外汇商品 | 服务业需求回落拖累新增就业——评4月美国非农数据

专栏：PMI与新增非农

本期专栏我们重点分析新增非农就业与ISM非制造业PMI及其就业分项的关系。

我们研究分析发现，非制造业PMI中的就业分项6个月累计环比变化对于新增非农就业、新增休闲住宿业有1个季度左右的领先效应，同时在累计环比低于-8的时期，新增非农就业、新增休闲住宿业通常会出现较为明显的回落。此次非制造业PMI中的就业分项6个月累计环比变化在2023年12月触底，并低于-8，根据一个季度左右的领先效应，第二季度或是服务业就业相对低迷时期，与本次非农数据中大幅回落的休闲住宿业新增就业特点吻合，未来持续关注该指标的变化。

事件：服务业需求回落

4月新增非农就业17.5万人，低于市场预期的24.3万人，前值从30.3万上修至31.5万人。失业率3.9%，高于前值与市场预期的3.8%。时薪增速环比0.2%，低于市场预期与前值的0.3%；同比增速3.9%，低于市场预期的4.0%。劳动参与率62.7%，与市场预期与前值持平。4月新增非农就业低于预期，失业率高于预期，时薪增速低于预期，劳动力市场需求有所回落。

资产表现方面，非农数据公布后美元指数快速下行后收回；伦敦金快速上涨后又快速下行，随后再度收回；2Y、10Y美债收益率快速上下行后快速收回跌幅，但随后再度下行；美股股指快速上行后快速回落。截止收盘，伦敦金下跌0.05%，美元指数下行0.31%。2Y美债收益率下行5.2bp，10Y美债收益率下行6.7bp。在5月2日的议息会议上，美联储将从6月开始缩表减速，且鲍威尔表态相对鸽派，降息预期已经有所回弹。此次非农数据低于预期之后，降息预期再度回升，但市场仅短暂反应。随后公布的标普PMI 超预期、ISM非制造业PMI跌落50荣枯线，两者再次出现分歧，市场震荡回归降息预期交易，昨夜市场呈现高波动状态。

非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场依然预期最早9月降息。

非农就业数据解析

从数据来看， 4月劳动力市场需求受到服务业新增就业减少的拖累，私人部门整体新增就业16.7万人，其中生产部门新增就业1.4万人，服务部门新增非农就业15.3万人。政府部门新增就业0.8万人。分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗，新增就业9.5万人。下降最多的是信息行业，减少就业0.7万人。但新增就业与上月新增就业相比降幅最大的为休闲住宿业、政府两行业，均出现明显回落，与回落的非制造业PMI保持一致。时薪增速方面，环比增速最高的是建筑行业，上升0.6%。环比增速最低的是制造业中的耐用品行业与零售行业，时薪增速均回落0.2%。

4月劳动参与率维持在62.7%，55岁以上人口的劳动参与率回落至38.4%，移民劳动参与率回落。劳动力供应依旧缺乏明显增量。工作年龄人口增长反弹接近趋势线后再度回落。3月职位空缺数录得848.8万，低于市场预期，劳动力缺口收敛至200万左右。周度数据方面，持续申请失业金人数维持在200万以下，初次申请失业金人数再度回落维持在历史低位。

非农就业单月数据波动较大，不应过度解读4月数据不及预期对于美联储降息取向的影响。从平滑处理后的数据看，当前3个月滚动的累计失业率变化再度回落，6个月平均的新增非农就业人数仍在20万以上，处于美联储降息的阈值附近，对于降息的影响模棱两可。美联储未来的动向需要结合其他经济数据进一步观察。