再现百亿公司大整合！全球格局生变：中国份额已从98%降至70%
2024年1月1日，中国稀土集团无偿受让广东稀土集团100%股权，从而获得后者旗下超百亿市值的广晟有色控制权，稀土行业整合再下一城。
2017年以后，受下游新能源产业需求带动，全球稀土产量大幅上扬，中国稀土产量虽然翻倍，但在全球市场的份额已从2010年的98%降至2022年的70%。全球第二大稀土资源储量国越南，2022年稀土产量涨了10倍，并在2023年拿到了第二大稀土产量国美国对其稀土产业的扶持承诺。
2023年，中国氧化镨、氧化钕等主要稀土产品价格下跌3-4成，除下游部分需求略为低迷之外，全球供应格局的变化或为其中主因。中国稀土、北方稀土、盛和资源等上市公司的业绩也因此大幅下挫7-8成。
稀土堪称“工业黄金”，中国企业如何捍卫核心竞争力？专业化整合、全球化布局或为应对之道。
被誉为“工业黄金”的稀土行业，是中国具有绝对垄断地位和技术优势的产业，如今，其专业化整合再进一步。
2024年开年，中国稀土集团即以“零对价”拿下一家百亿级上市平台。
1月1日晚，广晟有色（600259，市值114亿元）发布公告称，公司间接控股股东广东省广晟控股集团有限公司（简称“广晟集团”）于2023年12月29日与中国稀土集团有限公司（简称“中国稀土集团”）签署了《股权无偿划转协议》，广晟集团拟将其直接持有的子公司——广东省稀土产业集团有限公司（简称“广东稀土集团”）的100%股权无偿划转至中国稀土集团。
本次交易完成后，广晟有色的控股股东仍为广东稀土集团，但实际控制人将由广东省国资委变更为中国稀土集团。中国稀土集团目前持有的上市平台还包括中国稀土（000831），后者最新市值为295亿元。将广晟有色纳入囊中之后，中国稀土集团旗下上市平台的估值将达到400亿元。
刚刚过去的2023年，中国稀土类上市公司整体业绩低迷，北方稀土（600111）、中国稀土、盛和资源（600392）前三季度净利润同比下滑了7-8成（表1）。而本次被收购的广晟有色，净利润变动相对平缓，但也下跌2成。此次专业化重组，无疑将推动中国稀土产业进一步提高集中度，并有助于在全球市场获取更高定价权。
01、下游需求高增长，为何2023年稀土龙头业绩不佳？
地球上的稀缺资源分布通常是非常不均匀的，以稀土为例，Top4国家拥有超过8成的稀土矿产资源，而中国正是稀土资源储量最为丰富的国家。
截至2022年底，全球稀土储量约为1.3亿吨。其中，中国以4400万吨的稀土矿资源储量居于全球首位，占比达1/3；越南稀土矿储量为2200万吨，位列全球第二；巴西和俄罗斯稀土矿储量均为2100万吨，并列全球第三（表2）。
表2：全球稀土矿储量分布
数据来源：中国稀土公告
稀土的产业链上下游一般包括5个环节，分别为开采选矿、冶炼分离、材料制备、终端应用、循环回收等。其产品下游应用价值高，用量少，被誉为“工业黄金”，广泛应用于新能源汽车、工业机器人、变频空调、尾气净化催化剂及石油裂化催化剂、稀土发光材料等多个领域（图1）。
图1：稀土主要产业链
其中，永磁材料是稀土最主要和最具发展潜力的下游应用领域。永磁体是由一种被磁化并产生自身持久磁场的材料制成的物体。用稀土永磁材料制造的电机具有效率高、功率密度高、力矩高、体积小、噪音小、温升小、稳定性可靠性好等优点，在节能降耗、绿色环保领域，稀土元素发挥着重要作用。
近年大幅增长的电动汽车和风力涡轮机，均使用稀土永磁材料。例如，高性能烧结钕铁硼作为稀土永磁驱动电机的核心材料，对电机的性能起着重要作用。新能源汽车每辆纯电动车消耗钕铁硼5-10kg，每辆插电式混合动力汽车消耗2-3kg。
中国稀土消费量中，永磁材料占比超过40%。华经产业研究院的数据显示，2022年中国稀土消费结构中，永磁材料占比为42%，冶炼/机械、石油化工和玻璃陶瓷占比分别为13%、9%和8%。
国际能源署（IEA）发布的《Critical Minerals Market Review 2023》报告显示，不断扩张的能源行业推动了全球对关键矿物的需求。能源转型的可负担性和速度将在很大程度上受到关键矿产供应的影响。
新能源市场的蓬勃发展，也让稀土的战略价值得到重估。1994-2017年间，全球稀土产量均处于缓慢增长且存在一定波动的状态，在10万吨左右徘徊，直至2018年起开始呈明显的增长趋势，至2022年，全球稀土矿开采产量为30万吨（图2）。
图2：全球稀土矿产量
数据来源：中国稀土公告
可以看到，稀土终端需求放量增长的新能源应用领域，也是中国制造的优势领域。如今，我国新能源汽车的渗透率已快速提升至40%，且2023年11月产销量双双突破百万辆，需求大涨。但2023年，镨、钕、铽类稀土产品的市场价格出现较大幅度下跌，氧化钕、氧化铽年内价格跌幅超过40%。下游需求暴增，稀土价格为何如此疲软？
