暴跌92%，4500亿灰飞烟灭，“电子烟第一股”，仍在寻底

作者：侃见财经

来源：侃见财经（ID：kanjiancj）

电子烟的赛道，彻底熄火了。

野蛮生长的时代，也彻底结束。

曾经红极一时的电子烟行业，如今再难复制往日的荣光，行业龙头也在众多的“不确定性”中跌跌不休。

在这个电子烟的严管时代，尽管全球市场依然增长，但这并不意味着“困局”已经结束，爆发式增长的背后，行业早已成为一片红海。

作为电子烟行业的“晴雨表”，思摩尔国际的估值也是一降再降，这是市场的选择，也是市场的答案。如果从最高点算起，思摩尔国际股价曾攀上过89.11港元/股的高位，市值更是超过了5450亿港元；三年时间，其股价跌幅超过了92%，市值蒸发超过5000亿港元（约合人民币4563亿元），如今其市值仅剩下了389.1亿港元。

有业内人士曾说过，电子烟行业所具有的特殊属性比较敏感，其最终路归何处尚不得而知，但若想走得更远，就必须保持克制。商业终归是一场有节制的游戏，任何超出能力极限的欲望，都将引发可怕的后果。

但很显然，曾经的暴利，让每一个涌入的从业者忘记了克制，强如罗永浩那样的流量人物都想来分一杯羹，结局可想而知。

经过三年的不断规范、探索与转型，行业的龙头依旧没能走出谷底。

2023年10月12日，美国食品药品管理局（FDA）针对英美烟草旗下的六款vuse alto产品发布禁令。禁令要求英美烟草不得在美国宣传和销售相关的电子烟产品。这六款被禁止销售的产品，包括了3款薄荷醇口味和3款莓果口味的电子烟。

最终，这则禁令引发了电子烟企业股价的暴跌，思摩尔国际更是暴跌了17.85%。

尽管2023年10月15日，思摩尔国际发布公告称，雷诺烟草已获得MDOs临时行政暂缓的批准，暂缓期间薄荷醇口味产品在美国的营销和销售可以继续。

由此可见，悬在电子烟企业头顶的达摩克利斯之剑并未除去，各国的监管依旧很容易对行业造成难以估量的影响。在此大背景下，市场对于行业企业的估值都会偏向保守，长期来看，电子烟行业未来只会越来越规范，利润空间也会进一步压缩。

提到思摩尔国际，就不得不提其创始人陈志平。

陈志平作为一个70后，我们很容易在他身上发现他们那一代优秀创业者的共同特征，名牌大学毕业，大公司的经历以及渴望更大的成功都是他们身上最明显的标签。

很显然，创业之路也是陈志平的最终选项。

2003年，电子烟的横空出世，让陈志平找到了自己的答案。

2006年，陈志平成立思摩尔科技。

2009年，陈志平在深圳进一步深耕电子烟行业，并且抓住机会成立了麦克韦尔。尽管当时国内市场已经趋于饱和，但是国外市场的需求，依旧给了他无限的信心。

在这种背景下，陈志平开始大展身手，麦克韦尔也迅速走向了国际市场，并在美国市场取得了极大的成功。

道路是曲折的，前途是光明的。

不久之后，美国市场的禁令，让陈志平不得不另辟蹊径，正好日韩市场弥补了来自于美国市场的损失。直到2012年，美国再度开放电子烟市场，麦克韦尔也借机再上一个台阶。同年，为了进一步发展业务并为扩张提供资金，深圳麦克韦尔进行首轮注资，但持股比例未发生变化。

2013年，为激励及挽留高管和员工，赖宝生和刘平昆与如今五位思摩尔的创始股东签订股权转让协议，陈志平直接持股70.55%，而赖和刘被允许分别保留5%和1%的股权。2014年，为寻求与业务的协同效应，已供应电池产品3年的亿纬锂能决定下场投资。

到了2015年，麦克韦尔已经挂牌新三板。2016年，麦克韦尔进行了两次私募配售，累计发行3300万股股份。完成后，亿纬锂能持股约47.5%，而陈志平持股约33.8%。2017年3月至6月期间，经过一系列做市转让，陈志平成为第一大股东，持股约39.2%，亿纬锂能持股约37.5%。

2019年，麦克韦尔从新三板摘牌，然后寻求在港交所上市。2020年，麦克韦尔迎来了高光时刻，其“化身”思摩尔，在港交所上市。根据招股书显示，上市时陈志平持股为38.49%，亿纬锂能间接通过EVE BVI持股36.79%。

上市之后，思摩尔国际一路走高，到2021年1月底，该公司市值突破了5000亿港元，最高接近5500亿港元。

公司市值的暴涨，其创始人也成为了最终的受益者，根据2020年胡润百富榜显示，陈志平以640亿身价，位列中国富豪榜第59名，成为了名副其实的电子烟首富。

在监管政策出台的前夕，电子烟行业进入门槛极低，烟草暴利诱惑之下，资本疯狂涌入。创业者们只需与上游厂商谈好订单，贴上自己的品牌，电子烟就能作为“电子产品”进入市场。

仅2020年至2021年，新新注册的电子烟相关企业数量就超过了10000家。

2021年3月，一则意见稿彻底的改变了行业的生态。

2022年10月1日，《电子烟》强制性国家标准正式实施，让这个原本一本万利的生意，直接进入“冰河期”。

作为行业龙头的思摩尔国际，受冲击也是最明显的，尤其是国内业务。财报显示，自2021年至2022年底，其来自于中国市场收入占比从45.4%下降到了26.3%。

进入2023年之后，国内市场营收占比不仅没能反弹，反而进一步下降。

财报数据显示，今年上半年，思摩尔国际来自美国市场的营收占比已由去年同期28.6%增加至40.2%，来自欧洲及其他市场营收占比也提升至45.9%，但来自中国大陆市场的销售收入则大幅下滑96.3%，营收占比更是从去年同期的30%大降至仅1.2%。

海外市场的扩张没能对冲业绩的下滑。

根据其财务更新数据显示，截至三季度末，其前三季度收入80.02亿元，同比下滑9.7%；经调整净利12.25亿元，同比大降43.2%。

2023年4月，重要股东亿纬锂能还宣布减持思摩尔国际不超过3.5％的股份，尽管该动作并未执行，但也透露出了一个重要的信号。

当然，思摩尔国际也并非一直在等待中寻找答案，为了对冲政策带来的冲击，该公司开始大力发展医疗雾化赛道。财报显示，今年上半年，思摩尔的研究开发支出总额接近6.15亿元，较上年同期增长1.8%，其中用于特殊用途雾化产品及解决方案的研发开支占总开支约13.4%，用于雾化医疗及雾化美容产品的研发开支占总开支的18.5%。

侃见财经认为，尽管距离高位，思摩尔国际已经跌去了5000亿港元，大幅的下跌已经释放了企业的风险。从营收的角度而言，尽管这两年有所下滑，但其基本盘依旧牢固，因此，市场需要足够的耐心，来验证思摩尔国际的模式。

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