导语：过去两年，经历了裁员、业务收缩后，互联网龙头公司普遍不内卷了，加班少了，开启了低烈度竞争。在2021年到2022年，中国市场中互联网公司的股票价格，遭受了大幅下跌。从投资和商业的角度来说，这种大幅度的股票价格下跌，至少带来了三个结果。
在这场股票价格大跌中，首先，二级市场的投资者蒙受了巨大亏损。其次，由于二级市场股票估值暴降，导致一级市场中的投融资活动开始变得萧条。这两个结果，是人们往往容易观察到的。
但是，从商业的角度来说，这种股票价格下跌还带来了第三个结果：现存互联网公司所遭遇的商业竞争，将有所减弱，因此其已有的商业护城河也得到了加强。
这种股票价格大跌对现有公司带来的正向效应，常常被研究者所忽视：毕竟熊市带来的悲观氛围实在是太强了。
但是，正所谓“寒往则暑来，暑往则寒来，寒暑相推，而岁成焉。”（语出《易传》）。商业上的机会往往酝酿了之后的风险，而危险也孕育了新的生机。
在互联网股票大跌的熊市中，一些现有优势地位的公司，其商业竞争力因此得到的加强，值得投资者予以重视。
首先，让我们来看看，在2021年到2022年的这场大跌中，互联网公司的股票价格，遭遇了怎样的滑铁卢。
以主要为互联网公司股票构成的万得中概股100指数为例，在2022年12月2日，该指数的前10大成分股分别为阿里巴巴（BABA.US）、百度（BIDU.US）、贝壳（BEKE.US）、蔚来（NIO.US）、携程网（TCOM.US）、腾讯音乐（TME.US）、唯品会（VIPS.US）、新东方（EDU.US）、汽车之家（ATHM.US）、哔哩哔哩（BILI.US），共占有该指数77%的权重。
其中，除了蔚来不是典型意义上的互联网公司、新东方在从教育行业转型后有部分在线直播业务为互联网内容外，其它8家公司都是互联网公司。
在2021年2月16日，万得中概股100指数的最高点位为7,851点。到了2021年底，指数的点位只有3,408点，比最高点下跌57%。到了2022年11月1日，指数的点位只剩1,745点，比最高点下跌77.8%。
同样，在香港市场的恒生科技指数，也录得了非常巨大的跌幅。在2022年11月2日，恒生科技指数的前10大重仓股分别为小米集团（01810.HK）、美团（03690.HK）、腾讯控股（0700.HK）、阿里巴巴、京东集团（JD.US）、中芯国际（688981.SH）、快手（01024.HK）、网易（NTES.US）、舜宇光学科技（02382.HK）、京东健康（06618.HK）。
其中，除了小米集团、中芯国际、舜宇光学科技和互联网关系不大，其它7家公司均为主流的互联网企业。从权重来看，这10家公司合计占了恒生科技指数67%的权重。
在2021年2月18日，恒生科技指数录得阶段性最高点11,001点。到了2021年年底，指数的点位只剩5,670点。而到了2022年11月1日，指数点位只剩下3,075点，较最高点下跌72%。
无论从哪种衡量角度来看，互联网公司在2021年到2022年中超过70%的最大跌幅，都已经足以和历史上最大的股票熊市相提并论。
但是，这种股价危局之中，却正在酝酿危中之机：现有互联网公司所遭受的竞争烈度正在缩小。
从1990年代互联网行业大发展以来，人们很快发现，这是一个没有物理边界的行业。无论顾客在市场中的哪一个地方，他所享受的互联网服务，都是差不多的。
在传统行业中，物理边界经常能够形成本地企业的护城河。
比如，一家港口公司天然对周围数百公里内的经济区域，有着近乎垄断性的优势。而连锁超市也由于集中的物流体系能够增强配送效率，因此能够在一个物理区域内形成自己的优势。
但是，这种物理上的边界，对于互联网公司来说，基本上是不存在的。因此，互联网行业很快就形成了一个新的商业规律：赢家通吃。
比如，从最早出现的互联网业态之一、搜索引擎来看，谷歌公司和百度公司分别在美国市场和中国市场，达到了几乎垄断的市场地位。从聊天软件来说，微信也几乎垄断了中国人的手机。
不过，即使互联网公司的天然垄断性如此之强，但是在以竞争激烈著名的中国市场，一时占据头部地位的公司，仍然不免受到竞争对手的冲击。
这种冲击背后的一个重要推手，就是在牛市中蜂拥而至、看似源源不断的一级市场资金。
