不缺钱的飞科电器，左手分10亿右手融3亿

2024-03-29 10:03

先分红10个亿，然后再增发融资3个亿，这是什么操作？

最近飞科电器就上演了这样的令人困惑的操作。

飞科电器在前段时间发布了2023年的财报，年报显示，公司实现营业收入50.60亿元，同比增长9.35%，实现归母净利润10.20亿元，同比增长23.90%。业绩上还算稳健，利润表现相对出色。

亮点在于它的分红。公告显示，飞科电器拟以2023年12月31日的总股本4.356亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利23.00元(含税)，共计分配现金红利10.02亿元。

飞科电器净利润10.2亿，但是准备分红10.02亿，股利支付率高达98.26%，几乎是把全年的净利润全部分了出去。

虽然说响应证监会和交易所的分红号召是好事，但是直接全分了，并且是在去年也利润全分的基础上，确实是很积极了。

不过令市场不舒服的是，分红几乎都落到了实控人的口袋里。飞科电器的实控人李丐腾通过上海飞科投资有限公司持有飞科电器80.99%的股份，自身还持有9%的股份，合计持股约88.4%。也就是说飞科电器此番利润分配后，实控人李丐腾的分红金额或将达到8.84亿元。

嫉妒让市场面目全非。

和利润分配一起发布的公告还有融资公告，飞科电器准备发行股票募集资金总额不超过人民币3亿元且不超过最近一年末净资产的20%。公司拟将募集资金用于公司主营业务相关项目建设及补充流动资金。

要是缺个3亿，少分3亿不就好了吗？先分10亿肥了大股东，再融3亿补充流动资金变相减持？

这个操作让市场感到不满——吃相是否过于难看？

一、优秀的分红传统

市场在愤怒的同时可能忘记飞科电器给于股东的回报还是不错的。过于关注实控人拿得太多，可能会忽略了其实小股东一直也都跟着喝汤。

说点实在的，飞科电器自从上市以来，仅有IPO一次股权融资。上市以来募资+借款，总融资约8个亿。

而这2016年上市募资的8个亿，在2016年的年中和年末分红就分掉了，当年分红8.71个亿，等于是又还给了市场。

此后飞科电器再也没有再融过资。2016年-2022年，飞科电器年年分红，实现净利润61亿元，分红43.56亿元，分红比例达71.4%，派息融资比达到554.12%。加上2023年又分红10亿，上市后总分红已经达到53.56亿元，可以说飞科把从市场拿的都加倍还了回去。

之所以能做到这样，在于飞科电器本身并不缺钱，而且现金流一直不错。

截至2023年，飞科电器货币资金为5.25亿元，交易性金融资产为13.22亿元，没有任何长短期借款，存货同比下降27.52%至4.73亿元，资产负债率也自2018年起逐年降低至19.80%。

可以说现在飞科电器的资产负债表十分清爽健康。

现金流方面，飞科电器自2016年上市以来经营活动产生的现金流量净额持续为正，2023年经营活动产生的现金流量净额为13.11亿元，亦是十分良好。

既然不缺钱，现金流又好，为什么要融资呢？真的是为了变相减持？

需要注意的是，在此之前，飞科电器既没有再融资，实控人也没有减持过股份。

一般股权再融资的情况可能有几种。

1、极度缺钱。但凡给它一个机会，稍微有点行情，有点热度，就要减持或者增发。比如房地产公司，形势所迫，能有一点机会就抓住一点。

2、有点缺钱。这种情况是普遍情况，觉得钱多多益善，但是并不着急，大多会等到一个比较不错的价格再进行增发比较划算。

3、带朋友赚钱。这种融资基本不太缺钱，并且对于融资时机的选择上大多不是在高位，反而会选在低位。为了给亲朋好友一些机会赚点钱，即使不赚股价也能赚点分红，给个面子交个朋友之类的。

