造船板块利润拐点即将到来

出品 | 妙投APP

作者 | 丁萍

头图 | 视觉中国

核心看点：

1. 造船板块利润释放的拐点预期在2024年一季度，中国船舶此次披露的业绩预报强化了这一预期；

2. 造船板块后续的资本市场表现会取决于利润兑现的确定性、持续性以及资产重组预期进展这三方面。

造船板块是当前最值得把握的周期板块之一，其核心逻辑是利润能否兑现，因此市场极为关注造船企业的业绩表现。

1月29日晚间，中国船舶披露了2023年业绩预报，预计2023年实现归母净利润在27亿元至32亿元之间，同比增加1470.95%至1761.87%；预计2023年实现归母扣非净利润在-5亿元至0元之间。

表面上看，中国船舶的业绩表现并不理想，主要体现在2023年四季度归母净利润为1.39亿元至6.39亿元， 环比大幅下滑。此外，2023年全年扣非仍处于亏损状态。

实际上，中国船舶在2023年三季度确认了约20亿元的海工平台处置收益，导致基数较高，剔除这部分影响，中国船舶四季度归母扣非净利润预计为-0.721亿元至4.279亿元，扭亏的概率很大，利润有所释放。

资本市场对此也给出乐观反馈：1日30日，中国船舶收涨1.99%，并引领整个板块逆势上涨。

当下市场关注的焦点是，中国船舶2023年四季度扣非或将转正，是否意味着造船板块即将进入利润兑现期？

#01提高了利润兑现预期

在《中国船舶，不必悲观》专栏中，妙投表示，造船板块具备产业逻辑支撑——买造船，买的是利润兑现，而造船板块即将进入利润兑现期。

中国船舶刚刚发布的2023年业绩预报，再次强化了这个逻辑。

造船企业属于强周期股。理论上，周期股的投资机会一般有三个阶段：一是板块预期改善阶段，即市场通过推演供需逻辑来推测未来价格会上涨；二是逻辑兑现阶段，即价格上涨；三是利润兑现阶段，行情出现分化。通常，周期股的上涨行情主要集中在前两阶段。

然而、造船板块与普通周期股有所不同，前两个阶段资本市场比较谨慎，上涨行情主要在利润兑现阶段。

这是因为，造船业的订单交付周期较长，从订单签约到最后交船，时间跨度一般在1-2年（根据中国船舶公司公告，从开工到交船，散货船大约10-12个月，集装箱船大约14-20个月，原油轮12-14个月时间，大型LNG运输船建造周期约为2年）。

市场担忧，交付期间太长，变量太多，若订单不能顺利交付，或造船板价格上涨，或人民币大幅升值等，均会影响最终利润的兑现。因此，在利润兑现前，市场资金是比较谨慎的。

一个显著的例子就是煤炭板块。在2021年三季度，尽管煤炭价格创下历史新高，但由于存在长协锁定和季度议价的机制，煤炭企业未能立即兑现利润，导致股价表现平平。然而，随着利润逐渐兑现，市场后期的涨幅也是有目共睹的。

造船板块当前也处于这种状态，虽然2020年下半年造船周期就启动了，新造船价格指数已经处于高位，利润却迟迟没有兑现，因此市场并未给出持续乐观的反馈。

因此，对于造船板块而言，其投资逻辑的核心在于预期利润能否兑现。

过去因为一直交付的是低船价高钢价订单，导致造船企业的利润迟迟未能释放。我们认为，随着订单交付速度在加快，低价船交付的影响将逐渐退潮，造船企业的利润就会慢慢释放出来，这个拐点预期是2024年一季度。

我们的判断依据是，造船板块2024年一季度有望进入高造价船舶交付期。据申万宏源推测，中国船舶在2023H2、2024H1和2024H2交付高价订单的比例分别为15%、50%和78%。在2023年业绩预报中，中国船舶也表示，随着前期低价船订单的逐渐出清，公司手持订单结构不断改善。

因此，我们认为造船板块的利润是能够释放出来的，预期拐点在2024年一季度，而中国船舶此次预报的披露也强化了这个预期，意味着造船板块即将进入利润兑现期。

#02板块后续如何演绎？

从中长期来看，造船板块的确定性较高，但短期仍可能面临许多波动。除了受大盘影响外，造船板块接下来的资本市场表现还要取决于以下三方面……

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