​DoorDash“闷声发大财”

作者 | Jake Blumenthal

编译 | 华尔街大事件

DoorDash（NASDAQ：DASH）作为美国在线食品订单聚合商占据着第一名的主导地位，拥有 65% 的巨大市场份额。这让优步（24%）和 Grubhub（9%）等竞争对手相形见绌。

DoorDash 拥有令人印象深刻的数字，超过 450,000 家商家使用其服务，2000 万顾客订购食品，100 万个配送员送货。销售额继续飙升，分析师预计今年增长 30%，明年增长 17%。

公司的高增长归功于在正确的时间处于正确的行业。分析师估计，到 2025 年，按需商品和服务交付市场的价值将达到惊人的 1 万亿美元！

DoorDash 不断增长的受欢迎程度和用户基础继续给人留下深刻印象。9 月份，管理层宣布每月活跃用户 (MAU) 同比增长两位数。这一增长增强了他们吸引合作伙伴和商家高利润广告的地位。因此，分析师预计未来三年非公认会计准则每股收益的增长将是销售额增长率的近两倍。

DoorDash 具有巨大增长潜力的另一个领域是商家多元化。除了提供食品和杂货外，他们还有机会扩展到提供工具、衣服、处方、基本需求等。

管理层已经在朝这个方向前进，他们最近与百思买合作成为第一家提供电子产品交付的公司就证明了这一点。此次合作标志着 DoorDash 更广泛扩张战略的开始。

尽管该股年初至今已飙升 99%，导致一些内部人士抛售，但其当前 380 亿美元的市值与 Uber 的 1,200 亿美元相比显得相形见绌，尽管 Uber 今年迄今已上涨 135%。

随着行业的稳定增长，我相信 DoorDash 处于有利地位，能够充分利用未来的收入和盈利能力。虽然风险回报率不如以前有利，但与我未来 12 个月的基本情况价格目标相比，仍有 10% 的潜在上涨空间。   

目前DoorDash资产负债表上的自由现金流 (FCF) 超过 10 亿美元，对于仍处于早期成长阶段的公司来说，自由现金流收益率接近 3%。考虑到该公司强劲的财务状况（与38 亿美元的强劲现金和现金等价物相比，其债务仅为4.93 亿美元），这一点尤其引人注目。这种负净债务状况表明金融稳定、未来投资更大的灵活性以及潜在的较低风险。

值得注意的是，DoorDash 的贝塔值为 1.72 倍，这意味着它的波动性几乎是标准普尔 500 指数的两倍。由于其波动性，DoorDash 不适合规避风险的投资者。相反，它吸引了那些在快速扩张的行业中寻求增长和卓越表现的人。

未来几年，销售额和盈利预计将在 20 多岁至 30 多岁之间增长。随着投资者试图对 DoorDash 和行业的潜力进行定价，这种预期的增长导致股价倍数扩大和波动性较大。

DoorDash 未来值得关注的两个关键指标是利润率改善和 GAAP/Non-GAAP 盈利能力。此外，监控接受率占订单总价值 (GOV) 百分比的增长也至关重要。

GOV 代表通过 DoorDash 下的订单所花费的总金额，而成交率是 DoorDash 保留为收入的 GOV 的百分比。它本质上衡量的是平台每笔订单的盈利能力。

维持和提高采用率对于 DoorDash 的持续盈利至关重要。虽然吸引新用户和建立平台使用率是当前的首要任务，但优化使用率将成为未来 2-3 年的关键绩效指标 (KPI)，以推动现金流和盈利增长。

随着 GOV 和销售额的快速扩张以及 DoorDash 运营效率的提高，我预计非 GAAP 运营利润率将从目前的 14% 攀升至 20% 左右。此外，我预计该公司到 2025 年将实现 GAAP 盈利。

如果管理层宣布到 2024 年实现 GAAP 盈利，并且增长前景保持乐观，我相信该股有潜力在未来 5 年内上涨近一倍。DoorDash 有望在未来几年内成为一家价值超过 600 亿美元的企业。

DoorDash 目前的 2024 年非 GAAP 市盈率 (P/E) 为 37 倍。对于一家可以说是一家具有预期增长和利润扩张的科技公司（物流平台）的公司来说，37 倍的预期市盈率并不算过高，特别是考虑到 2025 年市盈率降至 27 倍，而分析师仍预计每股收益增长接近 30%。

利用前面提到的分析师估计，以及 DoorDash 上市时间较短的历史估值和竞争对手的数据，我们可以创建一个包含牛市、基本情况和熊市情况的未来 12 个月 (NTM) 价格目标情景表。   

正如您所看到的，由于其 1.72 倍贝塔值，该股票的交易范围很广，如数字所示。我分别使用 30 倍到 60 倍的市盈率 (P/E) 范围来表示熊市和牛市情景。我利用 2024 年的估计来反映市场当前的估值计算。

右侧的百分比回报栏中的波动性很明显。尽管存在巨大的上行潜力，但也存在相当大的下行风险。我相信长期投资者会放心地以当前价格购买和持有。然而，在获得 DoorDash 的完整职位之前，我更喜欢较低的入场点。

分析 DoorDash 当前的图表，如果它保持在关键心理阻力位 100 美元以下，我预计回调将测试 92.50 美元的支撑位。无论哪种方式突破，突破 100 美元或低于 92.50 美元，都将表明多头或空头是否处于控制之中。

如果股价跌破，我会开始在 80 美元左右建立完整或更大规模的头寸。这是因为这个价格点符合我们期望的 3 倍风险回报率。

如果我已经持有现有头寸，本周突破 100 美元将促使我持有该头寸。否则，我就会继续观望，等待下一次机会。

DoorDash 已经占据了近三分之二的食品配送市场，预计该行业将在未来五年及更长时间内继续快速增长。管理层坚定致力于扩大交付选择并扩大客户覆盖范围和使用量。鉴于其产品令人惊讶的粘性以及对高品质食品和服务交付的关注，我对 DoorDash 的未来抱有很高的期望。

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