银华基金王浩：投向有质量的成长 追求可持续成长回报

“在投资的大棋局里，你我皆弈者。围棋之乐，在于驰骋方寸，操金戈而谋天下。投资之妙，在于俯首书案，阅文章而知潮流。”今年高考作文后，银华互联网主题基金经理、银华卓信成长精选拟任基金经理王浩写作一篇《成长股投资的本手、俗手与妙手》，从成长股投资角度阐述博弈之道。

从他的投资理念和框架看，用合理的价格买入优质、确定性的成长股，持有最有竞争力、有质量的成长型企业，可以享受到企业成长创造的价值和回报，也是获取相对较高且更具持续性收益的投资方法。

挖掘高确定性成长股

“三板斧”提升投资胜率

王浩，上海交通大学机械学士，清华大学金融硕士复合学历背景。2009年入职银华基金，2009-2015年历任研究部汽车、军工、新能源、轻工、电子等行业研究员，兼任投资品组及TMT组研究主管。现任投资管理部基本面趋势投资部基金经理。

作为科技成长先锋基金经理，王浩对于投资的认知经历了迭代升级的过程。

2015年底，王浩开始担任基金经理，上任不久2016年初便经历了A股熔断。王浩坦言，当时自己对于市场的认知还存在一定偏差，找不到投资组合的方向，他便索性将仓位降下来，通过大量阅读和思考，试图从历史中寻找答案。

这段时间的沉淀重塑了王浩的投资价值观，他认为市场确实会存在暂时性疯狂，但是永恒的价值还是要从更成功、更长寿、做得更持久的基金经理身上寻找。此后，王浩对于投资的看法也发生了质变，他开始坚定地投资受业绩驱动且估值合理的成长股。

2017年初，王浩按照迭代后的投资方法选定了当时估值性价比最高的三个成长板块：电子、家电、建材。这样的投资组合使王浩在2017年收获颇丰。“2017年才算是真正树立了我作为一个专业投资人的信心，也算是建立了自己可以信赖的投资价值观体系。”

2018年市场大幅下跌，王浩管理的产品经历了一次较大回撤，这也让他进一步反思和优化投资方法。“当时的投资给予企业的成长估值因子权重过重，而质量因子权重相对较轻，这样的投资框架具有内生脆弱性，当面对极端经济环境冲击时，投资组合业绩容易出现大幅回撤。”

因此，王浩又进一步完善了他的投资框架，除了合理成长、合理价格，他开始更加重视投资中的质量因子。他解释道：“质量因子指的是企业优质的现金流、突出的技术壁垒，以及由此带来的成长的确定性和稳定性。”

经历2018年修正之后，王浩和团队最终形成了现行的稳定投资框架，即用合理的价格买入优质的、具有确定性的成长股。

王浩称：“成长还是我们追逐投资收益的根本来源，但是在我们的投资中要给企业成长确定性更高的权重。”

上述投资框架让王浩在投资中能够正确选股，而提升投资胜率、享受超额收益，王浩还有另外“三板斧”：一是“短板思维”，慧眼识珠地发现供应链的短板环节；二是“拐点思维”，认清“拐”的趋势和“点”的事件，精准地判断行情、业绩、周期的拐点；三是“终局思维”，帮助基金经理解决估值、标的、价值观的三大困惑。

遵循上述投资理念和方法，王浩管理的基金业绩亮眼。基金定期报告数据显示，截至6月30日，王浩所管理的银华互联网主题A过去三年获得了190.89%的回报。

对于即将发行的银华卓信成长精选，王浩仍将坚持上述投资理念和方法，聚焦具有高确定性的成长股，巧用“三板斧”为基金持有人带来超额收益。

然而，2022年以来，沪指从3600点跌至3000点，今年跌幅超15%。在股市下跌到当前位置，王浩对A股的投资价值更为乐观，他对新基金的未来表现也充满期待。

在他看来，今年以来市场的超预期下跌主要来自于疫情、地产、美联储加息、国际关系“四座大山”，“四座大山”今年以来都是超预期恶化，但这个大环境对他看好的成长股方向除了杀估值外，没有基本面方向的影响。

据他判断，A股运行到当下位置，“四座大山”在未来都有明显改善迹象：一是房地产市场看，二手房交付数据近期出现明显改善，地产市场挤牙膏式的政策也在累积发生作用。二是美联储加息现在是最惨淡的时候，但美联储加息最多还有一次，快的话半年之内可能进入降息周期。三是继上半年俄乌冲突后，目前国际环境出现一定改善。四是我国取得了较好的疫情防控成果，疫情对受损企业的影响正在边际弱化。

“我是全面看好股票市场的未来行情的。”王浩表示，在A股市场现在的估值水平上，不管是疫情受损行业，还是3000点附近的估值，还是没有受到很大影响、估值却被杀到20倍甚至15倍的高端制造业，都极具投资吸引力。

在他看来，目前高端制造业领域凸显出两大清晰的主旋律、也是收益弹性最好的两大板块：一是具备时代背景主旋律的碳中和板块；一是国家不惜代价弥补短板的国产替代和自主可控板块，这两大产业趋势都有非常好的成长性投资机会。目前，这两大产业领域出现了较大回撤，但不改长期较好的成长趋势，叠加估值又回归到比较有吸引力的位置，他对这两大板块投资非常有信心，预计今年四季度乃至明年，上述板块的成长股投资仍会取得令人满意的回报。

在新基金——银华卓信成长精选的资产配置上，王浩也将围绕碳中和和国产替代两大拳头方向，开展哑铃型的配置。

“现在能看得见的未来三年，我们感觉投资方向非常明确，碳中和和国产替代的生命力和爆发力足以覆盖未来三年，赶上了当下时代主旋律的是碳中和，由于国际环境带来的机遇和挑战，我们必须把国产化做成产业主旋律，这两条投资主旋律，是我们做好成长股投资的两大方向。”他说。

具体来看，在碳中和方面，一是看好海上风电，目前行业正处于“从1到10”的成长阶段，成长性远超普通风电和光伏，市场竞争格局较好，投资性价比较高；二是看好光伏细分领域新技术导入带来的爆发式增长投资机会；三是看好钠电池跨越式发展机会，钠电池具备成本低廉、安全性好、适合作为储能的最终解决方案，未来将成为与锂电池分庭抗礼的另一条超级赛道，储能问题解决后，新能源将成为比火电还要便宜很多的替代能源，引领能源革命走向终极状态。

自主可控方面，他相对看好半导体，一部分是完全“从0到1”的成长股，主要集中在半导体制造环节的国产化，包括设备、材料等，但这些领域是市场关注焦点，原则上看好，但仍需要等待合理的价格去投资。一部分则是渗透率30%以上，呈现出以周期性为主特色的优质企业，它们的竞争力得到市场证明，而且目前估值极具吸引力，这些老半导体公司在明年大概率是估值和业绩的双击。另一方面，还有很多国产化程度较低的设备、材料、仪器仪表、装备，甚至是军工和关键软件，都是自主可控的关键组成部分，这些领域都是受到了政策和产业重大扶持，存在大量“从0到1”、“从1到10”的投资机会。