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作者：风云君的研究笔记
来源：雪球
2024年的第一个交易日，市场好像不够给力。不过不要紧，一位网友就总结得挺好，回顾a股历史三轮大牛市——1996年、2005年、2014年的新年，也没有开门红！虽然结论带有一丝玄学气息，但着实是给亏麻了的风云君，带来了些许的安慰。段子归段子，讲回正经的，在这种持续下跌的市场，回顾过往发生的事情，还是可以给我们一些启发的。以史为鉴，可以知兴替。2023年，可以说是与大多数人的预期基本相违背的一年。截至目前，代表两市大市值股、被各路基金用作主要对比基准的沪深300，也已创下三年以来的新低，自高点回撤已经超过40%，距离2018年末的底部，仅剩下大约10%的空间。2024年牛市会来吗？在牛市真的来临之前，恐怕没有人敢打保票。只能说目前市场已经处于底部或者说熊市后期的概率还是比较大的。那么，回顾过去，几次熊市末期有什么特征？是哪些板块率先走出熊市，带领市场反攻的？今天带大家一起来简单回顾下。2018年的熊市持续时间并不长，从1月底开始跌，10月中旬第一次见底，12月第二次见底确认底部，2019年市场熊转牛。熊市周期一年左右。2018年1月底，市场在加速上涨之后，上证指数来到3587点，2月初迎来一波快速下跌，之后经历了多次横盘、下跌的过程，最终在10月见底反弹，反弹之后12月再次探底，形成了此轮熊市的底部。这轮熊市中，大盘风格跌幅较小，上证指数从1月最高点3587.03，跌至12月最低点2440.91，最大跌幅31.95%，沪深300指数从1月最高点4403.34，跌至12月最低点2935.83，最大跌幅33.33%。而中小盘表现更加惨烈，代表小盘股表现的中证1000指数从2016年末就开始进入下跌趋势，到2018年10月跌幅超过50%，2018年初到10月低点的跌幅也接近40%。代表中盘股表现的中证500指数从2017年3季度开始下跌，到2018年10月跌幅也接近40%。2018年市场下跌最主要的两个因素是中美贸易政策变化和“去杠杆”。美国贸易代表办公室在2017年下半年发起了301调查，标志着贸易冲突走上明面，2018年贸易政策的变化最直接的影响了市场的预期与信心，每一次相关新闻的出现都会使得市场出现一波快速的下跌。内部因素上，为了防止债务风险，去杠杆、去通道等政策逐渐严厉。当流动性和经济增长两方面的预期出现下调时，市场的快速下跌也随之而来了。2018年底，多个利好持续释放，流动性由紧到松的转折是最直接的因素之一，此外诸如科创板的设立，最高层对于资本市场的重视，由“去杠杆”等词汇向“稳杠杆”、“稳内需”等方向性的转变，调整了人们对于未来的预期，贸易冲突也被大家所接受，逐渐脱敏。再加上当时市场广为流传的“康波周期”，这一说法认为2019年会有很大的机会，也在一定程度上助推了市场的转向。首先是非银金融板块，熊转牛炒券商已经成为了广大股民的肌肉记忆，以至于每次市场有修复预期的时候，大家都会冲上去炒一波券商。券商ETF从2018年10月低点至2019年3月初，涨幅超过80%，互联网券商龙头涨幅超过100%，传统券商龙头涨幅也超过80%。除了牛市先锋军券商之外，饲料和养殖方向在牛市初期表现强势，2018年10月底到2019年4月的牛市第一波涨幅中，农林牧渔在申万一级行业中涨幅排名第一。半年时间里，养殖股中有多个股票涨幅N倍，市值最大的龙头股涨幅都接近200%，可以说养殖股当时涨幅和涨速不比2023年上半年被称为“疯狗浪”的AI行情弱。养殖股上涨除了市场整体情绪转向之外，其背后主要的原因是非洲猪瘟带来的供需结构变化，从而造就了一波猪周期，生猪价格从2018年最低时下探到接近10元，到2019年下半年达到35元的高价。此外，2019年全年白酒、消费电子等行业也表现出色。2015年6月中，市场见顶，沪指达到5178点，之后开启了下跌，到8月份逐渐企稳，之后在2016年初再度下跌，2016年2月见底。熊市周期半年左右。这一轮熊市更多的被称为股灾，2015年6月、8月和2016年1月分别是股灾1.0，股灾2.0和股灾3.0。虽然只有半年时间，但跌幅较大，跌速较快。这轮熊市中大盘股与小盘股跌幅相差不大，从2015年6月15日市场高点，到2016年1月底，沪指、沪深300、中证500、中证1000跌幅都在45%-50%左右。这一轮下跌更多的被称为股灾，是整个证券市场的系统性风险。回顾其下跌原因，首先脱离不了2015年上半年市场的快速上涨，在一定程度上，2015年上半年是涨出了“泡沫”的，而且在这个过程中，各种场内外杠杆资金起到了很大的作用，两市成交额从2014年下半年的3000到4000亿左右，一路增长到2015年6月达到2万亿以上，增幅恐怖。而市场高位清理杠杆引发了资金的崩塌。之后在2016年初触发熔断，市场再度下跌之后，才最终见底。本次见底过程比较缓慢，市场在2016年1月底见底后保持底部横盘震荡的状态，2016年整体的市场情绪仍然比较差，经济基本面角度大家讨论的都是“软着陆”还是“硬着陆”，尽管有一些声音认为新的经济周期将要开始，但当时市场上比较活跃的券商首席和经济学家们很多都认为经济底部反转并不容易，从事后来看，经济基本面确实没有出现上行，但在这种环境下，股票市场也出现了投资机会。2016年被一些投资者称为“A股价值投资元年”。中小盘股在2016年仍然延续了较弱的走势，大盘股纷纷走强。换帅、深港通、外资审美、三去一降一补等事件让资金更加偏好大盘蓝筹股。如前文所说，2016年熊市结束之后，尽管如锂电VR等板块短期出现过活跃，但2016到2017两年仍以大盘股行情为主，包括银行、地产、保险、家电、白酒等行业龙头股均表现较好，2016年之后房地产价格有一波较大上涨，这一波地产价格上涨，被人们称为“涨价去库存”，回头来看，这些与地产相关性较高的大块头公司涨幅较大也不无道理。跌幅方面，本次熊市，大盘股领跌，沪深300跌幅已经达到40%以上，超过2018年，与2015年-2016年跌幅接近，中证500和中证1000跌幅在30%左右，相比前两轮熊市跌幅小，这体现出了市场风格的变化。时间周期方面，本轮市场下跌时间较长，大盘股下跌趋势已经接近3年，中小盘股下跌趋势也接近2年，仅小微盘在上涨。总结来说，本轮熊市与2015-2016，2018两轮相似度还是不太高的，但从幅度和时间上看已经不弱于前两轮熊市，也许黎明前的曙光已经不远了。那么，在当下这个时点，对于私募投资者来说，哪些策略/产品是比较值得关注的呢？如果想要获取提供给私募合格投资者的最新私募净值分析和产品深度测评报告，了解全面的产品动态，欢迎关注专注私募研究的风云君。不仅有你想要的产品信息，更有免费提供专属于你的私募陪伴与长期服务～专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、基金经理认知、产品归因分析。
