​四季度看好这一板块！香橙资本何潇：挖掘无人问津的赛道及个股，重仓须满足三个条件

近日，券商中国记者专访了香橙资本的创始人和董事长何潇。何潇早在2011年底就担任新华基金旗下基金经理，2012年管理的公募基金“新华行业周期轮换”斩获全市场第三名。

2019年，何潇创立香橙资本，转战私募行业，“公奔私”的首只产品便在2020年股票策略型产品中名列前茅；由于提前减仓，又在市场触底时果断加仓，一番精准的择时和选股帮助何潇在今年上半年取得了优秀的业绩，备受市场关注。

何潇表示，无论是在公募还是私募，他对于前瞻性和逆向性的要求都很高。前瞻性是在市场共识形成前挖掘无人问津的赛道及个股；逆向性是善于利用市场情绪进行择时，等待市场恐慌的时候买入。

在投资中，何潇更喜欢去不那么拥挤的地方寻找机会，主要进行左侧交易，寻找确定性强、上涨空间大、具备比较高的安全边际的个股，重仓买入的标的通常都满足价格低、股价空间大、市场好或者极度恐慌三个条件。

对于四季度，何潇认为，最难的时刻大概率已经过去了，但经济恢复的斜率也并不乐观。目前比较关注近期调整幅度较大的新能源板块。

何潇，华中科技大学电子信息工程学士，北京大学经济学、香港大学金融学双硕士。自2008年起任新华基金研究员，2011年底起任新华基金旗下基金经理，并在担任基金经理的首个完整年度就取得2012年全市场第三名，获得多个行业大奖。

券商中国记者：简单介绍一下您的过往经历，从公募到私募，在投资上有哪些变化？

何潇：我在公募期间的投资方式与巴菲特早期的“捡烟蒂”式投资类似。具体来说，通过广泛地阅读上市公司公告并进行实地调研，发掘大量价格低于价值的个股并分散持有，收益曲线稳健上行，回撤控制也可以说是名列前茅。

进入私募行业后，由于私募基金产品的组合配置灵活度可以相对更高一点，基于对业绩的极致追求，目前致力于寻找空间大、确定性强的标的并集中持有，组合的持股集中度较高，可能在进攻性上会强一点。

但大体上还是不变的，无论是在公募还是私募，我对于前瞻性和逆向性的要求都很高。前瞻性在于，在市场共识形成前挖掘无人问津的赛道及个股，这时候价格往往还很低，因此能提供很好的安全边际，并且以开放心态对待新鲜事物，持续自我迭代，不断挖掘新兴赛道；逆向性在于，我比较善于利用市场情绪进行择时，有时候发现了很好的成长股，但价格比较高，就会等待市场恐慌的时候买入。

券商中国记者：据了解，你们旗下基金今年上半年取得了不错的业绩，是如何做到的？上半年A股一度大跌，市场一片悲观，你们当时是怎么应对的？

何潇：我们其实在去年年底时认为今年的行情不乐观，在整个下跌过程中我们的整体仓位是很低的，在市场触底时我们其实是很兴奋的，果断进行了加仓，反弹过程中我们的仓位也非常高，因此取得了不错的业绩。

在择股方面，由于我们一直在等待这轮下跌，投研团队提前就做好了充足的研究工作，自上而下筛选出具备短期弹性和中长期成长性的标的。

我们一直认为选对方向在投资中非常重要，这轮也仍然选对了同期表现最好的板块之一，比如在1-3月市场下跌时配置猪周期板块，市场反弹时又配置新能源汽车获得了极大的向上弹性。

当市场陷入恐慌的时候，我们以很低的价格买入早已选好的成长股标的，因此在上半年取得了优秀的绝对收益。

券商中国记者：自4月底以来，A股迎来了一轮反弹，主要是成长股大幅上涨，尤其是新能源等热门赛道，部分个股甚至翻倍，但价值股却被抛弃，造成这种市场格局的原因是什么？接下来是否会持续？

何潇：这轮下跌中成长股跌幅其实也比较大，比如整个新能源汽车板块跌幅高达50%，但一旦市场反弹，这种行业前景好、中长期成长性好的个股弹性也会很大。历史上这种情况出现过很多次。

