2023独角兽市值分析：Gen AI的崛起与地域分布

过去十年内，独角兽公司从 2012 年的 44 家激增至现在的 1215 家，增长了近 30 倍。2019 年后，独角兽的数量基本上每 2 年翻一番，新晋独角兽公司超过了历史上所有周期里实现 IPO、被收购以及估值跌出独角兽行列的已有独角兽公司的总量。自 2019 年 6 月以来，一级市场未上市独角兽公司数量（1094 家）是已上市独角兽公司（172 家）的 6 倍。

2020 和 2021 年，新晋独角兽大概分别占当年市场上独角兽公司总数的 40%，而今年这个比例已经蹿升至 52%。十角兽（decacorn，市值超过 100 亿美元的独角兽）的表现更加明显，过去几年中，市值突破 100 亿美元的公司占所有独角兽的 60%，相较于 2021 年的 35%，这个比例有了显著的提升。

过去三年的新晋独角兽在 2021 年和 2022 年初达到高峰，然后在过去一年回归到了疫情前的水平（拾象注：此处数据可能有几个月的偏差，因为融资轮结束后，融资信息公开以及 CBI 更新信息存在一定滞后）。

2020-2021 年，由于利率下降和刺激性的经济政策，二级和一级市场的估值都迅速飙升。假设一级估值的变化趋势和二级市场一致的话，那许多未上市公司的最高估值都被高估了 3-4 倍，说明这两年估值达到 30-40 亿美元的公司相当于非零利率时期的 10 亿美元公司。我们在分析新晋独角兽的地域分布时，比较了 2019 年 $1B+ 公司和 2021-2023 年 $3B+ 公司的数量，也的确看到了和上述结论几乎吻合的情况。

疫情爆发以来，二级市场的估值经历了大规模的调整，许多科技公司的市值下跌了 50-90%，而一级市场的调整通常滞后于二级市场，并且估值下调（markdown）、低价出售（firesale），甚至企业倒闭的消息往往都不会被报道，我们预计，在未来几年，许多独角兽公司将可能会跌出独角兽的行列。

过去 2 年中，大部分新晋独角兽仍然诞生于美国，占据了总数量的 56% 和总市值的 57%，尽管自 2021 年以来，中国新晋独角兽的增速有所回升，但仍落后于美国，且已被欧洲超过，印度也在急速赶追。

以下是城市分布视角下，独角兽公司发展趋势：

• 湾区和纽约在全球独角兽市值的占比继续保持和扩大。从 2021 年到 2023 年，湾区的份额稳定在 26%，而纽约的份额从 6% 增长到 8%；

• 伦敦的独角兽数量从 2021 年到 2023 年翻了一倍，保持其欧洲科技产业中心的地位，巴黎和柏林是两大新生驱动力；

• 尽管从绝对值来看，北京的独角兽市值仍比纽约多，但在过去两年中，纽约新增的独角兽数量是北京的 6 倍，市值增量是北京的 8 倍；

• 尽管以色列人口较少，但特拉维夫（以色列经济和文化中心）增长速度极快。在过去 2 年中，特拉维夫新增独角兽数量为 15 家，高于 2021 年初新增的 10 家，独角兽市值也几乎是原来的三倍。

如果比较独角兽的总数量，而不仅仅是 2021 年后新诞生的独角兽，会更凸显出美国的主导地位。过去几年，不管是独角兽公司的总数还是总市值，美国占全球独角兽市场的份额都在持续扩大。

此外，除中国以外的所有地区独角兽数量和市值份额都有所增长。中国在总数量中的占比从 2019 年的 26% 下降到了现在的 15%，市值份额从 30% 下降到 20%。欧洲几乎已经追平和中国的差距，现有独角兽数量达到 165 家，已经接近中国的 178 家。

当我们把各大洲和地区拆分为国家统计时，可以发现，82% 的全球独角兽市值集中在四个国家：美国、中国、印度和英国，其他各国的市值份额都不超过 2%。

零利率政策实施后，非大城市的地区独角兽数量意外激增。2019-2023 年，只有一家独角兽的城市数量从 37 增加到 75 个，有两家及以下独角兽的城市数量也翻倍，从 48 增加到了 102 个：

