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作者:鸡精锦鲤
来源:雪球
01
短债基金发展背景
2018 年以来,随着经济增速中枢的下移,债券市场长牛行情启动。
2018年资管新规推出之后,在打破刚兑、非标转标、利率中枢下移、信用剧烈分化等多重背景下,公募纯债基金的发展步入了快车道。
其中,纯债基金里,中长期纯债基金的规模最大,截至2023年12月29日,中长期纯债基金数量1891只,资产净值合计54479亿元。而短期纯债基金数量合计337只,资产净值合计9173亿元。
图:短债基金规模占公募纯债基金13%
数据来源:wind 截至:2023.12.29
2021年以来,随着权益市场走弱,近两年居民储蓄率提升,稳健理财需求提升,银行下调存款利率,经济数据不佳债券利率水平下跌等原因,又因短债基金的风险收益特征介于货币基金与长期纯债基金之间,主打“货币增强”或“理财替代”的产品定位,备受市场和投资者关注,成为闲钱投资的重要配置工具。
2021年以来,其平均年增速已经大幅超过中长债基金和货币基金。规模由2020年底的2635亿元上涨到2023年底的9173亿元,规模增长近4倍。2022Q4,受到流动性冲击叠加理财赎回潮踩踏影响,具备较好流动性的短债基金遭遇机构抛压,2022年年底相对2022年三季度,规模下滑近3000亿元。
数据来源:wind 截至:2023.12.29
随着今年经济复苏受阻和存款利率下调,短债基金规模下半年以来快速增长,已恢复到2022年三季度水平。
对于投资者端,当前固收类基金相对权益类基金具备更优的投资性价比,具体来说,低风险的纯债类产品仍是目前投资首选。
因此,短债基金的大火,与不明朗的经济前景、动荡的市场环境息息相关,也绕不开短债基金自身低风险的投资特点。
02
短债基金如何给闲钱加点甜
短债基金的波动风险相比其他债券型基金要低,收益表现适中。
Wind短债基金指数从2006年7月31日首个数据日以来,连续18年所有年度均取得正收益,年度涨幅0.65%~6.13%。
从波动和潜在收益特征看:货币基金<同业存单基金<短期纯债基金<中长期纯债基金。
近三年短期纯债型基金指数年化收益率为2.98%,高于货币基金指数的2.11%,略低于中长期纯债型指数的3.39%。
其中2023年,短债纯债型基金指数涨幅为3.27%。
对于不甘心于“余额宝”收益,又对流动性有一定要求的投资者而言,短债基金成了为闲钱加点甜的重要工具。
短债基金主要投资于债券,包括国债、金融债券、中央银行票据、企业债券等固定收益类资产,有一定的收益基础。这部分资产不受权益市场波动影响。
另外由于其持有的债券期限较短,组合久期同样较短,作为流动性管理工具时,较短的久期对利率波动的敏感度也较低。(虽然不能直接把久期当成是影响债券价格波动的杠杆倍数,但为了小白投资者能简单理解,可以认为久期的长短相同效果的放大了债券价格受利率变化的影响。)
十年期国债收益率自2020年11月以来持续下行,在经济复苏面临较大挑战和阻碍的情况下,央行年内已经实施多种降息政策,且未来仍有进一步降息的可能。在“稳增长”主旋律下,货币政策保持宽松,市场流动性充足。加之结构性资产荒的影响,信用债受到了市场的热烈追捧。
进入2023年,受益于一系列化解债务的政策推动,尤其是高票息短期信用债的市场行情得以延续。在这一环境下,短债基金凭借其独特的投资策略,成为了市场的最大受益者,进而推动了市场需求的大幅增长。
往后看,近期PMI连续3个月回落,2024年经济的修复速度预期也不会太快,虽然短期内仍会出台不少托底经济的政策,但从2023年的经验看,短期政策扰动对于债券长期走势影响较小。因此以10年期国债为例,不存在短期快速,持续走高的可能,因此对于短债基金而言,票息的确定性相对较强,预计还会继续受到投资者热捧。
03
“存钱罐”基金怎么选?
