“新加坡有800个家办，能当LP的可能不到100个。”
来源 | 家办新智点
作者 | foinsight
出品 | 投资人说（touzirenshuo）
据Henley&Partners预测，今年预计有2800名亿万富翁从全球各地迁移至新加坡。同时，至少600家家族办公室正等待新加坡金融管理局的审批，即将带来超120亿新加坡元资金。于是乎，长时间经历募资难阵痛的美元基金慕名而来，希望寻得一线希望。新加坡很热，募资很难
“目前新加坡800个家族办公室中，真正有出资意愿和出资能力的可能不到100个，”某美元基金IR总监Ryan对媒体称，“即使出资，速度也不快，金额也不高。”近年来，随着桥水基金创始人达利欧、海底捞张勇夫妇、亚洲第二大富豪安巴尼等全球富豪蜂拥至新加坡，大量家族办公室排队落地新加坡，这座狮城站到了“热钱C位”。据报道，目前新加坡金融管理局至少有600个家族办公室的申请者正等待审批，即将带来的资金超过120亿新币。2018年，新加坡家族办公室数量仅50家，但截至今年第一季度，这一数字暴增至800家。于是乎，愈来越多的美元基金慕名而来，跟随着富人的脚步涌入新加坡，以期寻求募资或争取更多与LP面对面交流的机会。毕竟，过去很长一段时间，诸多欧美大型LP对国内美元基金处于观望态度，美元基金亦陷入募资难的窘境。对这些美元基金而言，新加坡或许能给其多带来一丝希望。譬如，今年7月，AVCJ私募股权与创业投资论坛在新加坡举办；9月份，中国地区美元投资人齐聚新加坡参加Super Return Asia……这也直接导致当地酒店价格直线飙升2-3倍，甚至很多酒店的价格被炒到了上万元一晚。然而，今年往返新加坡两次、总共停留了3个多月时间的Ryan，在约见了众多家族办公室后，却发现了一个现象：尽管新加坡的家族办公室已然成为了“当红炸子鸡”，但其出资能力如何，究竟能投给GP多少钱，其实是非常不透明的。就新加坡某联合家族办公室CEO温放观察，过去两年，许多家族办公室做的投资，损失惨重。“家族办公室不会再轻易地、漫无目的地出手，”温放表示，“看投资标的时，也更为谨慎。”香港某单一家族办公室投资负责人高茗也分别于今年7月和9月两次往返新加坡，但只参加了一天与GP相关的会议。“LP更希望占据主动性，不会再轻易、盲目地投钱给GP，而是希望掐掉中间环节做直投，或与其他家族办公室联合投资，共享优质项目的投资份额，”高茗称。“未来，国内美元基金的头部效应将越来越明显，腰部以下的美元基金将很难募到资，”Ryan告诉媒体。值得一提的是，在新加坡热度持续不减，美元基金急切渴求募资的市场环境下，有些人抓住了GP募资急切的心理，嗅到了商机，于是打着家族办公室的旗号，做起了FA生意。Ryan观察到，这些帮GP有偿募资的人中，有些是联合家族办公室，亦或是打着联合家族办公室之名，行着中介之实，以赚取介绍费与撮合费。更有甚者，有些人原本是单一家族办公室的员工，却也靠着与其他家族办公室私下交好的关系，拉起了“私活”，帮GP介绍其他家族办公室的同时收取一笔不菲的介绍费。“当下的新加坡募资市场，可谓乱象丛生，”Ryan感叹道。热度大于落地的速度
