百亿公募基金举牌上市公司，投资者怎么看？

中国基金报记者 张燕北 吴君

日前，某知名基金经理管理的一只百亿基金举牌一家半导体上市公司的行为，再次把公募基金举牌话题带入大众视野。回顾过往，单只公募基金举牌上市公司的案例并不多见。这一行为可能会带来哪些影响？背后又有何隐藏风险？投资者应该如何看待？业内围绕这些问题展开一系列讨论。

在受访人士看来，持股触及举牌线整体而言作为一种证券市场行为无可厚非，但作为聚集市场高关注度人士的基金经理需要慎重。一方面，其一举一动都可能会引发散户投资者对上市公司的关注，进而或影响其定价；另一方面，如果举牌股票占基金净值比例较高，持股缺乏弹性，遇到大规模赎回可能影响流动性，持股过于集中还可能导致净值大幅波动风险。

单只基金举牌需做好预案

单只公募基金产品举牌上市公司的现象在A股历史上并不多见，因此这次举牌行为引发多方关注。

谈及对此次举牌的看法，一位基金评价人士直言，“基金举牌上市公司股票本质上就是一种市场行为。历史上之所以很少出现这种情况，一个很重要的原因是，它需要一定的客观基础，比如上市公司的规模足够小，以及基金规模要足够充分。而且从目前规范公募基金持股上限的‘双十’规定来看，一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%；同一基金管理人管理的所有基金，持同一股票不得超过该股票市值的10%。”

他进一步表示，当前行业发展很快，大体量的主动权益基金不断涌现，如果这些大规模基金偏好投资或者参与小市值股票的投资，就容易出现举牌情况。而且伴随市场的扩容，类似此次公募基金举牌的事件很可能再度出现。

不过需要注意的是，即使有举牌的客观条件，未必所有基金经理愿意行动。一方面他们不想引起市场的广泛争议和讨论，因为大多数基金经理愿意宣传的更多是他的业绩和名声。因此举牌本身彰显出基金经理的大胆行为，意味着基金经理真的非常看好这个公司，从而选择在其股价下跌时逆向操作、越跌越买。

“基金经理主观看好某只股票并不代表未来客观表现就会如他所料。举牌一旦成真，在半年的锁定期内纹丝不动，半年过后即使可以卖出，也很可能由于潜在巨大的抛压令其他资金变得谨慎。”他说道，这也解释了为何单只基金过去鲜少“举牌”。

在北京一位公募人士看来，以单只基金举牌一家公司，需要提前做好预案，以应对和避免流动性、“双十”限制等问题。

“首先，因为根据相关法规规定，无论是个人还是机构，持有5%以上的股份，如果在买入后6个月内卖出，或者在卖出后6个月内又买入，因此而产生的投资收益归该公司所有。也就是大家说的限售期。所以，一旦基金举牌，如果在6个月内进行该标的的交易，所得收益都得交给所持企业。但如果这个期间，赛道波动如果比较大，或者有较大申赎情况，基金必须留有一定的流动性安排，否则交易卖出个股很容易面临6个月的限售期。”这位公募人士说道。

同时，他直言，基金有“双十”规定，如果基金如果出现大规模净赎回、个股股价涨幅超过板块平均收益或股价跌幅小于板块时，也都有可能导致基金持仓接近或超过10%的规定。所以这也要求基金经理必须做好日常的提前准备。

当然，正如他所说，“每个基金经理对于标的的选择都有自己的投资框架、投资逻辑，如果一个基金经理基于自己深度的研究，最终确定了某个标的，并最终实现基金的收益，也是符合持有人利益的。”

单只公募基金举牌上市公司，可能会对公司带来哪些影响？北京某位公募市场人士谈到，原则上尊重基金经理的价值判断。至于此笔投资是否成功，要根据该股票未来的价格走势来判断。

他同时指出，不论是基金“蒙面”举牌还是公开举牌，对上市公司都不构成控股及要约收购，所以从控制权层面来说，对上市公司没有影响，但是这一举动可能会引发散户投资者对上市公司的关注，对股价的影响不好说。