更深层次的原因可能还是因为现在宏观经济弱，整个经济恢复的斜率也不高，这种市场下更多还是结构性机会而不是整体机会。

券商中国记者：光伏行业和新能源汽车近两年不断超预期，不少个股表现突出。怎么看待这两个行业的投资机会？哪些细分领域值得深度挖掘？

何潇：光伏行业景气度仍然高，我们比较看好成本优势显著，产业一体化的个股。

新能源汽车是我们一直重点关注的行业，我们认为新能源汽车渗透率提高是长期趋势，现在渗透率在25%左右，仍有很大空间。并且，现在行业从“电动化”迈入“智能化”阶段，新的细分领域机会仍会出现。

券商中国记者：欧洲陷入能源危机，天然气价格暴涨，油价持续在100美元左右震荡，国内能源板块是否有好的机会？

何潇：从现在的时点看，今年整个能源板块涨幅比较大，我们认为能源价格继续超预期的难度也比较大，因此在这种时候，判断还能上涨到什么程度的难度也比较大。这种高位博弈我们很少参与：一是上涨空间不符合我们的要求，我们更希望找到具备倍数空间的标的，目前这个位置很难评估向上的弹性；二是累计涨幅过大，存在着回调风险。

相对来讲，我们更喜欢去不那么拥挤的地方寻找机会，主要还是做左侧交易，寻找确定性强、上涨空间大，具备比较高的安全边际的个股。

券商中国记者：今年以来，互联网龙头的股价不断创新低，估值已处于较低的位置，同时半年报业绩，比如腾讯、拼多多、美团等都超出市场预期，对此怎么看待，当下互联网行业是不是好的投资领域？

何潇：目前互联网估值看起来确实不算高，但我们觉得国内的互联网行业发展见顶，相关个股已经从成长股逐渐转变成价值股。相对来讲我们还是更愿意在渗透率低，还处于发展前中期的行业里寻找具备倍数空间的投资机会。

券商中国记者：在俄乌冲突、疫情、美联储加息等多重冲击下，不确定性也加大了投资的难度。预计四季度的市场将会如何变化？有哪些好的投资机会？

何潇：进入下半年，从经济的角度讲，最难的时刻大概率已经过去了，但经济恢复的斜率并不乐观。在7月初的时候我们便判断A股市场后续可能出现偏震荡的走势，也及时对整体仓位做了减仓，总体仓位做了减仓。但是随着8、9月份市场的下行，投资机会逐渐显现。

投资机会方面，我们目前依然看好近期调整幅度较大的新能源板块的投资机会。

券商中国记者：能否谈一下您的投资理念，过去的收益来源主要来自哪里？在投资中有什么偏好？

何潇：在股市里，赚的要么是业绩增长的钱，要么是博弈的钱。而身处高景气赛道的成长股往往能爆发极强的业绩弹性，十倍股层出不穷。因此，一直以来，我们都致力于自上而下挖掘具有巨大成长空间的赛道，并筛选出具备α的企业。

香橙资本成立至今，互联网行业和新能源行业贡献了我们主要的收益。然而，市场上的优质标的以及合适的买入机会并不多见，在没有高确定性、高弹性的成长股标的时，我们更愿意选择等待。在这时，周期股就成为了我们投资体系的重要补充。

当行业反转，产品价格开启上行周期，周期股的业绩会在短时间内从大幅亏损转为大幅盈利，股价弹性也非常之高。例如本轮航运和煤炭周期性行业，不乏一年三五倍的标的。对于周期投资的时点，我们更倾向于在价格开启上行前、行业仍在深度亏损时参与，此时可以获得很好的价格，为投资构筑安全垫。

投资中比较喜欢三类公司：

券商中国记者：您在挖掘个股的投资机会时，通常是什么样的信号出现，您会重仓押注？持仓喜欢集中还是分散？

何潇：我对标的的要求比较高，不仅需要股价低、成长性强，对整个大盘也有很高要求，一般来说，市场不好的时候我的整体仓位不会很高。所以重仓买入的标的通常都满足价格低、股价空间大、市场好或者极度恐慌这三个条件。

持仓还是相对集中一些。我更愿意在确定性强的大机会上大笔买入，但这种机会在市场上并不多见，所以挥杆的次数不算多，做法会有点类似巴菲特的打孔机理论。