通过统计各城市独角兽公司的数量，当前的分布情况显示出了由于大量拥有 1-2 个独角兽城市涌现而导致的肥尾特性。

虽然这导致全球独角兽市值有一定程度的分散，但大头仍集中在上图右侧的科技集聚地，全球排名前 15 的城市占据了接近 75% 的独角兽总市值。

ByteDance、SpaceX、SHEIN 这三家公司的市值都超过了 1000 亿美元，紧随其后的独角兽市值约为 500 亿美元。这三家公司不仅在全球独角兽市值中占据了 12% 的高份额，而且也贡献了各自所在的北京、洛杉矶和深圳独角兽总市值的多半 ，分别约占 60%。

可以说这三个城市将 VC 的幂律现象（power law）推向了极致。VC 孕育了大量的低市值独角兽，但最终几乎所有回报都来自于头部的几家公司。

我们认为市场总值在众多公司间的分散度，是判断创业生态系统健康状况的一个信号。例如，湾区的最大公司 Stripe 和纽约的最大公司 OpenSea 分别只占其所在地区市场总值的 5%。

在美国，市值最高的十个城市几乎占据了全国独角兽公司市场总值的 90%，排名前五的分别是旧金山湾区、纽约、洛杉矶、波士顿和西雅图（独角兽数量排名也基本相同，只需调换波士顿和洛杉矶的位置）。洛杉矶以航空航天和国防公司为主，如 SpaceX、Anduril 和 Relativity，这三家公司的市值总和占了洛杉矶总市值的三分之二。而波士顿则以 biotech 公司为主，biotech 独角兽公司市值占全球的 30%。

纽约是一个 Fintech 和 Crypto 集群

纽约的前十大独角兽主要是 Fintech（9 of top 10） 和 Crypto（6 of top 7）公司，且估值最高的前 10 家未上市科技公司全都是在 2020 年 7 月至 2021 年 11 月间成为独角兽的。在零利率政策和新冠疫情期间，部分公司估值从 10 亿美元飙升至 60-130 亿美元。其中一部分将能持续保持高价值；例如，Ramp 最近的估值调整至 58 亿美元 —— 在公开市场公司下跌 50-80% 的情况下，这依然是一个很好的结果。

湾区是当前生成式 AI 发展的领军者和集聚地

虽然我们还处于 Gen AI 发展的初期，但一个趋势已经愈发显著：湾区已成为生成式 AI 公司的领军者，目前市值占比高达 81%，这将为美国（尤其是湾区）进一步扩大在全球独角兽企业中的份额提供强大推动力。当然，生成式 AI 现在还在非常早期的阶段，因此我们预计随着时间的推移，全球的市值还将逐步增长。

（注：以下是我们在进行本次分析时视为“Generative AI”的公司，其中也包括了一些 GPU 公司（Cerebras、Graphcore、TensTorrent），这些公司由于近期基础模型和其他 Gen AI 供应商的计算需求实现了破纪录的高增长。如果排除这些公司，只会进一步增强湾区的总集中度。）

过去几年，奥斯汀和迈阿密在不断崛起为新兴科技中心，展现出了不错的增长潜力，但到目前为止对新晋独角兽公司的增长贡献仍相对较小。

奥斯汀在美国的独角兽数量中排名第七，在市值上排在芝加哥、杰克逊维尔和圣迭戈之后，名列第十，然而杰克逊维尔和圣迭戈可能更多地反映了 biotech 而非科技公司的市值。迈阿密有 7 家市值总计 158 亿美元的独角兽公司，略低于排在第十位的圣迭戈（8 家独角兽，市值 300 亿美元）。

将独角兽市值与各城市内 Barry's Bootcamp（拾象注：总部位于 LA 的著名健身品牌，健身房遍布全球，类似国内的 super monkey）数量进行对比，湾区每个 Barry's 对应 48 家独角兽，而洛杉矶只有 3 家，迈阿密只有 2 家。这是因为迈阿密人均 Barry's 数量较高，而独角兽数量较少。纽约和奥斯汀每个 Barry's 分别对应约 15-17 家独角兽。总体来看，这可能暗示湾区的独角兽数量稍显逊色。我们将持续关注这一重要指标的变化。

