Baillie Gifford对下一波颠覆性变革的讨论

2023-11-19 09:11

作为长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业,并取得超额回报的投资人，Baillie Gifford关注的重点领域是具有颠覆性变革的领域。最近，Baillie Gifford就讨论了他们眼中的下一波颠覆性变革。

在工业时代，公司的竞争地位是建立在实体资产之上的。公司的有形资产一直是一家公司所能拥有的最大优势。他们的竞争地位是建立在这些有形资产之上的，有能力获得资金来为公司提供资金。

互联网应用的爆发产生了一种新的商业模式 - 数字商业模式。这变成了一种轻资本的模式，在这种模式下，一个伟大的想法与敏捷性、创造力和吸引优秀人才的能力相结合，让公司建立起强大的竞争优势。在过去20年互联网的浪潮下，很多领域，如广告、分析和社交都进入了数字化时代。这些领域在规模效应、数据驱动增长、网络效应的驱动下诞生了诸多伟大的企业。美国拥有亚马逊、谷歌、Meta（Facebook）等代表性企业；中国也诞生了阿里、腾讯、美团、京东等等。

新的颠覆性变革

在经历了数字化的20年后，一个全新的互联网世界已经建立起来。但目前令Baillie Gifford兴奋的是，这种新的转型浪潮正在获得新的动力，这就是实体与数字的结合。

对于寻找颠覆性机会的Baillie Gifford而言，他们可以把目光投向更加“实体化“的行业，如餐饮、化工行业、交通运输、医疗保健。而这些行业中的机会将是数字和实体的相结合。这种变化可以分为两大类。

第一类是建立全新系统的公司。这属于是资本密集型企业，企业需要时间和投资来建立业务和高水平的基础设施。比如亚马逊(Amazon)，它设立了数字（网站）和实体（仓库物流）的基础设施。在数字方面通过设立网站，让消费者很容易访问，搜索想要找的东西，并且有很多选择。这带来了规模经济和效率，最终降低了消费者的价格。在实体方面，亚马逊设立了配送仓库，这让它向消费者交付产品的速度变得要快得多。

第二种类型的企业，结合了数字和实体。这些企业需要现有的基础设施继续存在，以便他们成功。最典型的例子如Aurora，一家自动驾驶软件公司，主要用于卡车/货车。卡车货运是一个巨大的行业，仅在美国，这个行业就价值8000亿美元。如果你仔细想想，建立自己的卡车队会非常昂贵，也具有挑战性。你必须面对这样一个事实：人们需要相信你是可靠，你是高效的，你会按时交付货物。Aurora所做的是与两家企业美国最大的货运公司合作：沃尔沃，和PACCAR。它与这两家卡车运输公司合作，并将其软件安装在这些卡车上。它还与Continental合作。Continental正在创建计算机及软件，正在为Aurora构建实际的计算机，并且将继续这样做。

最有趣的是，他们已成了一个不同寻常的商业模式，Aurora向Continental支付每英里的服务费用。因此，当该软件安装在卡车上时，Aurora会收到一笔费用“司机即服务”。首先是安装该软件的费用，然后根据每行驶的里程数，将一部分司机服务费支付给大陆集团。因此，他们减少了前期成本，分散了研发成本，在整个使用周期内分散了制造成本。

从需求端而言，三个原因带来了这样的机会。对于卡车运输来说，安全是一个巨大的挑战。司机是会犯错的，他们会发生事故，保险成本也太高。其次，司机不能一直开车，出台的规定已经要求司机只能一段时间，然后司机必须有一定的休息时间。再次，是司机的驾驶效率非常低，无法以最有效的燃料使用来驾驶卡车。而Aurora的自动驾驶已经可以让卡车在整个旅程中，司机一次也不需要干预（尽管仍然有司机跟车）。