上述基金评价人士则认为，基金经理的行为一旦触发举牌机制，一定会引起大家的关注和讨论。“那么上市公司本身的定价也会被纳入更广域的讨论环节中，我认为这一定会对上市公司的定价带来影响。”

他进一步指出，尤其是明星基金经理的高调参与，会更引发市场对定价的讨论。“但这个讨论是不是一定有利于公司股价，我觉得是未必。它更多的是引起了市场对产品的定价。我们更应该讨论的是这种对于上市公司定价带来的结果是更加公允客观，还是非公允非客观，现在我还没看出来。”

上述北京公募市场部人士也表示，基金经理一般都比较注意低调，此次的举牌，好像有刻意高调的嫌疑。举牌之后，一是提前暴露了自己的投资动向，二是会影响到该股票的流动性，进而有可能会影响到该基金的绩效。

“举牌无可厚非，但作为公募基金经理要谨慎，几乎成为行业共识。”一位律师指出，“因为举牌会引发市场关注。事实上，很多基金公司的内部制度就不允许轻易突破5%的限制。但至于不良后果，可能都是在一种极端理论情况下出现的，实际上目前尚未看到。

某小型公募合规人士表示，举牌对公募基金和上市公司都带来影响。从公募角度来说，基金举牌后6个月内一般不卖出，如果举牌股票占基金净值比例较高，遇到大规模赎回可能影响流动性，或者可能在基金净值大幅回撤、遇到大规模赎回时被动突破“双十”限制；另外，举牌影响基金投资的灵活性，持股过于集中或导致净值大幅波动风险。 从上市公司角度来说，公募基金举牌情况较少，目的一般不是谋求控制权而是财务投资，因此举牌通常代表着对上市公司发展空间、盈利、现金流、估值等比较看好。

上述基金研究人士也指出，如果基金持有上市公司流通股较多的话，意味着它可能面临流动性风险。尤其对于一个小公司，某只基金占流通股的比例较大，会面临巨大的流动性压力。“所以从这个角度来讲，如果一个基金触发举牌的话，投资者在评价选择产品的时候，一定要考虑到这个产品会面临相应上市公司的流通性风险，你接不接受得了。”

但是，沪上某公募市场人士认为，如果买入后6个月内卖出构成短线交易，根据法规，收益归上市公司。所以一般举牌后不会在6个月内卖出。但权益基金组合的流动性一般不会因为单票受太大影响的。

投资者需理性看待基金举牌

据了解，这只举牌上市公司的公募基金二季度末规模超过了250亿元，涉及投资者众多，那么，基民面对所持有的基金发生举牌，该怎么办？

上述小型公募合规人士表示，集中持仓某一行业或某一股票，特别是半导体等高弹性板块，可能面临净值大幅波动的风险，投资者需要对这一风险有明确的认知，并审慎评估与自己的风险承受能力是否匹配。“当然基金举牌合法合规，如果投资者看好半导体行业或被举牌股票，认可基金经理的风格和能力，那么仍然可以继续持有。”

但是，上述北京公募市场人士直言，对于持有人来说，关键还是在于该基金的业绩。如果该股票进入了基金的前10大，并且占基金资产净值的比例超过了5%，就建议必须关注一下该股票的走势了。如果对于该基金经理产生了不信任，那就最好别再继续持有。

上述基金研究人士认为，“投资者更多的是要考虑这种举牌，也就代表基金经理的特征和风格，代表了这个产品未来可能面临的相应的风险，你能不能接受？作为百亿产品，我觉得更多讨论的应该是它这种极端的投资方式是不是符合这些基金投资者对他的期望，和他是不是能够给客户带来价值这个问题。我个人认为它不太适合大众投资者，尤其是缺乏足够的金融基础的或是足够的风险承担能力的投资者。”

上述律师也表示，投资者还是得有自己对市场的一个合理的判断，不要觉得所谓公募基金因为是专业投资者，他去举牌，就觉得对这只股票看好或者不看好之类的，还是要客观的去看待市场。“因为2007年监管在相关信披指导中提到，关于合并举牌，为什么几只基金不用去合并计算了，提到了一条是要避免频繁举牌，对市场上造成不必要的干扰，其实也是担心大家都看公募基金都看好这支股票，也跟风去买。”

编辑：舰长