本次我们测评8只短债基金。看看哪只基金更适合当作“存钱罐”。
通过对比8只基金的久期和杠杆率,可以非常直观的回应前文提到的:组合久期对于基金波动的影响。通过择时调整组合久期和杠杆率,也是纯债基金经理增厚产品的手段之一。
在合同定义中,短期债券型基金属于纯债券型,且在招募说明书中明确其债券的期限配置为短期的基金,期限配置或组合久期小于等于3年的为短期纯债券型。
而期限配置或组合久期小于等于270天的基金,又常被称为:超短期债券基金。如网红基金山西证券超短债,合同就规定-超短债是指剩余期限不超过270天的债券资产。
西部利得汇享A 2023年半年报披露情况,基金组合久期为2.42,为8只产品中最高,在同类产品中亦处于后30%水平。较长的久期,导致基金对于汇率的敏感程度高于其他7只产品,近一年波动远大于8只测评基金的平均水平。近一年回报3.77%处于8只测评基金较前位置。
经过分析,西部利得汇享A近两年平均仓位120.68%,长期高仓位,最新仓位为123.97%。持仓以信用债为主,其中AAA评级债券资产占比58.3%。
图:西部利得汇享A持仓信用等级分布和持仓类型分布
基金经理采用信用债打底,利率债波段操作+可转债增厚的操作策略来管理。
值得一提的是,西部利得汇享A作为西部利得基金的明星产品,截至2024年1月4日,基金成立以来年化回报为5.35%,排名同类15/288。
截至2023年底,基金成立以来连续6个完整年度获得正收益,2024年以来回报暂为-0.05%。
同时也荣获“三大报”基金大奖。
同样拿过明星基金奖的,还有中欧短债A和天弘弘择短债A。
根据2023年半年报披露的情况,中欧短债A组合久期0.46,天弘弘择短债A组合久期仅为0.12,是本次8只基金里面最短的。
天弘弘择短债A定位为货币增强类短债基金,对标银行活期理财收益率水平,在兼顾基金流动性、合理控制净值回撤的同时,在承担合理风险的前提下,力求通过信用、杠杆、久期优势获取比货币基金更高的收益。
采用短久期+中高等级信用债的策略,基础仓位的久期维持3-9个月左右,以小仓位波段操作和骑乘策略进行补强。
天弘基金作为货币基金和固收基金的“王牌工厂”,其管理能力毋庸置疑。王昌俊也是天弘基金力推的选手。
其本人拥有货币基金、短债、中长债、固收+等各种固收类产品的投资经验,同时有保险、券商等机构的资管经验,是债券投资领域的全能型选手。投资风格稳健,严格控制回撤。
同时将量化策略中的定价及估值体系引入固收投资中,辅助投资决策。从定价和行为两个角度,对债市进行数量化的研究和刻画。
去年9月,掌管天弘余额宝10年的老将王登峰离任,王昌俊和另外两位基金经理一同接过重担,目前王昌俊管理规模6,899.81亿元(其中天弘余额宝规模6,639.95亿元)。
从2023年开始,弘择产品定位偏向流动性管理和控制回撤。因为现在超短债就是 90 天以内的,所以基本上基金经理按照这个定位去做。基于久期的这个水平,波动本不会太大。
最新仓位117.10%,高于以往2年的水平。
图:天弘弘择短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布
中欧短债A 是本次测评8只基金成立时间最长的,略高于西部利得汇享A。成立以来年化回报3.44%,排在同类4/23。
该基金主投中短期限、高等级信用债,严控波动,追求持续稳健收益。
基金经理王慧杰中欧现金管理策略组的名将,超10年债券类研究经验和8年管理经验,目前管理规模1,169.79亿元。
她管理的中欧滚钱包也是首批入驻余额宝平台的货币基金。
最新仓位120.99%,近两年平均仓位水平为124.58%。
图:中欧短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布
