央行大动作！连续三天开展"大手笔"逆回购，四季度资金面或将维持宽松

10月27日，人民银行发布公告称，央行以利率招标方式开展了2400亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。根据Wind数据，当日有20亿元逆回购到期，故全天实现净投放2380亿元。自10月25日起，央行已累计实现净投放7440亿元。

全国银行间同业拆借中心数据显示，截至10月27日，代表市场利率的银行间市场存款类机构7天期债券回购加权平均利率（DR007）为2.0229%，高于政策利率的7天期逆回购利率。实际上，DR007在10月26日就已结束与同期政策利率的倒挂。

受访专家表示，本周央行重启千亿元级逆回购操作，连日开展较大规模净投放，主要是应对地方政府债发行、税期高峰等因素给流动性带来的压力，并继续支持宏观复苏态势。在四季度实体融资需求偏弱背景下，央行可能不具备主动收紧资金面的基础，资金面大概率将维持宽松，资金利率仍可能会长期低于政策利率水平。

自10月25日以来，央行重启千亿元级逆回购操作，连续三天开展“大手笔”逆回购，累计实现净投放7440亿元。而在过去一周内，央行一直维持20亿元“地量”逆回购操作。央行的近日公告中称，开展逆回购操作，是为对冲税期高峰、政府债券发行缴款等因素的影响，维护月末流动性平稳。

仲量联行大中华区首席经济学家兼研究部总监庞溟对证券时报记者表示，本周央行实现较大规模净投放，主要是考虑到央行上缴结存利润、留抵退税等流动性有利因素的边际效用逐步减弱，叠加地方政府债发行、财政缴税、境外利率环境变化等因素给流动性带来的压力，加上需要宽信贷继续支持宏观复苏态势。

根据国家税务总局规定，10月申报纳税期限截止在10月25日。税期易引发流动性大幅流向国库，造成市场资金面阶段收敛。广发证券固收首席分析师刘郁还指出，自10月25日开始，拆借7天资金可以跨10月末，跨月资金需求可能和税期叠加，放大资金面的波动。

在地方政府债券发行方面，按国务院要求，5000多亿元专项债务结存限额需力争10月底前发行完毕，对市场流动性的冲击不容小觑。据海通证券研究所统计，截至10月26日，10月已发行地方债4527亿元，10月已披露待发行地方债2507亿元。

庞溟认为，整体来看，无论是之前一周的“地量”逆回购操作维持一定净回笼规模，还是本周较大规模净投放，都说明央行在实事求是、适时适度、灵活机动地维护流动性平稳运行。

值得注意的是，全国银行间同业拆借中心数据显示，截至10月27日，代表市场利率的银行间市场存款类机构7天期债券回购加权平均利率（DR007）为2.0229%，高于政策利率的7天期逆回购利率。实际上，DR007在10月26日就已结束与同期政策利率的倒挂。

多位专家指出，资金利率上行的主因或是金融机构预期转暖带来的资金需求回升，以及财政支出放缓带来的资金投放边际减少。兴业证券首席固收分析师黄伟平认为，后续资金面大概率将维持宽松，四季度经济大概率将呈现“内需仍然偏弱+外需加速下行”的组合，实体融资需求偏弱背景下，央行可能不具备主动收紧的基础，资金利率可能会长期低于政策利率水平。

近日，人民银行党委、外汇局党组召开扩大会议。会议要求，人民银行、外汇局要继续保持货币信贷总量合理增长，加大对科技创新、乡村振兴、区域协调发展、绿色发展等重点领域支持力度，稳定宏观经济大盘。

庞溟表示，结合央行对货币政策及经济的表态来看，资金面最宽松的时期或已过去，未来政策操作将继续保持总体稳健、松紧适度的节奏，公开市场操作将继续保持系统协同、精准调控，央行维护流动性合理充裕的态度将继续坚持不变。

民生银行首席经济学家温彬表示，考虑到当前市场流动性充足，在兼顾内外均衡下，央行会通过精细化的逆回购和中期借贷便利（MLF）操作、结构性货币政策工具等方式维持流动性合理充裕。