人民想念徐大姐

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2023-10-17 16:10

文章来源:东四十条资本（ID：Dsstcapital）

虽然老派，但没准是现在少数能给出不同解法的投资人。

“我做风险投资最大的感受，就是你要 hit the home run（打出本垒打）”。

久违的今日资本董事长徐新，前不久在新书《芒格之道》的分享会上，再一次传授自己二十多年来的投资心得，不过细看下来，与她此前在公开场合的话术并无二致，讲的还是老一套，“投资就是投人”“陪跑伟大公司”“重仓大比例”，总结下来还是那些叙事，“投人”、“价值”。

一方面，这番话令我感动，别看美元基金走衰也就两年，但这番话似乎很久没听到，已经有时代感了。

另一方面，我也有点费解，都快2024年了，美元基金除了在AI、软件这类行业还有话语权，其他赛道都快“丧”得抬不起头了，为什么她用传统美元基金捕鲸那一派“传道”？

而且按理说，徐大姐不是那种闭门造车的投资人，多年来一直冲在一线，肯定对国内一级市场目前的处境门儿清，这类跟市场主流背道而驰的观点，市场听不进去，可能愿意听的人也越来越少了，为什么还要坚持呢？

思来想去，最有可能的还是，徐新认为这一套说辞在她自己身上并不过时。

为什么？因为徐新赚钱了。赚得还不少，在一众美元基金里，能在基金期限内，真金白银给LP拿来数倍回报的，不说独一份儿，也算是很少数了。

尤其是，在上一波新消费大泡沫里，徐新提前赚钱离场了，这就是底气。

比如另一个典型的案例是，在美元基金都纷纷宣布“独立”、更改英文名时，有些美元基金还依然“不分家”，坚持“全球视野的资产配置”作为核心策略，除了基金架构等原因之外，很重要的一点是，足够小，策略又足够专，不会轻易因为不募人民币而被市场淘汰掉。

原因自然是每年都能给LP带来不低的分红，比如某美元基金的底气就在于“数个 billion级别的退出，这几年总共分了几十亿美金”，而且不局限于一国一地，有这样的成绩和案例，还怕没有美元LP买单吗？

再看看徐新，远的成绩大家都快听出茧子了：打工时期就给了宗庆后4000万美元，捧出一个中国饮料大王，互联网泡沫时期力挺丁磊和网易，并帮忙说服其他股东“不要卖”，东子哥创业时候更是经典，要100万？那不行，得给你1000万。

在这里面哪个不是home run级别的回报？

而且不光是“当年勇”，近几年的案例回报同样亮眼，Boss直聘账面回报十亿美元级别，而且按照目前持股的市值，依然高达10多亿美元；消费赛道，Manner咖啡，从创始人夫妇创业开第一家店伊始，就开始重仓大比例，陪跑到新消费卷到单店一个亿的时候，潇洒地将股份卖掉离场。

这两个案例，无论在移动互联网，还是消费赛道，回报都是顶级的，尤其是消费，这么精准的抄底逃顶，都让我差点以为徐新信奉的不是价值而是趋势投资。

这位说了，徐新投的项目也不是各个赚大钱，就没有可能亏得？当然有，比如社区团购、生鲜电商这类新消费赛道，这两年就过得挺难，徐新先后投资了兴盛优选、叮咚买菜、永辉云创、钱大妈、谊品生鲜等企业，当年都算是风头无两的公司，而现在生鲜电商的处境，大家都看在眼里。

拿兴盛优选来说吧，在2021年中那轮融资中，OTPP（安大略省教师退休基金）独家投了3亿美元，投后估值高达120亿美元，不过徐新可不是“接盘”的，而是最早的投资人之一，于2018年首次投资，两年内5次加仓，现在即使是亏了，也大概率抵消不了那几个home run的案例。

凭借“投得早、不接盘”，再加上manner这类案例，徐新反而可以成为近年来消费赛道少有的全身而退的投资人，真正亏钱的像知乎，不管之前多看好，也是割的毫不犹豫，2折。

所以值得研究的是，凭什么徐新就能在前面这波新消费泡沫里全身而退了？这就要说到这次芒格新书的读书会了。作为巴菲特的老搭档和智囊，芒格是越老越“成精”了，徐新拿芒格在伯克希尔哈撒韦2015年年报里将的为例，说“成功靠的是专注力，而不是智商……把事情想深想透，找到正确的答案，然后付诸行动。”

