文｜黄绎达
编辑｜郑怀舟
来源｜36氪财经（ID：krfinance）
在经历了连续1个多月的调整后，A股大盘终于在本周（7月8~12日）反攻了。上证指数在周内五个交易日上涨0.72%，于12日收盘报收2971点；万得全A指数在本周上涨3.10%。板块方面，申万31个一级行业中有27个在本周上涨，其中电子、汽车、美容护理、电力设备、计算机等板块涨幅居前，煤炭、农林牧渔、公共事业、石油化工这4个板块在本周下跌。从风格来看，科创主题、中小板相对占优。在风格指数、宽基指数中，万得双创、创业板指、科创50，深创100、创成长、创业板50等科创主题指数涨幅居前。红利在本周调整相对较深，中证红利指数和万得红利指数在本周分别下跌了1.35%和3.18%。
图：上证指数今年以来走势；资料来源：wind，36氪
港股方面，恒生指数在本周上涨4.39%，其中7月12日当日暴涨了2.59%，结束了自5月下旬以来的震荡下行；恒生科技指数在本周暴涨6.04%。板块方面，12个恒生行业指数中有10个行业在本周上涨；综合、资讯、非必需消费、地产等板块涨幅居前，原材料、能源这两个行业板块在本周下跌。美股方面，三大指数中道琼斯和标普500在本周上涨，纳指微跌。
市场预期海外降息交易窗口将提前
7月11日，美国公布了6月的通胀数据，其中CPI同比与核心CPI同比在6月分别录得3%和3.3%，不仅低于前值，同时也低于市场预期值，而且从短期趋势来看，美国通胀已经连续3个月出现下行。
图：美国CPI同比与核心CPI同比；资料来源：wind，36氪从结构来看，美国6月通胀数据的大幅超预期，主要是由能源价格下行所驱动。从分项来看，6月的能源同比录得0.9%，相比于前值的3.5%，回落明显。能源分项下，能源商品的同比增速由正转负对通胀下行贡献颇多，能源服务虽然下行不多，但也对通胀的降温在边际上起到了一定的助力作用。在CPI的能源分项中，汽油的权重最大，从能源商品的价格变化来看，原油价格虽然在6月出现了一定上行，然而成品油的价格相对原油有一定的滞后，5月原油价格有较大幅度的盘整。虽然夏季的汽油需求旺季已经到来，但美国6月的汽油价格相对平稳，由此驱动能源通胀在6月走低。往后看，受季节性因素影响，美国7月的汽油价格有所抬头，所以7月的能源价格可能会出现一定的反弹。
图：布伦特和WIT原油价格；资料来源：wind，36氪核心CPI虽然相对顽固，但也有亮点。6月美国的核心CPI同比录得3.3%，低于前值的3.4%，下降不多。从分项来看，二手车价格负增长程度加深，服务价格中权重最大的房租项也出现了一定的边际放缓，都在边际上对6月美国的通胀降温有所帮助。在通胀降温的同时，美国6月的经济数据几乎是集体走弱，这即意味着美国经济出现了走弱迹象，市场的降息预期因此而明显升温。6月初，美国非农数据小超市场预期，但前值出现了大幅下修，即便修正后的数据趋势显示美国就业出现了一定的放缓，然而连续2个月超过20万人以上的新增就业表明就业市场仍存韧性，因此也逆转了降息将至的预期。然而，失业率、PMI、社零、CPI等经济数据的集体走弱，且大都低于市场预期，故而再次让海外降息预期升温。从通胀的根源来看，尽管有加息之后利率高企的制约，但是美国经济在23年依然保持了较强的增长，其背后的驱动因素主要是财政扩张，叠加居民和企业的强资产负债表的支撑；同时工资与就业螺旋依然在一定程度上起效，这也是本轮通胀韧性颇强的核心有原因之一。而降息预期在目前之所以出现升温，从表象上是投资者看到了高频数据走弱所指向的美国经济可能已经出现走弱，而从根源上则是看到了财政扩张已经明显放缓，同时居民超储的加速消耗使得居民部门的消费能力大为削弱。从目前的市场预期来看，主流的观点都认为美联储将在9月开启降息。虽然，此前美联储把通胀目标定在了CPI同比回落至2%，但是鲍威尔已经在公开场合表示降息不必等到通胀回落到2%，这为降息的提前开启打了下楔子。经卖方测算，3季度美国通胀会出现快速下行并接近政策目标，所以目前的市场主流观点都认为9月美联储开启降息已经是大概率事件。
海外降息交易如何影响A股？
在去年末，市场一致预期加息结束后，海外市场便开启了降息交易，尽管彼时投资者都认为距离真正降息还为时尚早，从降息预期逐步升温，到现在市场预期9月开启降息几乎确定，按着上述节奏，海外降息交易可以说已经是“快打完了半场”，待到降息兑现的时候，亦可能是降息交易进入收尾阶段。从降息交易对大类资产的影响来看，首先降息预期带动风险偏好的抬升，因此利好商品、股票等风险资产，风格上对科技、成长更为有利，同时小盘比大盘要更加占优，这一点在年初至今的纳指走势上已经兑现。
港股预计也将因降息交易而受益。回溯历史，港股在近30年的历次降息交易中，表现与美股高度相似，当今年港币的汇率压力减轻时，不少海外资金再次流入港股的动机亦是受到了降息交易的驱动。而且，目前港股估值整体处于历史底部，在降息交易逻辑的驱动下，还有着不错的安全边际，这都是目前港股具备相当配置价值的宏观因素。最后再来看A股，由于降息交易的驱动下的美股具备一定的比较优势，可能会吸引一部分外资再配置美股。所以，海外降息交易在边际上对A股的影响相对有限，对于A股而言依旧是打铁还需自身硬，上周暂停转融通业务的举措备受市场好评，交易环境在短期内得了净化，因此也提振了市场信心。长期来看A股的向上驱动因素，一方面是今年货币政策与财政政策如何配合我国经济修复；另一方面则是看出口，根据6月的出口数据，我国对欧美的出口实际上在边际改善，对东盟、拉美的增速也保持在两位数以上，出口相对的强劲表现对我国的经济复苏将起到一定的承托作用，海外降息亦可能驱动海外制造业的增长，由此驱动对我国的出口增长。因此，出口链在下半年值得重点关注。*免责声明：
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海外降息提前开启