02、全球供应格局生变，中国指标供应5年翻倍，份额却降至70%
值得注意的是，在下游需求迅猛增长的推动下，尽管中国加大稀土供应，但所占全球份额却在逐渐下降。
2006年起，我国为防止过度开采而开始实行稀土开采总量控制指标管理制度，国内稀土资源开发活动逐步得到规范，稀土产量实现有序平稳地增长。
2017-2022年，工信部和自然资源部下达的两类稀土指标中，稀土开采总量指标从10.5万吨增至21万吨；稀土冶炼分离总量指标则从10万吨增至20.2万吨，均实现翻倍（图3）。
图3：2017-2022年，中国稀土开采和冶炼分离总量指标及增速
图片来源：公开信息，新财富整理
可以看到，2017-2019年，稀土开采与冶炼分离总量指标增速均在10%-15%区间，而2020年分别只增长了6%、2.2%，为近年最低增速，而此时正是新能源相关领域大幅起量之时，供需预期错配带动稀土价格大幅上扬；2021-2022年，中国稀土开采总量指标、冶炼分离总量指标连续两年增幅都在20%以上，政策指标供应面较为宽松。
2017年之后，新能源领域发展对稀土的需求不断上涨，国内总量计划指标持续增长，中国以外的供给量也在持续增加。2017-2022年，全球稀土矿产量从13.35万吨增至30万吨，涨幅达125%，中国同期产量翻倍，而中国之外的稀土产量从3万吨激增至9万吨，同比涨2倍，中国一家独大的稀土供应格局发生转变。
据中信证券分析，稀土主要新增供给方包括澳大利亚莱纳斯矿（Lynas）、美国芒廷帕斯矿、缅甸稀土离子型矿等。根据美国地质调查局（United States Geological Survey，简称USGS）数据，中国在全球稀土矿供应中的占比已从2010年的98%下降至2022年的70%。
中国稀土公告显示，根据USGS数据，2022年，中国的稀土产量为21万吨，占全球的70%；其次为美国，年产量4.3万吨，占全球的14%，约为中国产量的1/5（表3）。
表3：2022年全球稀土矿开采产量分布
数据来源：中国稀土公告
而第二大稀土矿产资源国越南，也可能将加入这场供应链之战中。USGS的数据显示，越南2022年的稀土产量已从2021年的仅400吨猛增至4300吨，一年10倍，不过这一产量仅相当于中国同期的5%。
2022年12月30日，商务部发布了《关于<中国禁止出口限制出口技术目录>修订公开征求意见的通知》，将“稀土的提炼、加工、利用技术”列入禁止出口名录。
2023年9月，美国总统拜登访问越南，随后美国白宫发表声明称，美国同越南加强技术合作，支持越南量化其稀土资源和经济潜力的努力，吸引优质投资以促进该国稀土行业的综合发展。稀土储量第二大国和产量第二大国，双双联手，形成对中国的围战。
据报道，越南计划2024年重启该国最大的稀土矿场——东堡稀土矿的开发。越南矿业公司的官员表示，如果该矿能有效开发的话，将推动越南跻身世界顶级稀土国家之列。越南相关方面甚至表示，希望到2030年将年产量提高到200万吨。这一目标值相当于中国当前产量的10倍。
尽管有美国的扶持下，越南能否打通稀土全产业链，仍然存疑。此前，越南曾联合日本开采稀土项目，但最终因技术和成本原因而终止。
不过，全球格局生变，下游新能源领域也笼罩产能过剩阴影，仍对中国企业的业绩构成影响。
从国内价格来看，2023年9月之后，氧化镨、氧化钕、氧化铽等相关稀土类产品价格在复苏至4月份高点后，再次进入下跌通道，或是对这一供给变量担忧的折射。
图4：2023年，部分稀土产品价格出现较大幅度下跌
数据来源：Choice、包头稀土产品交易所，新财富整理
稀土价格下跌，也成为国内稀土上市公司2023年业绩欠佳的主要原因，一方面降低业务毛利率，另一方面还会产生数亿元的库存减值损失。
03、如何捍卫王者之位？专业化整合，全球化布局
捍卫在稀土行业的核心竞争力，对于中国稀土上市公司来说，刻不容缓。
中原证券在研报中指出，我国稀土储量、稀土矿产量、稀土冶炼分离产量和稀土消费量均位居世界第一，且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家。2022年至2023年间，中国仍然是世界上最大的稀土生产国和加工国，分别占全球总产量的70%和90%。
在这一行业的发展过程中，政策起着重要指导作用。其方向主要有两个，一是产能专业化整合；二是总量指标控制管理，以强化定价权。
2011年5月，根据国务院发布的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》，国家组建形成了北方稀土、中国稀有稀土、厦门钨业、五矿集团、广东稀土、南方稀土等六大稀土集团。
