昨晚，今年最惨IPO上了

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最大流血IPO出现了。

昨晚（3月21日），有着“美版贴吧”之称的Reddit正式登陆纽交所，开盘34美元/股，以此计算公司开盘市值54亿美元。最终收涨48%，市值80亿美元，保住了上市首日的颜面。

而创投圈也许还有印象，Reddit第一次启动上市时，估值高达150亿美金（约1000亿人民币）。仅仅一年光景，估值就缩水了一半，堪称2024至今最惨IPO。

Reddit被视为互联网古早时代独角兽，可见市场有多嫌弃。站在今天，当初那个互联网蓬勃、风投茂盛的时代渐行渐远，曾经的天价估值，转眼间无人买单，唏嘘不已。

Reddit的故事，始于两位大学室友。

时间回到2005年。即将从弗吉尼亚大学毕业的史蒂夫·霍夫曼和阿里克西斯·瓦尼安一心创业，机缘巧合下，他们听从著名的创业孵化器Y Combinator联合创始人保罗·格雷厄姆的建议加入YC，并开始着手打造一款“门户型”的产品。

简单说，这款产品是一个网络用户论坛，类似于当时美国一个社交新闻网站Slashdot，今天在国内常被称为“美版贴吧”、“美国天涯”。在确定了创业方向后，充当程序员角色的霍夫曼埋头写代码，他们在20天内建好了产品原型并发布。Reddit就此诞生了。

尽管这个创业思路是按照彼时现有产品进行，但他们很早就意识到关键问题所在——推荐系统，因此首页上推荐的是用户分享最多的内容，而非由网站管理者挑选链接。

Reddit上线之初有些混乱难熬。因为没什么流量，创始团队自己拼命创建账号充当水军，把网上有趣的新闻、段子搬到Reddit，也因此招来了一些骂名。直到有一天，Reddit终于迎来了第一篇来自陌生人的发帖，霍夫曼甚至激动地称这是“史上最大的转折点”。

2006年，媒体巨头康泰纳仕集团以不到2000万美元的价格收购了Reddit，这也成为YC孵化历史上最早成功离场的公司之一。那一年，瓦尼安和霍夫曼刚刚22岁。2009年，他们二人因分歧分别离开这家他们一手创办的公司。

后来的故事兜兜转转。先是在2011年时，Reddit从康泰纳仕剥离，开始独立运作，也终于在被收购后有了更多的话语权；现在看来颇为有趣的一幕是，时任YC总裁、Open AI创始人山姆·奥特曼还曾做过8天Reddit的CEO。

命运总是那么戏剧性。直到2015年，瓦尼安和霍夫曼再次回归，分别任董事长和CEO。霍夫曼曾这样解释：“有人问我：你干吗跑回一栋正在着火的大楼？可我别无选择，因为我真的、真的热爱Reddit。”

2021年，Reddit曾大出风头。彼时，美股资本市场掀起轰轰烈烈的“散户大战”，散户们在Reddit论坛“华尔街赌局（WallStreet Bets）”集结，与知名对冲基金梅尔文资本为代表的华尔街机构展开激烈较量。在散户抱团热情之下，很多只相关股票暴涨暴跌，曾经在股市上呼风唤雨的空头被打得丢盔卸甲。Reddit名声大起，一举获得数百万的新增用户。

有美股投资人戏称这一幕：“就好像看到荷枪实弹的专业选手，突然被一群人用板凳打晕了一样。”经此一役，Reddit成为美国人气最高的新闻社区，估值一路上涨。2021年，Reddit投后估值达到100亿美元，隔年，Reddit与摩根士丹利和高盛合作上市，估值高达150亿美元。

但随后资本市场环境急转直下，Reddit经历了估值危机。这次IPO刻意调低了发行价，效果立竿见影——开盘大涨，最终收涨48%。但相去曾经150亿美元的估值，如今市值也是打了一个五折。

在那个风投热闹的岁月里，Reddit很快聚集一群投资人。

首先便是有着“知遇之恩”的YC。在创业之初，YC向两人提供了1.2万美元的启动资金，2014年，YC还与一众硅谷大佬及VC机构，对Reddit投资了5000万美元，那一轮Reddit估值5亿美元。

