度上激发了企业的投资兴致。截止今年一季度，日交所“初始/额外上市费用”同比增加126.2 %。该费用收入是由于上市公司募资的增加而增加的。
此外，Visional这家企业的表现不仅可以证明劳动市场的活力，其在Growth market中市值第一的地位也能说明日本企业活力的改善。
一家招聘网站能在成长市场中市值第一意味着什么？我认为的含义有二：一是上述说到的人才市场的活力重振；二是，尽管日本数字科技起步很晚，疫情所逼才得到政府和日企的重视，但Visional这种用数字科技支撑起来的平台经济的崛起也表明日本在这方面发展的顺畅。未来，Growth市场也会越来越多类似的科技成长股。
（Visional和BOSS直聘、同道猎聘股价趋势对比）
这是日本企业活力的改善。
Prime market中市值第一的丰田，年初至今股价涨了47% ，股价也达到创纪录的 2911.5日元（19.5美元）。从丰田股价的上升中可以看出日本资本市场活力的改善。
为了保持市场活力，日本政府做出不少举措。基金经理林少阳曾抱怨多数日企没有英语财报，建议不谙日语的投资者「無謂去搞佢哋」。虽然日文中有不少汉字，但表达的意思却有着云泥之别，不低的语言门槛在一定程度上阻碍了投资者对日本股市的参与。
对此，岸田文雄为了鼓励海外投资者参与加强日本资产管理行业，将设立资产管理特区，在特区中设立“英语角”，立志扫除因晦涩日语而造成的投资不畅，完善投资环境。
日交所的Prime、Standard、Growth三大市场是在22 年 4 月重组而来的。这种根据市场流动性、企业估值以及治理方式进行的区分，要比之前仅一个成长市场还细分出Mothers、JASDAQ简洁明了不少。
才外，东京证券交易所计划在2024年11月5日起延长交易时间30分钟，并将在下午收盘时引入收盘拍卖，以提高收盘价格形成的透明度。这一交易时间的修订也顺应了投资需求多样化，进一步提高日本股市全球竞争力。
最后，回归日交所本身，以集团上调全年预期来收尾。
日本交易所2024年预计营业收入 770 亿日元（5.2亿美元），较前值+12.4%。净利润 540 亿日元（3.6亿美元），较前值+10.2%。净销售额 1430 亿日元（9.6亿美元），较前值+6.3%。股息63.0日元（0.4美元），较前值+10.5%。
鉴于日本交易所在日本复兴中发挥的核心作用，该集团对未来业绩预期的上调本身就意味着对日本市场竞争力的看好。
四、结语
纵观全球交易所，纽约证券交易所依旧世界第一，而作为世界金融中心的港交所却因为“不能说的秘密”短期丧失活力，日本交易所则凭借找回的“三十年”拔得头筹成为最亮眼的市场之一。未来，日交所的发展会由其中的企业和日本经济持续推动，有望成为在日本股市繁荣中受益的集大成者。
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