2021年12月23日，中国稀土集团正式成立，由六大集团中的五矿稀土、南方稀土、中国稀有稀土整合而成。至此，六大稀土集团变成四大稀土集团，即北方稀土、中国稀土集团、厦门钨业、广东稀土，其中，广晟有色为广东稀土集团旗下唯一的上市平台。
如今，随着广东稀土并入中国稀土集团，国家队“四变三”，集中度再次提升。
目前，北方稀土由包头钢铁控制，持股36.7%，而包钢集团拥有全球最大的稀土矿白云鄂博矿的独家开采权；陈宁宁家族控制的嘉鑫有限公司为其第二大股东，持股4.64%。
有评论认为，如果能打造南北两大稀土集团，将有助于提升稀土行业的竞争力。如果这一期待成真，那么，由福建稀土集团持股31.77%、五矿有色金属持股8.6%的厦门钨业（600549），或将成为中国稀土集团（总部位于江西）并购的下一个标的。
2023年9月，厦门钨业发布公告称，其与中国稀土集团签署《合作框架协议》，为充分发挥各自优势，加强稀土产业合作，推动福建稀土产业高质量发展，双方拟在福建稀土矿业开发、福建稀土冶炼分离产业、福建稀土深加工产业的原料保障、稀土产业基金及创新领域开展广泛的合作。
而在收购广东稀土集团100%股权之前，广晟有色也曾发布与中国稀土集团的合作公告。
有意思的是，由于中国稀土集团具有央企整合概念，其旗下上市公司的估值远超其他稀土龙头。如中国稀土2022年营收38亿元，净利润4亿元，对应当前294亿元市值，市盈率高达69倍，而北方稀土、盛和资源、厦门钨业的市盈率均只有11倍；中国稀土市销率达7.8倍，也远超过其他稀土类上市公司的0.5-2倍区间。
北方稀土作为轻稀土龙头，每年获得的产量和冶炼分离配额占全国的6成左右，尽管其营收是中国稀土的16倍，净利润是其10倍，但市值仅为2倍多（表4）。
表4：因具有央企整合概念，中国稀土获得高估值（单位：亿元）
这样的估值优势，除了中国稀土集团在集团层面，可以利用国资体系内“零对价”划拨受让稀土类资产之外，也有利于中国稀土充分发挥上市平台作用，以定增方式收购相关资产。2023年12月，中国稀土发布公告，其以定增募资的方式，以15亿元完成了对中稀（湖南）稀土开发有限公司94.67%股权的收购。
除了国内稀土资产的合纵连横，提升集中度与一体化程度，在各稀土上市公司中，身份较为独特的盛和资源则在全球发起了多项并购。
盛和资源的第一大股东为中国地质科学院矿产综合利用研究所，其持股比例为14.06%，向上穿透为财政部控制，第二至四名股东均为个人股东或民营企业股东，前十大股东合计持股39%（表5）。
表5：盛和资源为混合所有制
资料来源：Choice
混合所有制的盛和资源，也是稀土上市公司中全球化布局最为完备的一家。
目前，盛和资源在境外收购或参股了多家稀土矿资源，其2017年通过参股美国Mountain Pass稀土矿（美国最大的稀土矿公司，份额99%）项目运营公司，获得其9.99%优先股，并签订独家包销协议，目前年销售约4万吨稀土精矿；此外，盛和资源还参股澳大利亚ETM公司和Peak公司，并成为单一最大股东，其中，Peak公司持有的坦桑尼亚Ngualla稀土矿每年可生产3.72万吨稀土精矿，预计于2026年投产。
不过，全球化并非坦途。2016年，盛和资源控股子公司乐山盛和通过增发新股的方式，认购ETM公司12.5%的股权。ETM公司旗下的格陵兰Kvanefjeld稀土矿，矿石储量达1.08亿吨，可供持续开采37年，年产稀土氧化物3.21万吨，属于世界顶级稀土矿。但距离收购已有7年之久，该项目还未获得开采许可证。2021年11月，格陵兰议会通过“第20号法案”，禁止在丹麦境内开采勘探铀浓度高于0.01%的矿床，而Kvanefjeld项目铀品位为0.036%，2023年6月，ETM公司发布公告，格陵兰政府以适用“第20号法案”为由，驳回公司采矿申请，公司将继续仲裁程序，并在新的采矿申请中提议仅开采稀土、锌和萤石，将铀作为杂质安全地去除并作为尾矿储存。这一项目最终能否被开采，将关乎盛和资源的全球化战略是否顺利推进，对其业绩产生重大影响。
无论是专业化整合，还是全球化布局，中国稀土产业在产量份额从98%下降至70%的现状前，如何牢牢控制定价权，如何充分发挥战略作用，有待各方齐心协力。
而开年第一天，中国稀土集团即收购广晟有色，或预示着，为构筑关键行业竞争力，央企及地方国企的专业化整合脚步在2024年还将进一步加快，相关上市公司的并购重组、估值重构，仍会精彩纷呈。
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