核心业务回暖、盈利能力持续提升，共同驱动业绩超预期。
文｜黄绎达
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
封面来源｜视觉中国
财报显示，腾讯在在24Q2实现收入1611.17亿元，同比增长8%。在收入稳健增长的同时，本季度的利润增速继续跑赢收入增速，其中本季度的毛利录得858.95亿元，同比增长21%；同期实现Non-IFRS经营利润584.43亿元，同比增长27%；同期的Non-IFRS归母净利润录得573.13亿元，远超彭博一致预期，同比增速则高达53%。
图：腾讯控股财报摘要；资料来源：公司财报，36氪
那么，本季度腾讯财报都有哪些重要看点？未来腾讯还值得继续投资么？
增值服务：游戏业务全面回暖增值服务业务分部在24Q2实现收入788亿元，同比增长6%。从收入结构来看，国内游戏在同期实现收入346亿元，同比增长9%，刷新近年来新高；国际游戏同期收入录得139亿元，按固定汇率计算的同比增速为9%；同期的社交网络收入（包括音乐、游戏直播、视频直播等细分业务）303亿元，同比增长3%。国内游戏收入创近年来新高，可以说是本季度腾讯游戏业务的最大亮点。国内游戏之所以能够在本季度恢复正增长并创近年来新高，主要是依靠无畏契约的收入增长，和新游戏地下城与勇士：起源（DNF手游）在本季度上线后带来的增量收入。从行业维度来看，公开资料显示，我国游戏行业在今年二季度的整体收入增速出现小幅同比下降，而在传统游戏淡季叠加行业beta下行的背景下，腾讯游戏业务之所以能够大幅跑赢行业大盘，旗舰级长青游戏的运营与收入均保持健康是基石，以地下城勇士：起源、无畏契约为代表的新游戏/次新游贡献了主要的业绩弹性。海外游戏方面，PUBG MOBILE持续的强劲表现和Supercell旗下游戏的人气提升，是本季度国际游戏实现加速增长的主要原因。Supercell旗下游戏中，荒野乱斗的平均日活跃用户数再创新高，同时游戏流水的同比增长超过10倍；本季度上线的新游戏爆裂小队持续火爆，从下载量与创造的收入来看，有望成为下一个爆款。利润方面，增值服务业务分部在本季实现毛利450亿元，同比增长12%，业务分部毛利的增长，主要由国内游戏收入增长和小游戏平台服务费的增长共同驱动。盈利能力方面，本季增值服务业务分部的毛利率录得57%，同比提升了3pct，环比与今年Q1持平。
网络广告：内生动力驱动收入增长网络广告业务分部在本季度实现收入299亿元，同比增长19%，本季度广告业务的收入增长主要由视频号和长视频的广告收入拉动。腾讯广告业务收入保持强劲增长的内生动力之一，是对广告技术平台的持续升级。本季度升级的主要方向在广告的精准投放方面，主要通过分析长周期用户的兴趣爱好，以及高通量的处理用户信息，从而更深入的了解用户习惯，以此提升广告推送的准确度，进而提升广告的点击率。视频号、小程序用户黏性的持续提升，亦是广告收入增长的另一大内生动力。从本季度的经营亮点来看，得益于长期的内容生态建设和进一步增强的推广算法，视频号和小程序用户的使用时长同比均有显著增长。广告业务在本季度的收入增速相比于今年Q1有所下降，其中既有去年同期高基数的影响，同时又叠加弱复苏背景下，广告主投放减少导致整个广告行业承压。但是，收入增速接近20%的水平表明腾讯广告业务依然增长强劲，正是受益于其所具备的内生增长能力，以及腾讯在广告行业的龙头地位，二者合力在一定程度上对冲了整个广告行业景气度下行的影响。利润方面，广告业务分部在本季度实现毛利166亿元，同比增长36%；业务分部毛利的增长，主要由视频号广告、长视频广告等细分业务的收入增长拉动。盈利能力方面，广告业务分部本季的毛利率录得56%，同比与环比分别提升7pct和1pct。
金融科技与企服金融科技与企服业务分部在本季实现收入504亿元，同比增长4%。相比去年业务分部平均15%的增速水平，本季度的收入增长出现了进一步的降速。腾讯金科与企服在本季收入再度放缓的主要原因，金融科技方面，受宏观因素的影响，消费的景气度整体下行，冲击到了作为其配套的支付服务收入的增长；考虑到当前宏观环境下潜在的信用风险，风控措施提升导致消费贷款服务的收入在本季度出现下降。金科与企服在本季度也有亮点，理财收入增长强劲，一定程度上对冲了支付服务收入放缓、贷款服务收入下降的影响；同时，在云业务收入和视频商家技术服务费双双增长的驱动下，企服收入在本季度实现了两位数的增长。利润方面，金科与企服在本季度实现毛利240亿元，同比增长29%；业务分部毛利增长的主要动力，是由理财服务、视频号商家技术服务费等细分业务收入增长所贡献。盈利能力方面，金科与企服业务分布在本季度的毛利率为48%，同比与环比分别提升了10%和2%。
