Trump trade受益股，全球军火供应商
在前一周末的枪击事件后，Trump支持率大幅上升，川普回归几乎板上钉钉，市场也已经开始“Trump trade”，潜在受益的科技股、制造业回流美国的重型机械股、川普支持的Crypto都在大涨，而中概股则受到一定的惊吓。
除了这些市场共识的行业外，目前Trump trade最大受益者并不是科技股，而是受市场关注度还不高的军工股。
原因是川普更加主张“美国优先”，之前他在任时要求北约各国负责好自家门口的安全，以减少美国的军费开支，也就是推动各国提价自家的军费开支。这点在俄乌冲突爆发后尤为明显，近两年北约成员国的军费开支大幅提升。
据统计，自2015年以来，北约国家的军费开支越来越大，32个北约成员国中，今年已有23国将军费开支提升到本国GDP的2%，北约军费总开支较去年增长18%。当大部分成员国都提升军费时，那剩下的国家也会被迫提升到本国GDP的2%。
受此推动，卖武器的军火商不愁订单，之后又有大逻辑赚钱了。
所以，在过去三个月里，随着Trump支持率的逐渐上升，日股三大军工股“三菱重工”、“川崎重工”、“IHI”股价均涨超30%，其中涨幅最大的IHI涨超65%，而三菱重工涨超45%。
这3家重工股在Trump trade效应下闷声发大财，而这3家即是常年数据造假的公司，但也是日本不可失去的公司。
一、绕不开的三大重工企业
首先，介绍下日股三大重工股的背景。
三菱重工（7011）、川崎重工（7012）、IHI（7013）这三家被外资称为“防卫股”，也就是为日本国防部生产武器、飞机等装备的企业，日本政府买武器绕不开这3家公司，已与日本政府合作超几十年。
不过，这3家主营业务不是做武器的。三菱重工主营业务是能源/制冷系统，川崎重工主营业务是摩托车发动机，IHI主营业务是航空发动机，这3家的主营业务在国际上都是处于领先地位的，其次才是做军备武器。
简单来说，IHI、三菱重工、川崎重工是日本工业时代的主要贡献者，在19世纪给日本造战舰、飞机、铁路、船舶等。在过去超过一百年的时间里，这3家重工企业为日本造了不少工业设施，所以在日本政府眼里，这三家重工股的地位是很高的。
其中的IHI，创办于1853年，公司原先名字叫做石川岛重工。IHI最早为日本造了第一艘蒸汽船，为日本造了第一个LNG罐，为日本造了世界最长的吊桥等。
IHI营收最大的业务是做民航飞机的发动机，该业务24财年营收216亿人民币。
公司在涡轮发动机长轴方面，IHI占据全球市场约50%的份额。IHI主要为波音和空客提供发动机部件，例如波音787和空客A320系列机型使用的就是IHI的发动机。
第二大营收业务是能源运输，该业务24财年营收190亿人民币，IHI的发动机也是日本能源运输船的主要供应商。
第三大营收业务才是给日本政府生产战斗机的发动机引擎，该业务24财年营收为126亿人民币。
IHI占日本喷气发动机份额的70%，剩余份额主要是美国厂商。IHI参与了日本F2、F35等战斗机的制造，日本战斗机都会用到IHI的发动机。
总的来说，武器制造的大概环节是这样的：IHI负责生产飞机发动机，三菱重工负责组装战斗机，以及导弹制作环节。而川崎重工和三菱重工共同制作军舰和潜水艇，所以这3家就等于是海军+空军装备的生产商。
值得注意的是，虽然这3家占据了日本防卫的大份额，但这3家以前也不是很赚钱，因为美国在制造环节里也分一杯羹。例如，以前日本制造的F2/F35战斗机引擎，主要是与美国通用合作制造的，而不是IHI单独包揽发动机环节。
但近些年，日本政府有意提高军备上的国产化率。
原因是在制造飞机的环节中，日方认为美方没有提供技术帮助，反倒是窃取了日本的核心技术，即使美方技术人员发现错误，但也不会告诉日方。若是日本自主研发反而推动的更加顺利，开发的费用也更低，利于防卫企业提升盈利能力。
日本计划在2035年之前，更换新一代自主研发的战斗机，而提供发动机的则是IHI，日本政府想实现军备自主化，所以给防卫股带来新的逻辑。
除了自主化之外，在过去日本防卫装备是不得出口的，这也限制了防卫股的盈利能力。
二、重要的防卫出口改革
在俄乌冲突之前，虽然这3家股票受日本军费逐年上涨的逻辑推动，但防卫股并未形成投资逻辑，三家重工股还是靠主营业务发展。
