一季度GDP增速5.3%：超预期的好与不好

昨日，国家统计局密集发布与2024年一季度相关的国民经济数据，首先冲入眼帘的，是一季度GDP增速5.3%的数值，高于《2024政府工作报告》为全年定的大目标5%。

此前，界面和财新分别寻求了10多位经济学家与研究机构的意见，他们对一季度GDP增速的预判中值大多集中在4.9%—5%之间，因此这个成绩被视作“超预期”。

东吴证券首席宏观分析师陶川认为，5.3%的含金量很高，作为对比，2023年一季度GDP增速同比增长了4.5%，基数不低，同时也强于去年全年5.2%的增速。

然而，良好的开局在“情绪晴雨表”的A股眼中，似乎并不令人满意，上证指数全天低开低走，在3000点上方低位运行了一天，也把前一日的大涨一并吞没了个干净。

造成反差的原因固然很多，但或也在暗示，超预期的5.3%是一个综合性的结果，经济的冷暖需要更细致的洞察。

今天的文章，小巴也同样咨询了6位经济学者，对一季度的情况进行一次更完整的把脉，也为二季度的未来提供一些参考。

谁在撑起超预期的5.3%？

先来解答第一个问题，增速为何超预期？

首先跳出来的答案，是制造业尤其是高新技术制造业的带动。

粤开证券首席经济学家罗志恒指出，从供应上看，今年一季度规模以上高技术制造业增加值、高技术产业投资都保持了较快增长。

反映的数字上，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%。分门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%，其中，高技术制造业增加值增长7.5%，比上年四季度加快2.6个百分点。

从投资看，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，其中，基础设施投资增长6.5%，制造业投资增长9.9%，房地产开发投资下降9.5%；分产业看，第一产业投资增长1.0%，第二产业投资增长13.4%，第三产业投资增长0.8%。

此外，民间投资增长了0.5%，而高技术产业投资同比却增长了11.4%。

出口上，作为代表高技术制造代表的“新三样”在2023年大放异彩，尽管一季度并未披露“新三样”出口的最新数据，但作为其所属的大类——机电产品出口增长6.8%，高于GDP增速水平，占出口总额的比重为59.2%。

陶川认为，这个结构基本上勾勒出了今年经济的两大抓手——出口和制造业投资。

关注对外贸易的独立经济学家谭雅玲提醒道，除了机电出口量和出口占比的情况，还有两大指标是外贸支撑GDP增速超预期的关键：

▶▷第一，民营企业的进出口额占比。这个数字一季度达5.53万亿元，增长10.7%，占进出口总值的54.3%，2023年整体的占比是53.5%，比重有所增加。

▶▷第二，我国对共建“一带一路”国家进出口4.82万亿元，增长5.5%，占进出口总值的47.4%，同比提升0.2个百分点。

她认为，“新三样”更多挂钩的是产品，但企业的改善主要看产能和产量。另外，传统的“老三样”尽管附加值上不如“新三样”，但却是更多民营企业和中小微企业的生计所在，他们的冷暖代表了经济细胞端的直接体感，同样十分重要。

GDP增速的另一面

与此同时，经济学者们也拿出了“实际GDP增速”与“名义GDP增速”的差异，来帮助我们更客观地看待当下的情况。

所谓实际GDP，指的是以往年的某一个固定价格来统计GDP，好处是，这一指标能反映不同时期，经济上产品和产量的变化，昨日国家统计局公布的5.3%就是实际GDP增速。

与之相对的，名义GDP增速则是以当期的市场价格来测算GDP的大小，这一指标可以帮助人们理解，当前物价对于GDP的影响。

据国家统计局数据，在今年一季度名义GDP增速只有4.2%，远低于实际GDP增速。

渐近投资研究院院长、首席经济学家朱振鑫指出，造成两者巨大差异的原因在于，在今年一季度，通胀指标下降较快，工业品出厂价格指数PPI为-2.8%，居民消费物价指数CPI与同期持平，以这个价格看，名义GDP增速其实并不高.

