点击图片即可免费领书哦👆
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
看下行业构成。煤炭、银行两家独大，各占了约1/4的权重。煤炭持续跌，银行却一路涨，对冲了煤炭的下跌，这才有了红利指数的横盘。所以，红利指数何去何从，关键就是看银行、煤炭何去何从了。有这么句话，“银行是百业之母”，只要经济还在发展，银行业的规模、业绩也会跟着一起增长。虽然过去很多年不受待见，但业绩却在持续缓慢的增长。2011年，四大行营收合计1.58万亿元，2022年营收合计3.08万亿元，年化增长6.3%。2011年，四大行利润合计6237亿元，2022年利润合计1.17万亿元，年化增长5.9%。而2011-2022年，中国名义GDP从48.8万亿增长到了120万亿，年化增长8.6%。2015年后，每年都把当年利润的30%拿来分红，一点也不多，一点也不少，异常稳定。虽然2017年后整体在横盘震荡，但PE却从8.8倍降到了5.2倍。因为业绩增长带动分红金额增长，股息率也从2.9%增长到了5.3%。PB是0.58倍，账面价值100块钱的银行股权，58元就能买到。股息率是5.27%，这个更实际，实打实到手的钱，靠银行每年的分红，大概20年收回本金。如果不考虑宏观经济，以及小概率事件，只算财务账的话，买银行，每年赚5%的概率还是蛮大的~2012-2015年，因为产能过剩，煤价一路从850元/吨跌到350元/吨，跌了59%。营收，从8976亿元跌到5674亿元，跌了37%。然后，在2016年启动了供给侧改革，煤炭行业这才缓过来气，开启了营收和利润的双增长。红线是煤炭平均价格，蓝线是煤炭行业EPS（每股收益）。可以看出，两者基本同向波动，也就是说，煤炭行业业绩多少和煤价高低密切相关。2022年底，煤炭价格见顶后，从1429元/吨跌到958元/吨，跌了33%。煤炭行业EPS则从1.86跌到了1.31，跌了30%。所以，别看煤炭股2023年表现依旧很好，但业绩其实已经负增长了。用基金经理常用的话来说，就是“行业景气高点可能已经过去”。营收，2023年整体下滑了4.8%；业绩，整体下滑了21.2%。目测，煤炭的平均价格大概在700元/吨，对应的EPS大概是0.75。按去年底1.31的EPS计算，均值回顾大概要跌40%。所以，保守起见，我们按最新情况打6折重新计算下煤炭行业的财务回报。当前煤炭指数的PE是10.28倍，利润打6折后，估算的PE是17.13倍，超过了过去5年的最高PE。PB，这个就不用打折了，净资产和利润的关系没那么紧密，而且周期行业也经常用PB估值。当前，煤炭行业的PB是1.62倍，已经较底部（0.84倍）翻倍，也比过去10年中90%的时间PB都高。再涨下去，就是挑战2015年牛市顶峰，以及2007-2009年五朵金花的盛世行情了。股息率，去年8月份，没涨之前，煤炭指数的股息率最高到过10.79%。现在是7.26%，假设分红率不变，业绩打6折，股息率会变成4.36%。煤炭指数的实际PE是17.13倍，实际PB是1.62倍，估值已经偏高。但股息率还有吸引力，即使业绩打6折也还有4.36%，如果将来股价跌下来，那还会更高。绿线是成长相对价值的超额收益，往上走是成长跑赢价值，往下走是价值跑赢成长。2019-2021年，是成长大幅跑赢价值，核心资产行情。2022年-2024年2月5日，是成长大幅跑输价值，而且你看幅度，已经接近2018年底部的极限位置。所以，2月6日以来又变成了成长持续跑赢价值，虽然不确定是不是新一轮风格切换的起点，但在持续跑赢3年后，价值相对成长还有多少性价比优势，这个要打个问号。“2022年是价值跑赢成长的第一年，按照风格交替原则，价值跑赢成长的风格至少持续两年，2023年还会是价值跑赢成长。”“随着优质的消费、金融、科技股股价深度调整，其长期投资价值也凸显出来，将以审慎的态度逐步增仓”。2022年以来，煤炭涨了44.56%，银行涨了0.36%，交运、钢铁大跌，红利指数涨了7.43%。业绩上，煤炭业绩的顶点已经过去；估值上，煤炭行业的估值也偏高，这是个不得不重视的风险点。不过，煤炭只占了红利1/4的权重，如果回调，就看其他行业能否对冲了。过去几天就是银行对冲掉了煤炭的回调，红利指数横盘震荡。虽然大家都在谈红利，但过去几年红利也没咋张，充其量就是赚了个股息的钱，平均每年约6%。所以，红利的拥挤度也不是很夸张，还在底部，潜在的抛压也不大，这是个利好，不容易像核心资产还有小盘股那样，出现踩踏。抛开短期涨跌，只看长期价值，红利类资产内部大概是这样一副生态：煤炭股价上有均值回归的压力，但银行、其他行业有能力，也可能对冲掉这种风险。股息率上，银行不用担心，只要不出现啥幺蛾子事件，每年5%左右的股息率是能拿到手的。煤炭，现在的股息率是7.26%，业绩打6折后是4.36%，如果将来股价下跌，股息率还能更高。成立以来的平均股息率是4%，因为近几年加大分红比例，过去5年的平均股息率则有5.7%。既然银行、煤炭的分红有保障，那也可以认为红利指数的分红是有保障的。成长性上，机构已经认清现实了，没给啥成长性。买红利，要么吃股息，要么做波段。1）只想赚股息的话，平均5%，红利指数大概率还是能满足的，投资者的代价是承担红利指数的波动。2）如果是配置目的，担心市场风格切换啥的，也可以适当的从价值往成长切换了，但要注意节奏，红利类资产并不拥挤，没啥泡沫，而且风格切换也存在一定的不确定性。过去2年是公募基金权益仓位从成长向价值再平衡的一个过程，虽然红利类资产连涨2年，但并不拥挤。他虽然开始调仓，但依然看好红利类资产在2024年的表现。万家新利和中证煤炭的走势依然很接近，黄海还重仓煤炭~
投资是认知的变现，如何做好基金组合，穿越牛熊？欢迎加入雪球官方出品的雪球基金第1课！小雪1对1亲密陪伴式教学，7天时间教你一套系统的基金投资方法！让你能够明明白白地认识投资！
还有长期的社群可以交流心得，让我们共同等待市场的上涨！长按下方二维码即可报名！
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。
雪球基金是获证监会核准的持牌基金销售机构，提供安全高效的基金投资服务。
