“债市巴菲特”：传统60/40股债配置现在应调整为50/50

“老人政治”(Gerontocracy)在美国政治话题中备受争议和谴责有其正当理由，但从经验中获得的智慧极有价值，尤其来自那些把过去的教训用于思考未来的人，Loomis Sayles副董事长丹·福斯(Dan Fuss)就是其中一位，他认为，未来充满了风险，但投资者常认为这些风险和投资没有关系。

福斯最近刚过完90岁生日，虽然不再直接管理总部设在波士顿的Loomis Sayles的债券投资组合，但他仍在努力工作。福斯称自己是公司里的“祖父”，通过自己60多年来获得的经验指导其他基金经理的工作。 

当然，仅仅指导公司其他基金经理的工作低估了福斯的影响力，多年来，福斯以在投资债券时的风格与巴菲特投资股票的风格类似而著称。我经常想起和福斯初次交谈时他说的一句话，当时我问到他投资管理的方法，他说：“我喜欢（价格）上涨的债券。”这是一个不小的挑战，因为和从理论上来说可以无限上涨的股票不一样，投资债券获得的只是到期日的票面价值加上利息。 

相比下一批GDP或就业数据，福斯更愿意讨论他对地缘政治、气候变化和阻碍美国国家治理的国内争端的担忧。过去，福斯在特许金融分析师协会(CFA Institute)等组织的演讲主要和美联储政策、经济前景等问题有关，而现在，他更关注“外生因素”(exogenous factors)，而不是人们通常讨论的投资分析。 

福斯认为，美联储最近维持利率不变的决定，在一定程度上是受到以色列和哈马斯战争的影响，冲突可能蔓延并造成重大经济影响（尤其是能源价格飙升）的风险，是促使美联储按兵不动的主要理由，他说：“让双手保持暖和的一个好办法是坐在手上，因为另一个新英格兰寒冬即将到来。” 

考虑到这一点，福斯认为美联储已经结束了上调短期利率的工作，并可能在2024年（恰好是选举年）采取几次降息行动。从CME美联储观察(FedWatch)预测工具来看，福斯的观点和联邦基金期货市场对明年6月首次降息的预期一致。 

在担心中东战争扩大的同时，福斯还担心中美之间的冲突会制造一个“修昔底德陷阱”(Thucydides’ Trap)——即一个崛起的大国威胁取代一个占主导地位的大国——以及俄乌冲突。 

这些风险带来的后果之一是加重了美国的防务负担。福斯承认这个话题超出了他的专业领域，但他认为，政府预算和美联储都会感受到这种压力，美联储可能会被迫暂停抗击通胀的行动，这意味着将年通胀率将保持在3%至4%之间，高于美联储2%的目标，与此同时利率小幅上升。 

福斯指出，由于美国政府的防务负担加重，即使不派遣军队，国防支出也会增加。因此，虽然美国经济处于和平时期，但国防支出增加带来了通胀压力，而从历史上看，国防支出带来的预算赤字通常和战争有关，保守地说，战争时期赤字占GDP的比例通常会超过6%。 

福斯认为通胀不一定会像20世纪70年代那样飙升，但认为利率可能会经历一个“更高的低点”和“更高的高点”的连续周期，对投资的影响很可能和过去40多年的通缩和债券收益率不断下降的情况相反。 

具体来说，福斯认为传统60/40股债配置现在应该变成50/50。他没有就股票配置给出建议，但建议向长期固定收益资产倾斜。 

在福斯擅长的公司债领域，他看好7到10年左右到期的中期债券，重点看好前几年收益率非常低的时期发行的、目前以折价交易的债券。福斯说，如果收益率上升，这类中期债券的价格跌幅将小于长期债券，而且可能会参与价格反弹行情，如果收益率下降，被提前赎回的可能性也非常小。

福斯以一只2030年到期的BBB级（较低投资级）、息票率为1.5%的债券为例做了解释，上周四（11月2日）这只债券的折价在77折左右（每1000美元面值的市场交易价为770美元），那么到期后收益率约为5.80%，相比之下，7年期美国国债的到期收益率为4.68%。 

福斯还看到了部分高收益债券的机会，但不包括所有投机级债券。个别公司借款人的特定风险是关键，这些风险既包括发行人的信用质量，也包括发行的每只债券的特点。个人公司发行的每一只债券都有自己的一套特定特征，如息票率、到期日、赎回条款和安全性等。

但这些细枝末节在福斯为后代看到的主要风险面前都是次要的。气候变化是首要问题，但福斯坦言目前没有简单的解决方案，他希望养老基金等更关注长期的机构能以有利于气候的方式保护未来10到20年的现金流。 

地缘政治和美国国内政治仍然是福斯的其他主要担忧，尤其是美国政府显然无力应对财政赤字这个问题，这会进一步限制美国应对挑战的能力。 

这位九十岁的老人的目光不是盯着过去，而是牢牢盯着未来，以及未来可能带来的风险。 

文 | 兰德尔·W·福赛思

编辑 | 郭力群 

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年11月3日报道“The Warren Buffett of the Bond Market Has a Warning for Investors”。

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