这意味着，落到企业端，生产总值的增长是“以价换量”的结果，企业利润率依然承压。

这就是“超预期GDP”增速的另一面。

与此同时，既要看到制造业投资大增带来了GDP增速的提高，也要看到其中的一些隐忧。

罗志恒看到，工业一季度的产能利用率有所下降，降至2016年三季度水平（剔除2020年一季度疫情集中爆发期），具体看，主要是汽车制造（-7.1%）、电气机械和器材制造业（-3.1%）、非金属矿物质（-1.9%）、黑色金属冶炼和加工行业(-0.8%）下降较多。

陶川认为造成这一局面的原因，可能在于生产设备并未达到其最大生产能力程度，生产效率的下降会扰动工业生产的未来进度，若未来制造业投资一味求上，则会继续对产能利用率形成制约。

从这个意义上来说，需求若不持续改善，供给也将面临制约。

一德期货就留意到，3月以来，传统制造业的生产基本全线回落（下图红色为3月增长率），其中有色冶炼、化学原料及制品、橡胶和塑料、黑色冶炼、金属制品和非金属矿物等行业生产增速分别回落1.3、0.9、7.8、5.4、6.0、6.7个百分点。

“拖后腿”的消费与房地产

一旦提及需求端，就会发现一季度的数据并不尽如人意。

一季度，社会消费品零售总额120327亿元，同比增长4.7%，低于GDP增速。按消费类型分，商品零售增长4.0%，餐饮收入增长10.8%，另外，基本生活类商品销售良好，限额以上单位粮油食品类、饮料类商品零售额分别增长9.6%、6.5%。

陶川认为，进入2024年后消费依然呈现分化趋势——复苏集中在出行、消费集中在假期，因此节后3月消费的“淡季效应”明显，社零同比回落至3.1%，拖累了整个一季度的消费数据。

值得一提的是，3月，通讯器材类、汽车类等可选品消费增速分别较2月回落9个百分点和12.4个百分点，与前述的汽车制造端的产能利用率下降构成呼应。

汽车是除房子以外的第二大消费品，而作为第一大消费品，与“消费”一起作为拉动经济“三驾马车”之一的房地产，则成了真正意义上的负累。

一季度，房地产开发投资下降9.5%——扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长达9.3%，不扣除4.5%；民间投资方面，扣除房地产开发投资，民间投资增长7.7%，不扣除，则只增长0.5%。

财经评论员刘晓博认为，今年一季度的房地产数据是有史以来最低迷的，昨天同时公布的百强房企的销售收入和销售面积，跌幅比统计局公布的还要更大一些。

陶川则提出，3月以来，在房地产领域为数不多的“亮眼项”住宅竣工面积也同比下降21.9%。

他表示，逆风还将继续，在4月政治局会议前政策可能处于“真空期”，且去年二季度初地产销售的高基数对今年增速并不有利。

对居民而言，房地产尤其是房价的“拐点”迟迟不来，更容易对往后的消费形成抑制。

放眼二季度，哪些值得期待？

一季度的数据是对过去的总结，也一定程度上指示了二季度的发力方向。

专家们对二季度提出了以下几点展望：

外贸方面：

房地产方面：

对应到房价，他认为城市之间的分化只会越来越明显。对于一线城市、核心城市的一些核心地段，反之大部分的非核心城市、非核心地段就比较困难了。

消费方面：

不过，在大规模设备更新改造和消费品以旧换新等政策的促进下，制造业投资和消费增长有望协同促进，会是二季度内需增长的关键，来支撑上半年国内经济增长保持在5%之上。

此外，罗志恒特意指出，从一季度的居民收入结构看，主要是工资性收入、经营性收入在贡献，财产性收入和转移性收入增速偏低，要进一步稳定资本市场和房地产市场，增加居民财产性收入。

这或许是昨日在A股市场上的投资者，最想听到的建议。

原声讲播专辑80集共赴10⼩时的“茅台时光”