“新加坡最近的热闹，形式大于实质，”活水资本创始人许乐家向媒体表示，“毕竟钱还未真正到位。”的确，当前，新加坡的热度可谓达到了沸点，其热度远大于资金沉淀和落地的速度。毕竟，当前涌入到新加坡的富人，想要设立家族办公室，需较长时间的审批时间和一定的资金体量要求。更何况，今年4月11日，新加坡金管局颁布的新政，还进一步提高了新加坡家族办公室的申请准入门槛：一方面，延长了等候申请时间，延长至8个月，而此前审理时间仅约为一半；13O（原13R）的资金门槛将正式调高至1000万新币（此前13O并无明确门槛，市场共识为500万美金起），并且须在2年宽限期内将资产管理规模增至2000万新币。另外，还要求把家族办公室中至少10%或1000万新币（以两者间较低者为准）的资金投资在新加坡本地市场，以及提高家族办公室每年的业务开支、聘用本地投资专业人士等。这意味着，当前新加坡的资金仍多为存量资金，而大量想要进入新加坡的富人的资金，仍未真正落地。在温放看来，未来超高净值人士的资金能否真正落地新加坡，至少还需要2-3年的时间去沉淀和观察。一方面，现如今全球金融市场正面临着巨大的调整，再加上市场不稳定因素，全球一体化正处于一个分崩离析的过程；另一方面，单一家族办公室的持有人，最终将如何看待以新加坡为“桥头堡”去进行全球布局，仍需一定的时间去观察和验证；此外，综合考虑新加坡的区位因素、国内政策、疫情影响，新加坡政府的政策能否经受住以上问题的考验，仍待观察。热闹背后的挑战
“我担心新加坡的家族办公室过于高调了，”温放叹了口气，“烟花散去之后，或许只剩人去楼空。”在温放看来，真正的超高净值人士都非常低调，并且极为重视隐私。如果新加坡的家族办公室一直处于高调的状态，很可能会起到反作用——一些超高净值人士只会把新加坡当作中转站，未来或将转而选择伦敦、瑞士等地落地家族办公室。毕竟，在当下，超高净值人士想要长期投资并居住于新加坡，仍面临着诸多问题尚待解决。新加坡的面积仅为728.6平方公里，要远远小于香港的1113.8平方公里，同时米面粮油天然气等严重依赖于进口。在某媒体人看来，新加坡是一个四战之地，无险可守，和平时期还好，可以靠着在大国博弈的缝隙里左右逢源，脚踏几只船。但“由于新加坡地处要塞，在战争年代乃‘兵家必争之地’，”高净值人士王航称。“从地缘政治角度来讲，新加坡是很危险的，很难起到屏障保护作用，”国内某单一家族办公室从业者海洋认为。的确，新加坡是一个“浅碟子市场”，无法承受巨大的冲击，任何一丝风吹草动都会对其产生巨大的影响。尽管近年来，新加坡通过进一步扩大税收优惠、改革移民制度等政策在积极推动家族办公室行业的发展，并吸引了众多超级富豪聚集，但当下却面临着近14年来最严重的通货膨胀。事实上，新加坡政府早前已提高最富裕1%人士的税率，并增加不同征费，以获得更多资金来继续抗通胀之战。今年以来，新加坡政府持续释放出了将对富裕人群征收更多税费的信号。譬如，提出将调高调高个税税率、房产税、豪华车附加注册费等，这意味着，未来，富裕人群将面临多重增税的打击。在王航眼中，“新加坡的政策一直较为模糊，总给人一种‘摸着石头过河’的感觉，经常需要去猜。”前几年便选择在香港设立家族办公室的王航，在谈及落地新加坡的成本时，连连摆手。“在新加坡设立一个家族办公室，即使每年什么都不做，也需要花费大约1000万元人民币的成本，”王航表示。而对于已经在香港设立了单一家族办公室的超高净值人士而言，更是没有必要再额外花费更高的成本在新加坡设立一个家族办公室。“毕竟，香港有着更成熟的资本市场和金融市场，法律制度更为健全，顶尖金融人才聚集，在香港做风险隔离和全球资产配置也更方便、更快捷。”高茗称，“新加坡人才的国际化程度差了许多，又贵又难用。”据媒体了解，与高茗、王航相熟且交好的家办，如今也多数没有将位于香港的家族办公室转移到新加坡的打算。