伯克希尔哈撒韦的底气在于源源不断并且没有期限的保险资金，以及巴菲特、芒格这对黄金搭档对投资深刻的认知，徐新也类似，28年期限的基金，让她不用像十年甚至七年期限的基金那样，严格按照3年投资期把钱全部撒出去，退出也可以从容得很，把项目看作是“女婿”，如果看好就继续持有。

再加上，徐新绝对算是国内一级市场的老江湖了。老江湖的表现就是执行力强，知进退。我还记得徐新在投益丰药房时，当年10年基金期限已到，面对10年6倍的账面收益，徐新面临卖出或持有的抉择。她选择成立一支新基金，并告诉LP自己看好益丰药房，愿意留下的将份额转移到新基金继续持有，也可以选择拿现金。

3年后，6倍的收益再次乘了个10，这是“知进”，这个案例也被徐新在这次读书会上再次提起。

而“知退”的表现，就是不该接盘的时候绝不接盘，没有被狂热的市场情绪裹挟进去，比如投消费吧，manner退得早，墨茉投得早，市场泡沫顶峰那阵子，徐新确实还在出手投钵钵鸡，但也是用不多的钱投了个极早的轮次，并没有跑去后期接盘其他人。

反面的例子，就是某机构接了新消费品牌的盘了。合伙人表示过消费赛道不是不能看好，但当时的价格不对，即便如此最终还是“投了”，而且后来在项目现金流紧张时，还给了一轮救命钱。

判断对了，但执行出错，到底哪里出问题了？我的看法是，首先大基金人多，合伙人多，分了赛道，看赛道的合伙人就有出手的个人诉求；其次，基金AUM上去了，投资期投不出去也有压力；最后，就是面对当时火热的市场，FOMO的情绪避无可避。

那同样都是老江湖，徐新为什么在知进退上做的这么标准？我认为，主要还是徐拥有宝贵的“不投资的自由”。

今日资本2006年成立，目前管理规模约30亿美元，天眼查显示公开的投资事件只有104起，这还包括单项目多次注资，平均每年个位数的出手，那是相当克制。也没有用多个成功案例去募mega fund，反而是搞了个28年的长青基金，团队至今据说只有20几个人。

究其原因，徐新和她的今日资本，没有团队、规模和LP绑架，可以在“错的时间”拒绝出手，少投，自然就少犯错，而在真正机会来临的时候，又能做到绝对的“独裁”，该拿拿该买买该卖卖，绝不手软。

这该算是投资里的“真自由”了。

这来源于巴菲特和芒格的投资理念，徐新也不吝于承认这一点。在读书会上，徐新数度引用这两个老爷子的话，比如说到分散投资，她认为绝不是简单的“撒胡椒面”，并拿芒格的话举例，“你住在一个欣欣向荣的小镇上，把小镇上最好的三家公司都投了，还不够分散吗？”

徐新其他包括投资就是投人、专注、买入重仓并长期持有等观点，也都能在巴菲特和芒格的投资之道中找到对应的言论。所以这边不得不说，这次读书会找徐新算是找对了人，这么个价值投资的拥趸再加上绝对可以称得上成功的投资生涯，可以算是最懂芒格的中国投资人了。

自从消费退潮，徐新在尝试投了如高仙机器人、海柔创新、星猿哲科技这类科技项目后，已鲜少出手，但我听说她却做了硬科技VC——确切地说是某个半导体“专家”——的LP，这也非常符合巴菲特、芒格的投资逻辑，看不懂就不投，可以先拿小钱开道，给懂硬科技的人，最后跟不跟不要紧，至少交个朋友，学习学习。

值得一提的是，徐新今年唯一一次出手，是投了国内的AI预训练大模型公司智谱AI的B+++轮，而在国外，AI不用说是目前增长最快的赛道，如此看来，如果徐新在国外投了AI项目也不算稀奇。

目前一级市场的低迷情况，大家有苦难言，想找回信心又不知从何说起。美元基金改名的改名，趴窝的趴窝，有些在努力往人民币的阵营里靠，有些在为消费等泡沫的破裂买单，而人民币基金已经搞成了服务业，尤其是与地方深度绑定的基金，恨不得24小时帮助LP开会、汇报、找材料，招商、引资、税收落地更是拿钱的前提条件，传统市场化的VC、美元VC还能怎么玩？徐新虽然老派，但没准是现在少数能给出不同解法的投资人。

人民想念徐大姐。

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