投资策略腾讯本季度在收入不及市场预期的情况下，在利润端依然取得了远超市场预期的成绩，从利润表来看，收入长期稳健增长、不掉链子是基石，核心业务强劲的盈利能力，使得毛利的增长大幅领先同期收入的增长，而且随着毛利率的稳步提高，盈利能力强的优势被放大，即便本季的费用支出有所增加，对腾讯超预期的利润增长也没有构成明显影响。从业务端来看，近年来腾讯的收入结构已经趋于稳定，以游戏为核心的增值服务业务分部长期稳定的为公司贡献约50%收入。所以，游戏既是腾讯业绩的压舱石，而且相比于广告、金科与企服，游戏的业绩基数更高，由其所贡献的业绩弹性对公司的业绩增长至关重要。从游戏行业的展业逻辑来看，存量游戏提供稳定的现金流，新游戏的不断推出让业绩有增量，是游戏企业理想的健康形态。腾讯拥有王者荣耀、和平精英等多款国民级的长青游戏，这些游戏的增长相对稳健，现阶段的核心作用主要是提供稳定的流水，是公司的现金奶牛，而业绩的增长还要看新游戏。新游戏的开发不仅取决于公司的研发能力与研发强度，同时政策的影响也是举足轻重。随着游戏版号的持续发放，在政策端对游戏行业的景气度给予了强支撑。就腾讯而言，游戏的运营能力在业内是有口皆碑，去年上线的无畏契约和本季度上线的地下城勇士：起源等新游戏，都已开始为公司贡献业绩增量，并由此驱动本季度游戏收入增速刷新了近年来新高。从口碑、运营等多个维度来看，国内游戏的新爆款看地下城勇士：起源，海外游戏方面，Supercell的爆裂小队、王者荣耀国际服、暗区突围端游海外版等游戏都被市场所看好。基数上述新游戏的好预期，不少金融机构给未来的腾讯游戏业务给出了颇为乐观的业绩指引。腾讯游戏在业务形态上正在形成存量稳健增长、新游戏不断的新格局，当新游戏不再是短板，游戏业务的业绩弹性因此将逐步释放。由此可见，游戏业务的预期已经改变了，在未来不仅仅是公司业绩的压舱石，更是腾讯业绩增长的核心动能。广告、金科与企服这两大核心业务共同组成了腾讯收入的另外半壁江山，本季度的业务收入占比分别为19%和31%。广告和金科与企服对宏观环境更为敏感，这两大业务的收入增速在本季度出现放缓，除了基数因素外，经济弱复苏对具体业务所产生的影响自然是肉眼可见。虽然宏观环境对广告、金科与企服的展业相对不利，但是二者均具备一定的内生增长能力，可以在一定程度上对冲宏观因素带来的不利影响。广告业务更为依赖腾讯的用户和内容生态建设，视频号、小程序游戏都是广告收入的核心渠道，运营数据显示，腾讯用户在现有高基数下依然在稳步增长，内容生态建设功不可没，更加完善的用户、内容生态都是广告点击率提升的基础。另一方面，对广告平台的升级迭代，特别是引入AI、提升算法等措施，提升了广告业务的内生增长能力。理财服务收入强劲增长是本季度腾讯金科业务的主要亮点，这一结果也是由当下的宏观环境所决定。在弱复苏的背景下，持续的宽松导致资产荒出现，既有一定的安全性、同又具备相对高收益的投资品匮乏，使得理财收益的性价比被动放大，由此驱动了腾讯理财服务收入的增长。从未来的业绩预期来看，由新游戏驱动的业绩增长确定性颇高，作为另外半壁江山的广告、金科与企服主要受到了宏观因素的影响，虽然都具备一定的内生增长能力，但是业绩增长的成色依然要看本轮经济周期的节奏，这是判断腾讯未来业绩的核心框架。估值方面，腾讯的风格属性非常值得投资者思考。从规模来看，腾讯是妥妥的大市值，业务生态兼备了价值与成长，交易所属地则是横跨中美。那么，以属地为区分，投资者对于今年的中国资产，偏好大市值和强基本面，这两个核心点正好是腾讯所具备的；投资者对于美元资产，在当前降息交易的影响下，科技与成长的高弹性获得了高溢价，这样的风格也与腾讯的属性相契合。观腾讯今年以来的股票走势，3~5月间有一段暴涨行情，除了腾讯的风格属性与港美两大市场今年的主流风格相契合外，也包含了腾讯在今年回购股票的企业行为。5月中旬至今的连续调整，则是受到了自身估值压力、海外市场波动加大、大股东抛售等多方面的影响。横向来看，腾讯的估值相比海外互联网大厂并不算高，在业绩预期向好且具备估值优势，是看好腾讯长期投资价值的关键点。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
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股王业绩超预期