另外再介绍一下本次测评中近一年回报最高,也是去年爆火的泰信添鑫中短债A。该基金目前暂停大额申购,单日申购上限为50万元。
2023年对于泰信基金,是权益固收双双出圈的一年,董山青管理的泰信行业精选因重仓传媒,2023年12月之前一直是灵活配置型基金冠军的有力争夺者。固收方面,泰信添鑫中短债A在3季度规模爆增100多亿,全年业绩优秀,目前仍持续在每日创新高的状态。
泰信添鑫中短债A 成立于2022年11月02日,2023年年度回报5.20%(非常浪漫),年度回报排名同类11/703。
而规模暴涨,收益优秀都不是该基金最让人关注的点,最让人感到惊奇的是,该基金成立以来最大回撤-0.01%,2023年更是最大回撤为0,2023年9月份,债券市场是有一波调整的,不少基金在这个时候都出现了较大回撤,但即使如此,泰信添鑫中短债A 的净值还是不动如山,这也为了去年3季度大火的原因之一。
从交流中了解到,是李俊江团队提前判断到调整的可能,提前降低了组合久期,并增加了高流动性的资产的储备,才确保了在调整中,基金可以安稳度过。
以去年半年报数据为准,目前组合久期为0.33,而去年三季报数据披露情况,组合久期为0.21,杠杆率为100.26%,较去年半年报提前卸掉杠杆。
前5大重仓为金融债和企业债。
图:泰信添鑫中短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布
另外基金中,配置情况如下:
招商鑫诚短债A 最新杠杆率为100.32%,组合久期为0.59。
图:重仓债券明细
图:招商鑫诚短债A短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布
创金合信鑫日享短债A最新杠杆率为105.66%,组合久期为0.79。
图:重仓债券明细
图:创金合信鑫日享短债A持仓信用等级分布和持仓类型分布
嘉实超短债A 最新杠杆率为100.06%,2023年半年报披露组合久期为1.33,2023年三季度披露组合久期仅为0.26。
图:重仓债券明细
南方梦元短债A最新杠杆率为130.95%,2023年半年报披露组合久期为0.27,2023年三季度披露组合久期仅为0.53。
图:重仓债券明细
图:南方梦元短债A持仓类型分布
8只基金业绩指标和费率比较
从业绩和回撤指标看,泰信添鑫中短债A是8只基金中的佼佼者,且基金经理今年仍会把控制产品波动和回撤作为首要管理目标。两费水平为0.4%,但考虑到产品的出色表现,这个费用对于投资者而言,不会有太多的顾虑。
从更长时间维度和业绩持续性出发,西部利得汇享A长期回报出色,但组合久期较长,整体波动更大,其最大回撤发生在2022年年底理财赎回潮踩踏期间,基金成立以来连续6个完整年度获得正收益;但该产品费率对流动性较高的投资者不太友好,两费水平是8只产品中最高的,且需要持仓6个月以上才免赎回费。该基金适合当成长期的“存钱罐”,比如给自己的中短期小目标做储蓄。
风险偏好极低的朋友,仅想要获得比理财产品稍好的回报的又要求较高流动性的,可以考虑招商鑫诚短债A、天弘弘择短债A。
整体而言,无论是在一定范围内的久期、杠杆或是信用票息上,各产品均有优势之处,叠加自身风险更为可控,其作为流动性管理产品的替代属性便更为凸显。
风险怎么来?
对于短债投资者而言,未来短债基金大幅波动风险可能来自双杀,即基本面预期改善和货币政策收紧,这是短债基金唯一需要提防的会出现流动性踩踏的情况,虽然这种概率很低,几年才会出现一次,但仍应该在投资中作为风控手段之一。
风险提示:
1、以上所有展示数据,数据来源:wind。
2、如为标明数据区间和截止时间,数据均截止至2024.01.04。
3、过往业绩展示不代表未来收益,请关注市场风险。
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