超高净值人士在考虑是否在新加坡设立家族办公室时，会重点考虑当地的生活教育环境，是否适合下一代。“许多人并不喜欢新加坡的生活和教育环境，”高茗称，“新加坡的生活成本较高，有些人也不喜欢其教育理念，而国际学校又非常严格。”对于国内上市公司的企业家而言，在考虑是否在新加坡设立家族办公室时，更看中东南亚的商业环境和市场环境，是否有利于自身企业的产业链延伸到东南亚做布局。然而，东南亚市场小而散，有些国家甚至还存在着严重的保护主义，并不适合做产业链延伸布局。对于超高净值人士而言，在考虑投资时，更注重当地是否有好项目值得投资，是否能沉淀自身资产，同时获得长期回报率或长期现金流。“在新加坡可以做生意，投资不行，”高茗称，“东南亚市场太小了，天花板很低。”不过，在海洋看来，对资金体量较大的超高净值人士而言，在新加坡设立家族办公室并不是件坏事，相当于多了一个分散的渠道。“关键是看高净值人士的资产体量是多少。如果只有几个亿美金，分散的意义不大；但如果有10-20亿美金甚至更多的资产体量，分散起来更有意义。”海洋对媒体表示。新加坡，并非遍地黄金
“东南亚绝不是下一个中国，‘时光机理论’也并不适用于东南亚市场，”几年前便一直深耕东南亚市场投资的许乐家向媒体表示。如今，创投市场掀起了一股东南亚投资热潮，越来越多的国内VC基金盯上了这片市场，认为“时光机理论”能够被复制到东南亚这片新兴热土。所谓的“时光机理论”，是由著名投资人孙正义提出的一种商业模式，指的是充分利用不同国家和行业之间发展的不平衡，在发达市场获取经验之后，再去开发相对于落后的市场，就仿佛坐上了时光机，能穿越过去和未来。过去二十年，中国PC互联网及移动互联网的飞速发展，催生了诸多知名互联网公司。如今，中国出海的创业者和投资人，纷纷瞄准了东南亚市场，认为这里会重演中国过去二十年发生的故事，诞生下一个东南亚的阿里巴巴、腾讯、字节。然而，想要立足于新加坡掘金东南亚，并非一件易事，这里也并非遍地是黄金。在海洋看来，这其中“大国模型”的商业模式，无法真正复制到“小国模型”。“大国模型”指的是，譬如中国、美国等国家，人口众多，市场规模巨大，一个企业的商业模式，如果在一个省份验证成功之后，便可快速复制到全国；“小国模型”则是指，东南亚有着十个独立的小国家，大多数国家人口数量不超过一个亿，整个市场非常分散。这意味着，一个企业的商业模式，如果在东南亚某个国家验证成功之后，再复制到其他国家，就会变成了“跨国企业”。然而，而东南亚市场目前严重缺乏具有跨国经营能力的企业家和创业者，因此“时光机理论”并不适用于东南亚市场。更何况，现如今，东南亚市场的创业项目，价格和估值早已被炒得过高，出现了“泡沫”现象。“东南亚市场规模小，商业模式寡，当资金大量涌进来之后，许多创业项目的价格就被炒得非常高。”海洋称，“一些亏损比较严重的创业企业，估值仍然在10亿美元左右。”高茗认为，东南亚市场小而散，有些国家的保护主义严重，甚至有着极强的“地头蛇”。东南亚作为一个进口型地区，大部分材料依赖于中国出口，如果国内没有企业，去投资相关产业链的公司，成本会非常高。“更何况，东南亚的资本市场发展尚不成熟，未来许多项目的退出仍是一大问题。”高茗表示。媒体认为，未来或许有一批家办回流，也会有一批家办经新加坡中转至欧美等其他国家。
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