作者 | Stocks and Savings
编译 | 美股研究社
Airbnb(NASDAQ:ABNB)是旅游行业品类定义领导者，其强大的品牌在全世界都很有名。在过去的几年里，旅游行业一直处于低谷时期，但随着旅游消费的复苏，Airbnb的需求又轰然而至。
这几年对Airbnb来说是一个疯狂的几年。Airbnb从旅游低谷时期走出来，这让它成为了一个更强大的公司。事实上，它一段时间以来增长最快的部分是28天或以上的长期住宿，使更多人可以从世界任何角落远程完成他们的工作。再加上约80亿美元的净现金状况，Airbnb的业务比先前要强大得多。
Airbnb / Excel
我对Airbnb的个人投资论点非常简单，我在之前的文章中做了更详细的阐述。该公司拥有一系列强大的经济护城河，包括所有企业中最强大的网络效应、绝对优秀的品牌，以及高水平的定价能力。我认为Airbnb有潜力真正改变我们的生活方式，它在夏季的发布会上展示了它在假日租赁方面采取的一些不同方法。它有一个很好的资产负债表，有一个继续增长的巨大机会，以及一个最终可能渗入自由现金流的商业模式。总而言之，Airbnb有很多值得喜欢的地方。
Airbnb第二季度的收益可观，收入符合分析师的预期，每股收益超过预期。该公司继续保持其令人满意的强劲财务业绩，其过去12个月的自由现金流约为29亿美元，达到了有史以来的最高水平。
然而，股价在第二季度业绩公布当天下跌，主要是因为Airbnb没有保持其超越分析师收入预期的趋势。现在，投资者将期待第三季度的收益，以寻找Airbnb在这个仍有大量逆风的世界中继续取得成功的迹象。
Airbnb将于11月3日星期四公布第三季度财报，有几个关键项目值得投资者关注。分析师预计第三季度收入为28.4亿美元，同比增长约27%，略微接近Airbnb的27.8-28.8亿美元指导价的上限。鉴于第二季度的数据略显不足，投资者将希望Airbnb能够恢复其舒适地超出分析师预期的趋势。Investing.com / Airbnb / Excel分析师预计第四季度收入将下降至18.5亿美元，同比增长约21%，这是Airbnb的正常现象，因为第四季度休假的人较少。回到底线，Airbnb没有给出EPS的指导。但是，它仍然是投资者了解Airbnb是否比预期的盈利更多或更少的有用措施，第三季度EPS的共识估计为1.44美元。Investing.com / Airbnb / Excel由于Airbnb业务的季节性影响，该公司的标准做法是在第三季度出现盈利高峰，然后在第四季度大幅下降，收入方面也是如此。Airbnb为投资者报告了其他一些指标，其中一个最重要的指标是总预订价值。这被定义为在Airbnb平台上的预订的美元价值，包括房东收入、服务费、清洁费和税金，并扣除取消和更改的费用。基本上，收入是在住宿实际发生时确认的，但总的预订价值让我们知道人们在第三季度在Airbnb预订上花了多少钱（即使他们的住宿本身是在本季度之外预订的）。这可以成为未来收入的一个很好的早期指标；GBV的急剧下降将在接下来的季度看到收入下降的连锁反应，同样，GBV的飙升将导致更高的收入前景。如下图所示，最近监测GBV的季节性趋势是相当不可能的。
从2019年来看，似乎GBV在全年保持相对稳定，从第一季度到第三季度略有下降，最终在第四季度结束。在2019年，GBV从第二季度到第三季度下降了1%；如果2022年第二季度遵循同样的趋势，我们会看到GBV为168亿美元，所以这是Airbnb业绩的一个有用的基准。投资者还应该关注日均房价，即在Airbnb的物业中每天支付的平均价格。如下图所示，从2019年第一季度到2020年第二季度，ADR始终保持在112-122美元之间，但在2021年实现飙升。这是有道理的，因为有大量被压抑的旅游需求，而且我们都知道，经济中一直有一点通货膨胀的迹象。然而，最令人印象深刻的是，Airbnb已经能够将这些大幅提高的房价维持到2022年，该公司在其第二季度的股东信中给出了以下指导：在2022年第三季度，我们预计夜间和体验式预订的同比增长将与2022年第二季度的同比增长保持稳定。在2022年第三季度，我们预计ADRs比2021年第三季度略高，导致GBV增长适度加速。
该公司预计ADRs将高于2021年第三季度的149.15美元，这将明显导致我们之前看的总预订价值的增加。总而言之，投资者应该期待Airbnb再次实现这两项指标。Airbnb可能在想“是时候恢复正常了”，但是事实证明，这并不容易。通货膨胀严重，美元走强，世界各地的经济正面临迫在眉睫的衰退，所有这些都会威胁到Airbnb。但是，至少美元走强可能会使欧洲对美国更有吸引力。有趣的是，我一直在寻找Airbnb在过去一两年中面临的一个特定的逆风的逆转。其国际板块的收入从未像美国板块那样强劲复苏，我相信这可能是未来增长的潜在催化剂。从下图可以看出，2019年来自美国的收入仅占总收入的37%，而在过去12个月里，这一比例为48%。同样明显的是，虽然美国的收入从2019年到过去12个月强烈加速，但国际收入花了两年时间才恢复到2019年的水平。首席财务官大卫·斯蒂芬森（David Stephenson）在第二季度财报电话会议上谈到了这一点：EMEA仍然落后于我们在北美看到的加速发展，我们认为，这实际上是未来业务加速的机会之一。显然，即使只是外汇汇率，欧元和英镑相对于美元走低也会对经济产生影响。因此，欧洲一直落后是有原因的。这对我们来说仍然是一个强大的业务。它仍然做得很好，甚至可以做得更好。
这将是一个值得关注的真正有趣的方面。作为一个英国人，他也分析了很多美国收益报告，我很清楚美国经济的表现优于欧洲同行。因此，虽然我预计欧洲之间的旅行会减少，但我认为强势美元的吸引力可能会推动从美国到欧洲的旅行增加。只是一个想法，但我很想知道这些顺风和逆风如何在Airbnb的结果中融合。与所有高增长、颠覆性公司一样，估值也很艰难。我相信我的方法会让我了解Airbnb是否被疯狂地高估或低估，但估值是我看的最后一件事——从长远来看，企业本身的质量要重要得多。牛市情景下，假设Airbnb能够继续以令人印象深刻的速度增长，我相信这可以通过它在长期住宿方面看到的势头来实现。近期的旅游推动力表明，Airbnb可以成为规模化的现金流机器，因此我相信，如果Airbnb能够实现我在这一情景中假设的29%的收入年复合增长率，FCF利润率将会提高。熊市情况下的假设实际上完全相反，具体来说，由于我们现在看到的所有宏观经济因素，Airbnb将在2023年受到严重打击。把所有这些放在一起，我可以看到Airbnb的股价在我各自的熊市、基本面和牛市情况下，到2026年实现6%、19%和29%的年复合增长率。尽管一些评论家说Airbnb被高估了，但我不同意。我认为它目前的价格实际上是相当有吸引力的。Airbnb 第三季度的良好收益可能会给股东带来巨大的推动作用。因此，我重申我对Airbnb股票的“买入”评级。美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。
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