一家B轮公司估值打六折

从最新一起融资说起。

上周，星思半导体宣布获得超5亿元B轮融资。至此，这家成立于2020年的创业公司已完成6轮融资，累计金额超17亿元，身后也聚集了一众知名创投机构。

但是，从本次投资方蓝盾光电对深交所关注函的回复公告中，我们注意到令人意外的一幕——星思半导体投前估值30亿元，较此前48.82亿元的投前估值，下降至60%多。

原因则在公告中透露了：芯片企业的融资环境普遍有所恶化。

星思半导体的境遇只是一缕缩影。2024年，创业公司的融资环境正迎来剧烈调整，降估值融资的景象此起彼伏。暗流涌动之下，还能融到钱似乎已经算处境不错。

在创投圈，星思半导体算得上是明星芯片公司。

2020年10月，星思半导体在上海注册成立，专注于5G/6G通信技术的基带芯片研发，为客户提供有竞争力的全场景空天地一体化芯片及解决方案，包括5G/6G eMBB、RedCap及NTN的终端/手机基带芯片平台和解决方案。

作为国内少数从事基带芯片设计的企业，星思半导体于2022年11月首款自研5G基带芯片一版流片成功，并于2023年8月成功打通卫星试验电话。

与此同时，星思半导体的融资节奏火力全开，成立两个月后便完成了1亿元人民币的天使轮融资。直至最近刚官宣的5亿元B轮融资，创立仅三年半的星思半导体已累计融资超17亿元人民币。

而在最新一轮融资中，安徽蓝盾光电子股份有限公司（简称：蓝盾光电）是投资方之一。基于蓝盾光电上市公司的身份，这笔投资的更多细节浮出水面。

根据蓝盾光电公告，公司全资子公司安徽蓝芯信息技术有限公司（（曾用名：安徽蓝蔚信息科技有限公司，简称：安徽蓝芯）以人民币1.8亿元认缴星思半导体新增注册资本114.6381万元，预计获得本次投资后星思半导体约5%的股权。

在此之前，蓝盾光电因这笔对外投资受到了深交所问询。在今年1月8日的询函中，蓝盾光电详细提到，星思半导体从2020年成立起已进行5轮公开融资，最后一次融资（产业轮）投后估值约50亿元，吸引了20多家头部股权基金、产业资本和上市公司出资背景股东。

后来，星思半导体启动新一轮融资，并持续接触较多投资机构，但受资本市场波动影响，公司主动调整估值。2023年12月23日，蓝盾光电方面获悉星思半导体确定拟调减投前估值到30亿元进行融资，遂决定跟进参与本轮融资。

这一幕公告中如实记录——

从48.82亿降至30亿，公司投前估值相当于打了六折。蓝盾光电指出，星思半导体本次投资决策较快，主要是基于投资估值较前轮融资存在一定幅度的调减。最终，公司得以迅速完成了最新一轮融资。

“今年以来，20亿元—50亿元估值之间的项目出去融资，降估值现象挺普遍的，且降幅都不低。投资人也没钱了，对估值的要求极为苛刻。”一位活跃在长三角的某FA机构合伙人聊起他最近的遭遇：

一家半导体公司春节回来启动了A轮融资，带着40亿的估值拜访了一圈投资机构，但结果并不尽如人意，他正在和创始人协商下调估值。

这些并非个例。看半导体的VC投资人汪粤谈到行业近况：开年以来，一些企业的业务有所好转，业务订单起来了，半导体行业正在缓慢复苏。

“但半导体股权投资几乎没有。”他补充说。

“2022年下半年之后的半导体项目，即便是能拿到钱的优秀项目，目前也基本是平价，或者down round，很少见到估值涨幅太高的。”汪粤说，就连火热的SIC（碳化硅）项目估值也涨不动了，大多数都是平轮融。

现实情况是，估值下调不只发生在半导体，还有创新药、新消费等等领域。一位不愿具名的VC朋友直接指出，今年几乎90%的项目融资进展都不达预期。部分创业公司表面上没降估值，但因为配老股出，或者通过其他一些补偿方式，实际上估值已经打了很大的折扣。

归根结底，是一级市场资金紧张了。

清科研究中心报告显示，2023年之于中国股权投资市场是充满变化与挑战的一年，生成了一串下滑的数据——新募集基金规模为18244.71亿元人民币，同比下滑15.5%；其中外币基金数量和规模呈紧缩态势，2023年新募集外币基金共计77只，募资规模约为1088.70亿元人民币，同比降幅分别达32.5%、56.4%。

募资寒意来袭，这使得投资机构在“投”上也收紧了口袋。过去一年，投资市场共发生案例数9388起，同比下滑11.8%；披露投资金额6928.26亿元，同比下滑23.7%。

而投资人比创业者更早感知变化。当我问起汪粤今年一季度的投资进展时，他如实相告：“我们老板现在只对投后感兴趣，新项目不置可否。”

“现在估值都在压缩，手中一堆项目退不出去，压力很大。”华南某头部人民币基金投资负责人心有戚戚。最近一份调研显示，约40%的投资机构认为2024年的一级市场交易数量和金额都会低于2023年。

此情此景，今年创业公司的融资难度可想而知。

一级市场正在发生的深刻变化，相信大多数正在融资的创业者都有切肤之痛。

2021年前后不少投资机构和企业的激进，已经把估值顶到了一个尴尬的境地。很多项目前期过快的融资节奏大大压缩了时间，导致后期商业化不足，从而在新融资中带不动估值。

这一幕幕足以敲响警钟。犹记得上海科创集团董事长傅红岩此前提醒：“半年一轮，一轮涨一倍，这种估值游戏最终可能造成自己被反噬，企业无法获得下一轮融资，资金链断裂。”

时代真的变了。如今的估值体系已不同于过去，创业公司沿用原来的估值逻辑将很难融资，高估值时代渐渐远去。

“企业面临的风险、不确定、压力是前所未有的。”去年，达晨财智总裁肖冰在演讲中谈到他的观察，“我只能说一个结论：高增长、全球化的黄金时代可能已经过去了。”有的企业把估值喊得很高，导致投资机构都很犹豫，最后丧失了融资的时间窗口。

为此，他建议创业者做好充分的思想准备，把握好融资的节奏。“融资的时候速度比估值重要，不要纠结估值高10%、低10%，迅速让钱到位可能更重要。”

一位不愿具名的PE投资人也感叹，这大半年急转直下的情况希望能让还想生存、还想发展的企业正视自己，让还活着的投资机构理性看待项目。“大家都没自己想的那么优秀，活着最重要。”

正如达尔文在《物种起源》有一段经典论述：凡是存活下来的物种，不是最强壮的种群，也不是智力最高的种群，而是那些对变化作出最积极反应的物种。

所谓剩者为王——活下去，便是王道。