如果综合飞科电器的情况，那么更倾向于第三种。不缺钱，但是却低位融资。目前飞科的估值为20倍PE左右，是上市以来的历史估值低位。

用历史低位的估值去定向增发引入新股东，来稀释自己的股权，相信没有一个人会这么傻，除非有更为重要的东西或者原因。

二、打开天花板

当然，我们还要关注飞科电器难道是在走下坡路了吗？如果不是，所谓的“融资变相减持”之说就更是没有必要了。

飞科电器是一家主要经营电动剃须刀、电吹风等个护家电产品的小家电公司。目前是国内的剃须刀龙头企业。

根据魔镜情报数据，2022年飞科剃须刀在淘系平台销售额份额为31%，超越飞利浦29%的市占率，在中低端市场更是以绝对优势领先第二名。

不过传统的剃须刀市场基本已经饱和，从销量上飞科剃须刀已经下滑，整体市场的渗透率也基本差不多了。

从营收上看，由于品牌老化/需求饱和/疫情和原材料冲击等原因，2019-2020飞科电器确实遇到了困境，此后，公司积极求变，主要通过推动品牌升级和渠道改革，目前改革效果已初步显现。如今已经重回增长。

飞科是怎么做的呢？

过去的飞科主打一个“高性价比”和“经济耐用”，当行业发展到头了就需要求变，否则自己也就到头了。

飞科先是调整了一下品牌打法，把飞科品牌往高端上做，围绕“时尚、简约、科技”的产品设计理念，搭建多维产品创新矩阵，将产品创新年轻化、时尚化、高端化。

2020 年推出小星球产品，外观上具有明显突破；2021 年 10 月推出爆款产品“小飞碟”成为剃须刀市场现象级的产品；2022 年公司推出旗舰产品 FS988，将价格带提升至 499 元的水准。

“小飞碟”的成功打造，起到了多个作用。

1、带动公司产品结构升级和品牌升级。

小飞碟把价格带成功往上推，并分割了高端和低端产品。原来的飞科品牌就顺势向上走，做品牌升级，打进高端市场。

21年-22年飞科中高端剃须刀新品销售占比分别为20.3%、45.2%，提升幅度显著。产品结构升级提升了整体剃须刀产品销售均价，2020-2022 年三年疫情期间，飞科剃须刀成功推动品牌高端化转型进程，出厂价从 41 元提升到 67 元。

2020 年前飞科电动剃须刀产品均价在 85-90 元浮动，低于行业平均。根据魔镜市场情报，2020-2022 年公司电动剃须刀产品均价分别为 92.9/128.8/164.3 元，均价提高趋势显著，与行业均价差距逐步缩小。要知道另一个剃须刀龙头品牌飞利浦的均价则达到344元。

2、“小飞碟”式的便携式剃须刀推动了新的应用场景，在家以外的地方，方便携带。算是在旧的剃须刀市场额外又打开了一个便携式市场。

从奥维统计来看，剃须刀便携式销量渗透率 25%-30%，销售额渗透率 20%，市场潜力空间仍未充分挖掘。招商证券预计2025年渗透率可以提升至35%。

同时飞科还孵化一个博锐品牌承接原来的低端市场。

根据飞科年报，博锐 2023 年度实现营业收入 8.69 亿元，同比增加 115.48%，承接能力不错。

也就是说飞科在保住低端市场的同时，打开了高端市场和便携式剃须刀的市场。

其次，是对于渠道的重新整理。

在 2018-2020 年，公司撤销了原有的批发渠道，对分销渠道整合和优化，根除了原有的窜货现象。此外，公司大力推进线上自营电商业务。经销商数量持续减少，直销收入大幅提升。

2020年飞科直销收入占比只有14.5%，如今占比已经超过50%。

直销占比的提升带动了飞科整体毛利率水平的上行，拉动毛利率从 2020 年以前 40%提升至目前 57%+。

此外，飞科布局高速吹风机和电动牙刷，符合自己个护品牌的定位，同时给自己带来新的增量。

2023年7月，飞科发布新品“银河星环”FH6371高速电吹风，正式进军高速电吹风行业。从参数上分析，飞科产品与行业主流品牌不相上下，但飞科具有价格优势，轻量化、便携属性突出。

根据AVC数据，23H1高速电吹风线上销额18.1亿元，同比增长37%；线上销量231.2万台，同比增长134%，行业呈现快速扩张态势。而根据奥维统计，2023 年高速吹风机销量渗透率仅 25%，预估 2026 年销量渗透率突破 60%，整体行业规模有望扩容至 70 亿，2022-2026 年 CAGR 为 23%。是吹风机市场的质量替代的主线。