企业的护城河

一个好的，值得长期投资的企业，已经能够建立起自己的护城河。对于Baillie Gifford而言，除了有能力建立起自己的护城河之外，它还提了一个新的想法

能够带着护城河到处奔跑。

企业需要有竞争力的护城河，但同时也需要敏捷性。企业需要确保自己一直在跑。因为在颠覆性创新的世界里，如果你不跑或者跑的比别人慢，别人会超越你。

对于公司的敏捷性，从Baillie Gifford的角度看，这种灵活性很大程度上来自于公司文化。它来自于这种不断推动、努力和灵活的想法。每个人都会快速行动，打破以往的规矩。对于很多实体+数字业务来说，快速行动，打破以往的规矩可能都并不理想。因为企业想要快速行动，而且不能打破传统行业的常规，因为打破常规的代价相当高昂。但Baillie Gifford认为，它的文化与该行业的传统企业应当是截然不同。

Baillie Gifford提到了一个自己持股期也的例子Solugen公司，它希望重塑化工行业。Solugen真正有趣的是他们有来自传统化学背景的人，但他们也将来自数字背景的人融合在一起。例如，习惯于在软件中设计蛋白质的工程师。它将这两种文化结合在一起。把他们结合在一起，创造出一种新的文化，这种文化对企业想要实现的使命更有效。

第二类的数字和实体结合的企业，可能会涉及跟传统行业有很多的伙伴关系。拥有更高的敏捷性，而不是过于固守一种做事方式，在基础设施之上建立的伙伴关系也可以非常强大。

另外，如果企业能持续保持敏捷，不断前进，这本身也是非常强大的竞争优势。

客观改变自己的投资想法

作为长期投资者，也不免遇到想法变化的情况。例如，它们曾经买入了Meta，然后卖掉了它，然后又买了它。做出改变基于的原因就是情景假设发生了变化，而Baillie Gifford会客观的面对这些变化。

Baillie Gifford团队会为每家公司准备前瞻性情景假设。从长远来看，这意味着Baillie Gifford认为投资的案例可能会成为什么样子。当一个投资者，尤其是一个长期投资者，前瞻性假设需要保持真实性。如果遇到一个可能发生的新信息出现，可能是好的，也可能是坏的。在这种新信息下，需要把它整合到前瞻性假设中，需要让自己对这些信息负责。这种分析方法可以改变自己的想法。因为作为人类都会犯错，但能够认识到某些事情偏离了之前认知将要发生的事情，并能够向自己承认这一点，并因此决定你要怎么做，这一点非常重要。

投资也要有自己的护城河

BG也分享了自己作为长期投资者，如何建立自己的护城河。与颠覆性创新所需要的能力一样，对于投资者而言，如果要建立护城河，继续前进，那么就需要：

保持敏捷，持续进化。

投资者也需要有能力在他们经历波动的时期持有这些公司。这总是要回到重新审视公司的基本面。从根本上看这家公司在做什么，基本面怎样，如何反映在公司的估值中，而不去想股价是怎样的。

看颠覆性企业的估值

由于颠覆性企业的年收入极其不稳定，一定会对企业估值产生影响。Baillie Gifford作为成长型投资者，也不会投资不计代价的增长。对它们而言，估值非常重要，但更重要的是如何看待估值，从什么角度看待估值。根据P/E或P/S得出公司是贵还是便宜的结论不一定是个好的结论。Baillie Gifford更希望从基本面的角度进行估值。并建立对公司的估值。在这其中，他们需要考虑的因素包括：

市场机会是什么?
公司的竞争地位是什么?
公司的文化价值是什么?
这家公司的财务状况会如何?
……

另外，为了带来特定的回报，投资者自己需要做什么假设?

这包括考虑公司目前的估值，但也会涉及到了解别人对公司的期望。因为如果想创造特定的回报，其他人的期望就会产生影响。就算是自己很喜欢的行业，但如果大家持相同的观点，那就无法创造令人满意的回报。

来源：他山之石观投资

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来源: qq

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