原因有两点：1、日本政府于2014年制定了“防卫装备转移三原则”，允许在一定条件下出口防卫装备，条件指的是若该武器是日本与其他国家合资的，那可以出口。但成品合同只有1份，那就是出口给菲律宾的雷达装置。
所以说，在过去很长一段时间里，防卫股主要就是做日本政府的生意，亦或是出口零部件给其他国家。
2、但日本政府订单并不赚钱。据日媒报道，日本国防部下单时，预计防卫企业的利润率只有8%左右，防卫股的盈利水平并不乐观，甚至日本政府会拖欠防卫企业的订单钱。
这就导致除了这3家有主营业务的重工股之外，其他主要做政府订单的防卫企业，因利润率过低活不下去，逐步退出日本政府的武器供应链体系。
据日经统计，最近20年有超过100家企业退出了防卫业务。例如，2019年，小松退出轻型装甲机动车，2021年，三井E&S造船将海军舰艇的制造转移给三菱重工，住友重工退出机枪用于地面自卫队。2022年，横河电机将其驾驶舱显示业务转让给冲电气。
这些退出的军工企业，有一部分订单交给了这3家，因为主营业务赚钱，本身家底够厚，能接的住政府低利润率的订单。
直到今年3月26日，日本政府修订了防卫装备新条例：允许武器出口给专利来源国。在日本政府同意的情况下，也允许武器出口给第三国。（但此次仅允许出口新一代战斗机，后续要向第三国出口共同开发的装备时，需要日本政府审批）
具体来说，以前日本制造的授权产品只能向美国出口零部件，因为专利是美国的。但以后防卫股可以向共同研发的盟友直接出口武器。可以说，日本政府给防卫股的出海开辟了最宽松的条件。
截止目前，根据日本披露的军备合作计划中。日本已经与英国和意大利合作，IHI去到英国建厂，负责制作新一代的战斗机引擎。并且，IHI在今年接下美国、澳大利亚、德国的战斗机维修订单，负责维修亚太地区的战机。而三菱重工和川崎重工也同样，各为同盟国制造军备或是维修军舰等。
在军备自主化+出口条例修订后，随着北约国家的军费开支提升，意味着防卫企业有机会形成戴维斯双击。
因为，过去只出口零部件的利润率跟制造业没什么区别。若是自主做成品武器出口，那利润率会可观不少。
由于上述提到的，防卫企业不赚钱退出政府供应链的问题。日本政府在23年设立了“防卫装备出口创投基金”，用于补贴防卫企业将武器出口海外更改规模的费用，23年的预算大约是400亿日元，对应约18.5亿人民币。
在补贴+自主化的推动下，防卫企业的利润率大幅提升。据日媒报道，2023年10月，日本政府将防卫企业公司的订单利润率从原来的8%提升到最高的15%。
在未来军工业务的盈利空间大幅提升后，大摩预期IHI今年将盈利780亿日元（36亿人民币），对应目前8800亿日元（400亿人民币）的市值，也就是11倍PE左右。给出26财年盈利910亿日元，对应目前9.6倍PE左右。
这样看下来，之后的逻辑就很简单，主要增量的军工业务，只要北约成员国继续提高军费开支，这3家重工股大概率也会接到相应的订单。尤其是G7国家内，已经有德国、意大利、英国与日本下订军备合同。
三、结语
有意思的是，三菱重工、川崎重工、IHI这三家在历史上是屡次造假。
尤其IHI是数据造假最多的一家，最早追溯到2008年财务造假，更换管理层。2015年管理层内乱导致15-16年盈利大崩，更换管理层后业绩回暖。在2019年，被曝出民用飞机引擎有7138起违规检查，其中2成是来自日本战斗机。
再到今年4月，IHI再度被爆出数据造假行为。IHI自2003年以来生产的5537台船用和陆用发动机中，有多达4361台涉嫌数据造假，其中有2058台发动机数据不符合当初客户签订合同时的规格。
不能否认这3家重工股在技术上的优势，但日本很多公司的管理层与前线研发人员沟通脱节，例如高管定下无法达到的目标，前线研发人员不敢反抗只好造假。实际产品是不差的，只是数据上没有披露的那么好。
那么，为什么数据造假那么多都没事呢？
基于上述提到的，这3家重工股给日本社会贡献了不少，其他企业也没能力做到他们能做出的产品，那日本政府只好睁一只眼闭一只眼。日本社会中的“资历”文化，或许就是这3家重工股最为坚固的护城河。
持续造假的行为，可能是因为日本企业管理层升职，换上来的人都是前一任的徒弟，这种资历文化已经根深蒂固，不是轻易能够解决的，所以企业造假也就很常见了。
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