从全球市场来说，中国市场和美国市场，可能是竞争最为激烈的两个市场：前者相较其它亚洲市场竞争更加充分，后者也比欧洲市场竞争激烈的多。
这种激烈的竞争来自多方面因素，包括巨大而统一的市场环境，超大规模的人口，庞大的经济体量，提倡以物质积累（俗称赚钱）为荣誉的商业和社会文化，等等。
由于人口基数是美国的大约4倍，中国市场在某种程度上，甚至比美国市场的竞争还要激烈。
而这种激烈的竞争，在互联网这个新兴行业中，体现的淋漓尽致。即使是那些占据了市场优势地位的互联网公司，仍然经常遭到挑战。
比如，在阿里巴巴占领了互联网购物行业的龙头地位时，它本来可以像美国的亚马逊公司一样，轻松统治整个行业。
但是，阿里巴巴公司很快遭受到了京东公司来自高端、拼多多APP来自低端的挑战。
在这场商战中，各个平台为了争抢用户，不遗余力的在2.14、11.11等促销节日中，给出大量补贴。而这些补贴背后，都是真金白银的资本投入。
在网络约车行业，滴滴公司靠着巨大的补贴力度，一度占领了中国市场的绝大多数份额。
但是，在美团打车、高德打车等竞争对手的奋起直追中，滴滴公司也感受到了压力。而这种压力的来源之一，正是竞争对手给出的优惠补贴。
对于看透了互联网行业“赢家通吃规律”的各路资本，他们充分明白一件事：在没有传统物理边界的互联网行业，许多时候赢家只会有一个。
因此，即使砸入再多的补贴，不少公司也要努力成为独霸市场的那一家。
但是，随着二级市场股票价格的大跌，这种资本对互联网行业的投入热情，正在迅速消散。
当身处牛市之中，二级市场估值动不动高达数百倍市盈率、或者在没有盈利的情况下达到几十倍市净率时，一级市场的资金就有足够的动力，涌入一个现有企业已经占据优势地位的行业：反正无论花费再多，之后也有二级市场的高估值买单、在二级市场退出时也能赚到不少钱。
但是，当二级市场的估值回归合理、甚至是低廉时，一级市场的商战就迅速开始冷却。新的资金需要考虑，不计代价的投入是否值得？
耗资巨大的商战，如果赢来的只是在二级市场以十几倍市盈率退出的资格，又有多少意义？
在这种由于股价下跌导致的竞争减弱环境下，对于行业中现有的企业来说，是一个非常好的机会。它们不会受到新进入者不计代价的冲击，不需要打毫无盈利可能的价格战，从而可以专心修建自己的护城河。
在历史上，这种“由于新加入的竞争者缺位、而导致现有企业经营环境宽裕”的现象，曾经出现过许多次。
比如，美国曾经为了削减吸烟对人产生的危害，禁止烟草公司在公众媒体上打广告。
结果，这种禁令导致新进入烟草行业的公司、以及一些实力较弱、知名度较低的小公司，再也没办法把自己的产品形象传播给大众。于是，菲利普﹒莫里斯等已有的大型烟草公司，其商业竞争地位就有了显著的加强。
再比如，在2018年前后，由于环保政策的密集出台，水泥、钢铁等高耗能、高污染行业中的新增投资变得非常困难，新项目很难拿到环保批文。
结果，对于原有的行业中的龙头公司，这种禁令变成了一件好事：不少公司的净资产回报率在之后的几年中，都显著高于之前的水平。
还有，由于核电潜在的安全隐患，核电站的审批一直比火电站要更加严格，对新进入者的技术要求、资金要求也要多得多。结果，核电类公司的净资产回报率，从长周期看，往往要高于火电类公司。
因此，当互联网公司的股票价格，在2021年到2022年大跌以后，由此带来的竞争缺失，也会给行业内现存的优势地位公司，带来巩固商业护城河的机会。
不过，对于这种机会，并不是所有互联网公司都能从中获益巨大。在选择互联网行业投资标的时，投资者不光应当考虑到这种股价下跌带来的竞争减弱，还应该至少考虑以下一些商业因素。
这些因素至少应该包括：公司是否有足够的现金储备、债务是否合理、甚至较轻，以便在全行业难以融资的时候，也可以熬过互联网行业的冬天？
公司在行业内的领先地位是否稳固、是否已经面临现有强劲对手的冲击？公司所在的互联网行业是否容易形成强大的商业护城河？
该细分行业将来是否能够长期存在、有没有被其它因素取代的可能？盈利模式是否已经比较明确、而不是只赚流量不赚钱？
在考虑了以上的商业因素以后，配合上熊市中足够低廉的估值，以及股价下跌带来的商业竞争减弱，投资者就能够从互联网行业中，找到值得长期投资的优秀标的。