有了顶级机构背书，Reddit吸引了更多投资人的注意。2017年8月，Reddit获得2亿美元C轮融资，由红杉资本、硅谷风投安德森霍茨基金（Andreessen Horowitz）领投，寇图资本（Coatue Management）、富达资本（Fidelity Investments）硅谷投资人罗恩·康韦（Ron Conway）、VY Capital、山姆·奥特曼等跟投。

实际上，Open AI创始人山姆·奥特曼早在2014年就投资了Reddit的B轮融资，除了担任过8天的CEO，他还曾在Reddit董事会担任董事七年，任期至2022年。谈及任CEO一事，山姆·奥特曼曾说：“在我非常短暂任期内，Reddit增加的用户数量比Hacker News的用户总数还要多。”

这当中还有一个插曲。那是2016年，彼时估值200亿美金的今日头条曾试图通过换股的方式收购Reddit，以期发展为一家全球化媒体。不过，由于未能和大股东在价格上达成一致，这一交易并为达成，张一鸣的愿望落空。

而看中Reddit的还包括腾讯。2019年2月，腾讯领投了Reddit的D轮2亿美元融资，后者估值达到30亿美元。除了腾讯，这一轮的投资方还包括红杉资本、Tacit和Snoop Dogg。那时，Reddit在美国市场的流量仅次于Google、YouTube、Facebook和Amazon。

到了2021年，Reddit更是连获3轮融资，估值从年初的60亿美元，在2021年8月富达4.1亿美元投资之后，来到了100亿美元。

根据招股书，IPO后，腾讯持股比例为9.7%，有9.4%的投票权；山姆·奥特曼持股为7.6%，有9.1%的投票权；史蒂夫·霍夫曼持股为2.6%，有3.3%的投票权。而另一位联合创始人阿里克西斯·瓦尼安并未在持股5%或以上的股东名单中。

随着Reddit的上市，这家公司的基本面也摆在大家面前。招股书显示，Reddit在2022年、2023年营收分别为6.67亿美元、8.04亿美元；运营亏损分别为1.72亿美元、1.4亿美元；净亏损分别为1.59亿美元、9082万美元。

今年2月，Reddit已经与谷歌达成协议，将其平台上的内容用于训练谷歌的AI模型，据悉Reddit与谷歌之间的合同价值约为每年6000万美元。显然，Reddit正在寻求新的收入来源。

Reddit流血上市，成为全球互联网时代落幕的一缕缩影。

正如Reddit的遭遇——距离筹备上市已经过去了两年多，美国IPO市场震荡。时过境迁，互联网已经成为资本市场的过气明星，取而代之则是当下火爆的AI。

此时上市，Reddit如同绝大多数互联网独角兽一样，市场和投资者不买账，不仅估值砍半，还让后入局的投资人出现浮亏。

今天，估值神话破灭的一幕屡见不鲜。犹记得去年11月，昔日3000亿独角兽Wework宣布破产，而在此之前，WeWork的IPO失败被视为标志着一个时代的结束——意味着这场对于高科技公司估值虚高的挤兑开始。

相似的命运还有去年美股最大流血IPO——Instacart。这是美国一家最大的杂货配送平台，于去年9月正式登陆纳斯达克，上市首日市值93亿美元，但难掩尴尬，对比两年前这家公司估值390亿美元，整整跌去近300亿美元，缩水比例近七成。

我们把目光拉回国内，教训同样深刻：曾经的消费盛宴，一级市场酝酿出的巨大估值泡沫让投资人看不清来路，但潮水很快退去；半导体、新能源产业，曾经过亿元天使轮融资应接不暇，估值暴涨成为家常便饭；甚至还有火热的AI大模型领域，也因投资人蜂拥而至越来越“贵”……

然而近两年，一级市场正面临严峻的退出之困，无论是A股还是港股，破发现象层出不穷，让背后一众VC/PE难掩失落——一二级估值倒挂上演，投资人甚至都亏到了B轮了。

对于企业来说，市场疯狂时，估值水涨船高，潮水退去后，他们不得不面对残酷现实：融资越来越难，估值开始大幅缩水，甚不得不打折甩卖——不久前，曾估值1000亿的“美版拼多多”Wish，被出售给亚洲电商集团Qoo10，交易金额只有1.73亿美元。

美丽的数字终究成为了镜花水月。一级市场昔日的天价估值，无人买单。