北京和上海的独角兽公司占据了中国独角兽总数的五分之三，以及总市值的三分之二。深圳的独角兽市值为 1570 亿美元，几乎全部由 SHEIN（市值 1000 亿美元）一家贡献。

印度的独角兽市值主要集中在班加罗尔、新德里和孟买这三个城市 ，占印度总数量的近 90% 和总市值的约 95%。

通过下图可以看出，班加罗尔和孟买的独角兽数量持续增长，而新德里的新晋独角兽公司增速已经放缓。

虽然欧洲也有独角兽集中区，但与大多数其他地区不同的是，欧洲的超大规模独角兽市值一直都在主要的行业城市之外。美国排名前三城市的独角兽市值占总市值的比例约为 75%，中国 85%，印度 95%，但欧洲的伦敦、巴黎和柏林这前三大城市的占比合计约为 55%，明显较低。

出现这种情况的原因主要是欧洲有 1-2 家独角兽公司城市非常多，从而形成了前文提到的肥尾现象。虽然美国和欧洲独角兽数量 ≥1 的城市都是 47 个，但欧洲有 37 个城市只有 1-2 家独角兽公司，占比近 80%，美国则只有 26 个这样的城市，占比为 55%。

过去四年中，伦敦和柏林在欧洲独角兽市值中的占比稳定在约 35% 和 10%。与此同时，巴黎的占比正在显著增长，从约 5% 稳步增至 12%，并在 2021 年超过柏林，成为欧洲最重要的行业城市之一。2021 年，斯德哥尔摩的市值中有超过 80% 是由一家独角兽公司 Klarna 贡献的。

有一种假设认为，相比于行业集聚城市中的独角兽，行业城市之外的独角兽市值更难维持，部分原因是在零利率政策期间，由于 VC 急于寻找潜力股，投资了许多主要科技中心之外的边缘公司。

近期全球新晋独角兽公司增速开始放缓，是宏观经济状况开始好转的首个迹象。2021 年初创公司融到的资金可能需要 1-3 年的时间才会耗尽，因此到那时才会再次融资或调整估值。这些公司可能有三种长期结果：

1. 倒闭（shutdown），小额退出（small exit），或缓慢耗尽资金（slow burn down）。例如，Sycamore Networks 是互联网泡沫时期备受瞩目的一家公司，作为一家上市公司，它靠 IPO 筹集的资金运营了近 12 年。在最后五年中，其交易价值大致等于其现金储备；

2. 末期价值公司（Terminal value companies）。许多处于晚期阶段的公司，可能已经达到他们短期内可能达到的最高估值。现在很多独角兽公司最后的估值可能只有最高点的 20% 至 50%。这些公司也能够维持下去，但可能已经提前达到了末期估值；

3. 成长型公司（Companies that grow out of it）。亚马逊在互联网泡沫破裂后，花了近十年的时间才重新达到约 500 亿美元的最高点，而其现在的市值已经达到了 1.4 万亿美元，增长了近 30 倍。

虽然许多中后期的未上市科技公司前景不太乐观，但同时也有许多值得期待的地方。这包括由 SaaS 公司带来的总收入快速增长，表明科技公司正在大规模地创造真正的价值，以及生成式 AI 革新的浪潮正在改变我们对软件的认知。这为创新提供了广阔的空间，我们有理由期待未来的精彩时刻。

（注：所有原始数据均来自 CB Insights，需要注意：

• 2023 年新诞生独角兽的数据下载于 2023 年 7 月 20 日，可能未能包含所有最近的独角兽；

• 文中的公司估值来自于各公司最后一轮估值，其中许多是 2021 年的虚高数字，可能不能真实公允地反映其当前市场价值；

• 独角兽市值本质上是回顾性的，可能并未充分反映还处于早期阶段的趋势，如成长阶段公司市场的调整，或者生成式 AI 的普及；

• 跨年度数据中不可避免会存在市值误差，公司与城市的对应关系错误等。然而，主要的趋势应当是一致的。）